A股酒老板，首富率很高

作者 | 温世君 编辑 | 王伟凯

出品 | 棱镜 · 腾讯小满工作室

听花酒被 315 晚会曝光后，背后的上市公司青海春天（600381.SH），很快迎来了上交所的监管函、证监会的进场检查，股价一字跌停。听花酒 " 总设计师 " 张雪峰，也被推到了舆论的风口浪尖。

在遍地流金的白酒赛道上，张雪峰着实算不上 " 大人物 "。

A 股 5300 余家企业，白酒上市公司是个非常短的名单：20 家，但总市值高达 3.9 万亿，贵州茅台更是长期盘踞 A 股榜首。

白酒是带有一定成瘾属性的消费品。叠加简单直接的商业模式、高毛利、新增上市公司难等因素，白酒上市公司成为很多基金经理的 " 信仰 "，成为价值投资们最后的阵地。

白酒上市公司背后的 " 老板 " 是谁？

头部四家是国资实控：茅台、汾酒为省国资，五粮液、泸州老窖是市国资。但也不乏自然人实控人。能够跻身 A 股 " 酒老板 " 名单的诸位人物，都是各有千秋。

实控人为自然人的白酒上市公司毛利率情况。来源：公司 2023 年三季报，Chioce 数据

复星系郭广昌，看准了就买买买

舍得酒业的实控人，复星集团的董事长郭广昌无疑是 " 酒老板 " 中名头最响的一位。

2024 年 3 月 20 日，舍得酒业（600702.SH）发布 2023 年报。2023 年全年营收 70.81 亿元，增长了 16.93%；归母净利润 17.71 亿元，增长了 5.09%。

2020 年，复星系入主前的那一年，舍得酒业营收和归母净利润还是 27.04 亿元和 5.81 亿元。

即便也有白酒行业共同的 " 去库存 " 难题，但老板郭广昌口中 " 我们的舍得酒 "，仍是复星系的优等生。

郭广昌是复旦大学哲学系高材生，以核酸检测试剂起家，打造了横跨金融、实业，业务遍布全球的 " 复星系 "。

郭广昌年少成名。31 岁时，复星实业成为上海首家民营上市公司；40 岁时，复星国际在港交所挂牌，郭广昌成为上海滩首富。

但他拿下白酒上市公司的时候，却已 53 岁。知天命之年，动作非常坚决。

2020 年，旗下上海 " 老八股 " 之一的豫园股份（600655.SH）牵头，复星系正式进入白酒赛道。

这年 5 月，复星系以 18.37 亿元买下金徽酒（603919.SH）30% 的股份。10 月，又以 7.15 亿元价格买下另外的 8%。38% 的股份，全部来自原控股股东、甘肃陇南首富李明的亚特系。

舍得酒业的股份则来自竞拍。

2020 年 12 月，复星系以 45.3 亿元的价格，公开竞得四川沱牌舍得集团有限公司 70% 股权，后者当时持有上市公司舍得酒业 29.91% 的股份。参与竞标者很多，包括射洪市政府、华润、川酒集团、四川商投等一众央企、地方 " 豪强 "。

这部分股权原属于天洋系，背后是被称为 " 环京地产大亨 " 的周政。因地产资金链断裂引发一系列诉讼纠纷，天洋系 " 最值钱 " 的舍得酒业股权被多家法院多次司法冻结，最终法拍易主。

此时，A 股主营白酒的上市公司还是 19 家，郭广昌迅速实控其二。做出这样的决策，思路也很明确：

2020 年，白酒股迎来了一轮大牛市。贵州茅台股价从年初的千元左右持续攀升，到 2021 年 2 月，达到历史最高纪录 2476.18 元。

" 买涨不买跌 "，即便是郭广昌这样的资本 " 老江湖 "，亦跳不出人性。

同时，复星系也在 " 转型 " 之中。2017 年监管开始 " 引导和规范境外投资 " 后，全球大买家复星系转头向内。但在此后几年，其在国内的投资着实缺乏亮点。

2020 年，随着大流行的爆发，复星医药（600196.SH）股价攀升，积累了资本能量，嗅觉灵敏的郭广昌开始下注 A 股的大消费领域的最核心赛道—— " 白酒 "。

