辉瑞大跌，“一哥”市值腰斩，7家美国药企迎最差一季报！MNC全员焦虑

如果说，2024年Q1，制药巨头的重心还在向内“开刀”，降本增效，到了2025年Q1，其最头疼的问题，除了化解产品“青黄不接”的尴尬局面外，还有如何抵御地缘政治、监管变化、潜在关税及多重外部压力带来的长远困扰。

据外媒统计，一季度，营收位列顶尖阵营的25家制药巨头里，有7家收入同比下降，值得一提的是，7家公司全部来自美国。其中下滑最厉害的，晖致第一，辉瑞第二。

25家制药巨头Q1营收增速表现 来源：FiercePharma

美国制药企业正面临多重外部焦虑。关税，或将抬升成本，压缩利润，致使供应链重构和产能转移。默沙东预计全年将因关税产生约2亿美元增量销售成本，直接影响毛利率；强生则预计，关税会使得公司在明年面临4亿美元的利润损失。

美国医疗卫生系统人事大变动和大裁员，带来诸多不确定性，尤其是新一任美国卫生与公众服务部(HHS)部长罗伯特·F·肯尼迪的上任，引发卫生健康领域变革担忧，且已开始与一些MNC暗里“较劲”。

美版“国谈”落锤，涉及辉瑞/BMS血液稀释剂Eliquis，默沙东糖尿病药 Januvia，强生抗炎药物Stelara等昔日畅销药物。但谈判价格还没等到2026年正式生效，有的销售表现已明显乏力。当然，近两月以来，特朗普出其不意，又行云流水、不拘一格的“新医改”、降药价动作，放在药企的头上，形同一把达摩克里斯之剑。

再一个是巨头之间永不落幕的竞争，新一代肿瘤药之争，全球畅销药“药王”之争，价格战之争……

稍微乐观的药企只有礼来，但也只是暂时。

7家巨头，负增长

25家企业中，7家营收一季度同比下降，受打击最大的是仿制药巨头晖致，下滑11%。

其次是辉瑞（-8%）、欧加隆、BMS（-6%）、再生元 （-4%）、默沙东 （-2%） 和吉利德 （-0.3%）。

辉瑞，又上演了戏剧性的一幕。2024年年报季，辉瑞重夺制药业务营收第一的位置，年度总收入达636.27亿美元。而今年Q1，其营收为137.15亿美元，排位降低至第四名，前三名为强生、罗氏和默沙东。本季度营收表现一受到抗病毒药物 Paxlovid 销售额骤降影响，二是Eliquis遭遇市场压力，由于“美国市场净价下降，包括IRA Medicare D 部分重新设计导致制造商折扣增加”，Eliquis在一季度销售表现不甚理想。

当然，不能拿短暂性的成绩去重估辉瑞，这家公司正集中资源去布局肿瘤领域。事实上，从业务板块来看，无论是2024年年报，还是一季报，辉瑞肿瘤业务都得以增长。

而在充实肿瘤药矩阵的方式上，辉瑞似乎又恢复了早期的“大手笔”并购、BD风格。近期，辉瑞引入三生制药PD-1/VEGF双抗一事引发广泛关注，该笔交易总金额超400亿人民币，首付款更是为不可退还和不可抵扣的12.5亿美元，直接刷新了中国创新药海外授权许可首付款金额，也促成了开年至今最大的一笔BD交易，看起来比收购一家Biotech公司还豪气。

放大至行业视角，继罗氏、强生、BMS未来版图里，将双抗视为重头戏后，辉瑞此举，进一步释放了全球双抗大战的火力。

同样聚焦资源与精力布局肿瘤领域的，更有现任肿瘤药霸主默沙东。

今年Q1，仍旧是K药支撑起了默沙东的营收大盘，一季度销售额达72.05亿美元，增速仅为个位数，明显放缓。而在另一边，默沙东的另一明星单品——HPV疫苗佳达修（ Gardasil），销售额下降至13亿美元，同比降幅超40%，主要下是由于中国地区需求下降，库存居高不下。

