五大首席详解政治局会议，四大看点值得关注

中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议充分肯定了一季度经济的向好态势，同时指明经济回升存在的难点和问题，经济回升的基础仍需要进一步巩固。

券商中国记者采访和整理了多家券商的首席经济学家观点，对会议内容进行了深入学习和解读。市场人士认为，风急浪高的外部形势更加考验政策层对于政策节奏和力度的把握，“经贸斗争”比拼的是韧性和耐力，以及随机应变的“后手棋”。与2018年的首轮经贸冲突不一样的是，如今的中国能更好地用自身的确定性去应对外部的不确定性。

看点一：政策充分备足预案

4月25日召开的会议释放了一系列积极的信号，市场普遍认为，在“底线思维”下，政策还有很多“后手”。

民生证券首席经济学家陶川表示，政策布局呈现明显的“两步走”特征。“底线”要稳、要兜牢，重点在存量政策加速，保民生、稳就业、帮企业、化风险；“预案”要足、要“求进”，新工具、新政策、新模式蓄势待发。

华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，政策层面对外部环境急剧变化的不确定性有一定认识，在“外部冲击影响加大”的背景下，宏观政策对于稳外贸、稳经济的必要性有所上升，需要“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”。

浙商证券首席经济学家李超则表示，本次会议提出“外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案”，整体指向在当前百年未有之大变局下，整体政策尤其是财政领域仍要留有余量。从年内看，短期中美贸易摩擦压力较大，未来可能仍有金融领域的潜在摩擦风险。在此背景下，对于当前经济存在的挑战，仍要强化底线思维，保持政策定力，为未来的“极限”场景留有政策余量。

“在政策基调上，着重强调要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。在当前外部冲击影响加大的背景下，扩大内部总需求是对冲外部扰动和内部低通胀的最重要抓手，后续政策落地将继续围绕这个核心展开。”长城证券首席经济学家汪毅对券商中国记者表示。

看点二：“四稳”引发市场关注

会议提出，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，这一新表述引人关注。

汪毅表示，首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，坚持“以我为主”的政策原则，即坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，以“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”为政策导向，以自身发展的确定性应对外部急剧变化的不确定性。“稳就业”放在首要位置，稳就业稳经济的政策工具箱进一步完善，就业、民生、提高收入等方面的政策落地节奏有望加快。

陶川则认为，会议清晰释放出“就业就是底线”的信号——不仅将“稳就业”置于“四稳”首位，同时将“增量储备政策”与“稳就业”并行提及，预计接下来“稳就业”将成为财政政策的重中之重。

同时，政治局会议提出“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”，财政上将实行对冲外贸冲击与兜底民生底线“两手抓”。

申万宏源首席经济学家赵伟也表示，会议通稿三度提及稳就业，将就业问题位于“四稳”之首。针对关税“冲击”，会议提出“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”。通稿最后再度强调“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱”。考虑到近年来第三产业逐渐成为吸纳就业的重点领域，从业人员占比上升到48%，会议提及大力发展服务消费亦可缓解当前就业压力。

看点三：宏观政策更加积极有为

会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

对此，汪毅认为，财政政策更加积极。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，同时兜牢基层“三保”底线。后续财政政策有望延续“靠前发力”，今年一季度财政加速发力已经比较明显，二季度地方政府专项债券以及一些其他的超常规财政工具（超长国债及配套信贷、化债资金等）也有望继续提速。在外贸纾困和企业减负等方面，财政可能也将和其他配套政策协同发力。

易峘认为，“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，有望推动财政支出继续扩张。今年一季度广义财政支出同比录得5.6%，高于一季度名义GDP增速的4.6%，显示财政政策扩张对经济增长形成较强支撑。考虑到美国“对等关税”落地对出口的影响或将在今年二季度集中显现，财政政策有必要进一步宽松以对冲外需放缓带来的潜在影响。

对于货币政策，汪毅认为，二季度降准的概率可能更高。创新结构性货币政策工具方面，设立新型政策性金融工具，支持方向上明确了科技创新、扩大消费、稳定外贸几大领域。适度宽松的货币政策有望对稳内需、房地产纾困、稳外贸和企业减负等当下关键环节发挥重要作用。

赵伟分析，预计跟随形势变化，货币政策会灵活选择降准降息的时点，以保证增长和预期的稳定性。政治局会议提出“设立服务消费与养老再贷款”，相关工具或定向滴灌生活性服务业和养老产业，以扩大服务业投资的方式激发消费。

“货币政策则更多承担稳市场、稳企业功能。”陶川表示，会议在货币政策方面明确要“创设新的结构性货币政策工具”，新增“设立新型政策性金融工具”，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。前期已部署科创再贷款3000亿—5000亿元、加大消费重点领域低成本资金支持等，预计后续将加快落地。

看点四：防风险和稳市场并举

会议指出，要持续用力防范化解重点领域风险。持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。

“在政策整体保持定力的背景下，稳定市场预期，有效激活经济内生活力的重要性大幅提升。”李超分析。一方面要化解内部风险，降低国内不确定性因素以应对外部冲击，尤其是继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业欠款。另一方面要稳定资产价格。

李超分析，楼市、股市、汇市均是重要抓手，在年内美元指数快速下行的背景下汇率压力缓解，工作重心将聚焦楼市和股市。楼市方面，加快地产构建新发展模式，通过土地收储和优化存量商品房收购政策助力地产止跌回稳。股市方面，加强“类平准基金”的引导作用。

陶川认为，房地产供需两端综合施策，加快形成实物工作量。需求端，参考国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》，“更好满足住房消费需求”涵盖在内。结合本次会议“尽快清理消费领域限制性措施”表述，可见政策在巩固房地产市场稳定态势方面仍有较强诉求。地方层面已积极响应，4月中旬海南省出台消费提振方案，全面清理限购措施。此外，“设立新型政策性金融工具”可能也与货币化安置等需求端政策有关，参照历史经验，后续可重点关注PSL变化。供给端，会议指出将加力加快实施城市更新行动、城中村和危旧房改造、商品房收购等存量政策。