由此也开启了一轮颇有复星系风格的 " 买买买 "。

陇南首富李明又回来了

白酒上市公司的实控权，可遇不可求。特别对于陇南首富李明而言，卖出自己一路送到 IPO 的金徽酒，迫不得已。

金徽酒位于甘肃陇南徽县，前身是陇南春酒厂。" 陇南春酒 "" 金徽酒 " 在酒风颇盛的甘肃和西北诸省，有其地域影响力。

世纪之初，因经营不善，陇南春酒业集团（陇南春酒厂改制）开始推进破产工作。

2004 年 4 月，一家名为 " 甘肃金徽酒业 "（甘肃金徽酒业集团有限责任公司）的公司正式注册，股东是三个自然人。从名字就能看出，这家公司就是要接下酒厂资产。

李明是随后入局的。2004 年 7 月，李明的亚特投资买下甘肃金徽酒业 40% 的股权。实际上，亚特投资的注册时间是之后的 8 月 16 日——先有 " 生意 "，后注册实体。

2005 年 5 月，《甘肃日报》发布陇南春酒业集团资产竞买公告，仅有甘肃金徽酒业一家报名，最终成交价格 4636.8 万元。

李明是主要的出资方。" 首付 "2839.91 万元中，大头是亚特投资 " 借入 " 的 2080 万元。

后续的款项，则是酒厂恢复经营后赚来的 " 日常经营积累的自有资金 " ——这是一次教科书式的不良资产并购。

李明 1968 年出生，比郭广昌小一岁，这时 36 岁。他曾在徽县公安局工作八年，后 " 下海 " 前往陕西，在宝鸡市政协实业开发公司工作。

徽县有丰富的有色金属矿藏。在亚特投资之前，李明已在徽县成立了甘肃宝徽实业集团，主营矿产。但围绕金辉酒上市的一系列资本运作，才是他进入顶级富豪名单的门票。

上市早在计划之中。实际上在 2007 年 1 月，推动 " 陇南春酒厂 " 的上市，就被写入了陇南市政府工作报告中。

控制权还要收紧。亚特投资先是从另外三个自然人股东手中购买甘肃金徽酒业的股份。到 2009 年 12 月，亚特投资 100% 出资设立了 " 金徽酒有限 "（徽县金徽酒业有限公司），彻底买下甘肃金徽酒业。

甘肃金徽酒业后来被注销。金徽酒有限才是今天上市公司金徽酒法律意义上的起点。

后续的节奏围绕 IPO 展开。股权激励，引入战略投资，有限公司改制股份公司。2014 年 4 月，金徽酒报送第一版招股书。

2016 年 3 月，金徽酒上市。直到上市之前，李明依然穿透持有金徽酒 73.704% 的股份。

IPO 当天，金徽酒总市值 44.1 亿元，相较 2839.91 万元的首付款，翻了 155 倍。

这是李明的第一家上市公司，他还想要第二家。别忘了，他还在一直经营有色金属产业。

矿产是重资产行业，需要资金。2018 年 12 月，绿矿基金（甘肃绿色矿产投资发展基金）以人民币 7.2 亿元的现金入股金徽矿业。亚特投资签署对赌协议，老板为业绩做出承诺。

2019 年业绩没有达标，2020 年业绩也完成无望。按照对赌协议，亚特投资需赔款 7896.2 万元。

李明需要资金，郭广昌需要资产。

2020 年 5 月，首次出售金徽酒股份时，李明卖在了白酒牛市的半山腰上，接盘者是郭广昌的复星系。但他卖亏了吗？这些资金保证了金徽矿业的稳健和信用，雪中送炭，是值得的。