如何应对两大单品增长困境？从目前来看，默沙东正加大投入，聚焦ADC、多抗等肿瘤药的开发上。2024年，默沙东的III期在研产品数量较2021年翻倍，BD交易投入约400亿美元。

另外，值得一提的是，今年一季度，BMS总收入达112亿美元，同比下降6%，其中美国市场收入下滑最为明显。昔日两款明星药物Revlimid（来那度胺）和Pomalyst（泊马度胺），收入均在下滑。作为今年专利悬崖风险敞口最大的制药巨头，有报告预计其64%的收入将受专利损失和仿制药冲击影响，然而现有新品商业化不及预期，需尽快找到潜力大单品。

增长者焦虑

再来看25家制药巨头的正增长情况，如果看环比，似乎只有第一三共和诺华实现了增长，而看同比情况，18家药企实现不同程度的增长，增幅最大的前五家，依次为礼来，第一三共，诺和诺德，诺华和赛诺菲。

其中，诺和诺德、诺华和阿斯利康增速在10%以上，而且中国市场之于这三家企业的重要性都为之凸显。

礼来，更是以45%的增幅，一骑绝尘。

2024年Q1，礼来营收尚且不能冲击TOP10阵营，但今年Q1，其营收达127.29亿美元，成为全球第8大药企。而礼来一季度的增速，在同期直接竞对者诺和诺德的两倍以上。

这已是礼来连续第八个季度实现20%以上的季度增长，很大程度上归因于替尔泊肽。

全球范围内，替尔泊肽两个版本加起来销售额已超61亿美元，其降糖版Mounjaro增速达113%，减重版Zepbound刚获FDA批准一年多，Q1销售额就高达23.12亿美元，年内有望与降糖版平分秋色。值得一提的是，替尔泊肽减重版和降糖版于2024年先后登陆了中国市场，尽管礼来未在Q1财报中单独披露替尔泊肽的中国区销售额，但其整体中国业务同比增长20%，创下三年来最高增速纪录。

但礼来的野心没有局限于单一领域。昨日，礼来收购了一家名为SiteOne的公司，核心资产为一款Nav1.8抑制剂，属于非阿片类止痛药，同机制获批药物仅有福泰的Vixotrigine（去年上市）。收购金额不大，10亿美元。

礼来扩充产品的方式与别家MNC不是一个风格，有人称其擅长用“小而精”的并购合作作风，以“小米式”的路数，对各疾病领域进行密不透风的包围，花小钱办大事，“围剿”诺和诺德的同时，力求做到肿瘤、神经等细分领域的后来者居上。

而正被多方“围剿”的诺和诺德，正在苦思如何突破领先者困境。

诺和诺德Q1全球营收达780.87亿丹麦克朗（约合112.45亿美元），按固定汇率计算（CER）同比增长18%，然而，这实际上是自2021年第四季度以来，公司的季度销售额增长首次低于20%。

GLP-1类药物在其糖尿病和减重治疗领域仍有着强劲表现，司美格鲁肽更是取缔了K药，坐上了“药王”宝座。

但长期秉持“专”和“精”风格的诺和诺德，其GLP-1产品带来的想象空间，似乎难以让投资者满意。

过去一年来，受市场份额被礼来抢占、价格战、关键临床试验进展不利等影响，诺和诺德的股价近乎腰斩，至今市值跌至3100亿美元左右，仅礼来的1/2。近期，替尔泊肽头对头的研究结果出炉，在减重效果上，替尔泊肽超越了司美格鲁肽，这也打击了诺和诺德方的市场信心。

受股价表现等因素影响，就在本月，诺和诺德宣布Lars Fruergaard Jørgensen辞去CEO一职。此外，诺和诺德在2025年Q1财报中将全年销售额增长预期从16%-24%下调至13%-21%，低于市场预期。

整体来看，业绩增长者们要么在放大优势领域的突破，要么求各疾病领域的稳健发展，但都在主动变革，抢占先机，确保不掉队。