2022 年 2 月，金徽矿业（603132.SH）上市，亚特系布局成型。

但很快轮到复星系需要资金了。2022 年 9 月，金徽酒公告，亚特投资和其一致行动人，分别以 11.92 亿元、7.45 亿元买回金徽酒 8%、5% 的股份。卖方正是复星系。

风水轮流转。对于郭广昌而言，一买一卖赚到了钱，拿到了流动性。对于李明而言，重要的是又把金徽酒的实控权买回来了。

跟着 A 股最大酒老板，县城酒厂成 " 小目标 " 制造机

目前，复星系持有舍得酒业 21.15% 股份，持有金徽酒 20% 股份，合计市值共约 81 亿元。但郭广昌不是 A 股最大的酒老板，这把交椅属于迎驾贡酒（603198.SH）的实控人倪永培。

即便 2023 年 12 月进行了减持，母公司迎驾集团（安徽迎驾集团股份有限公司）仍持有迎驾贡酒 72.22% 的股份。迎驾集团最大股东倪永培持股 22.06%，其妻张华持股 1.59%，其子倪庆燊持股 9.48%。

穿透计算，倪氏家族三人合并持有上市公司迎驾贡酒 23.92% 的股份，当下市值超 130 亿元。

迎驾贡酒位于安徽六安霍山县。在这个以茶叶和石斛而闻名的地方，酒厂老板倪永培曾是多年的六安首富。

迎驾贡酒也是国企改制。但与一些老字号酒企不同，起家于一家名不见经传的县办企业——佛子岭酒厂。

倪永培 1952 年出 ­­­ 生，1970 年进入佛子岭酒厂，34 岁时成为厂长，在厂长任上提拔为霍山县经委主任。

1994 年，倪永培主动回到酒厂，开始操刀高端化—— " 佛子岭酒 " 变身 " 迎驾贡酒 "，叠加广告攻势；" 借 " 用五粮液技术，与四川宜宾等地的几家原料酒厂合作，脱胎换骨。

策略有效，酒厂成为纳税大户。倪永培在酒厂乃至霍山县，更有了话语权。

很快，是国企改制的大时代：1997 年，佛子岭酒厂改制迎驾酒业（安徽迎驾酒业股份有限公司）。倪永培出任董事长、总经理，也成为最大的个人股东—— 299 名职工合并持股 16.84%。

2003 年，国有股东完全退出，倪永培等自然人股东的持股比例已经达到 57.67%。

倪永培还在继续收紧所有权，但核心骨干和合作伙伴也分得一杯羹。

2003 年，迎驾投资成立。四川宜宾、邛崃的两家原料酒相关企业占股 4.8%。自然人股东多达 688 名：倪永培持股 21.93%，其妻张华持股 2.93%，副总叶玉琼持股 1.82%…… 迎驾投资后来更名，就是今天的母公司迎驾集团。

同年，迎驾投资联合迎驾酒业，前述两家四川企业出资成立迎驾有限（安徽迎驾贡酒有限公司），这是今天上市公司真正的前身。

2006 年，佛子岭酒厂法律意义上的 " 继承者 " 迎驾酒业清空酒类资产，卖给迎驾集团，并最终于 2012 年注销。

2009 年，两家四川企业退出迎驾有限股东名单。迎驾有限只剩下两家股东：自然人倪永培、倪永培控制的迎驾集团。这已经是在为上市铺路。

增资增厚股本，引入联想投资、光大金控等战略投资人。2015 年 5 月，迎驾贡酒在上交所挂牌。上市前夜，包括倪永培家族三人，母公司迎驾集团的股东依然有 191 位自然人。

上市首日，迎驾贡酒市值 136 亿元。到 2024 年 3 月 21 日收盘，这个数字已经是 544 亿元。想必倪永培一家之外的 189 个人，很多人也赚到了 " 小目标 "。