市场的“黑天鹅”：美国不降息了，日本又加息了

美联储今年的降息节奏和日本央行结束负利率后的行动一直是市场关注的焦点。尽管目前市场共识仍认为美联储仍将维持今年降息三次预期，同时日本央行也不会急于加息，但有分析人士认为美联储今年可能不会加息，而且日本央行可能提前加息，从而演变成黑天鹅事件，造成市场动荡。未来市场共识如何演变，通胀数据至关重要。

美国今年不降息？日本加速加息？

周三美联储公布 3 月利率决议后，美国前财政部长萨默斯就批评了美联储急于向市场暗示未来几个月可能降息的行为。他表示，美联储对中性政策利率的估计过低，意味着政策制定者可能会错误地认为当前的利率政策比实际情况更加紧缩，而 " 如果政策制定者误判了中性利率，他们就不知道自己的政策是是在促进经济增长还是在抑制经济增长。"

萨默斯认为，真实中性利率可能至少为 4%，当前的货币政策可能不如预期那样具有限制性，因为经济仍然表现强劲，而且失业率仍然低于美联储认为的充分就业水平，所以美联储可能需要更谨慎的货币政策的立场，以避免经济过热和通胀失控。

与萨默斯相似，美国资管巨头 Vanguard 预计美联储在 2024 年内不会降息。该机构高级经济学家 Shaan Raithatha 周四表示，美联储将在今年剩余时间内保持利率不变。同时，Sycamore Tree Capital Partners 联合创始人兼 CEO Mark Okada 上周表示，美联储在 2024 年不降息的可能性很大。

同时，日本央行最新利率决议宣布上调基准利率，标志货币政策走向正常化。然而，日本 2 月通胀加速上行同比上涨 2.8%，连续 23 个月超过 2% 的央行政策目标，分析师认为，日本实际利率下降至 -2.09%，货币环境更为宽松。

法国巴黎银行经济学家 Ryutaro Kono 认为，如果工资上涨进一步推动物价上涨，日本可能会加快加息步伐。" 在这种情况下，到 2025 年底，利率将超过 1%。此外，根据汇率以及 4 月份之后人事成本如何传导至物价，存在将第二次加息提前到 7 月的可能性。

同时，日本央行行长植田和男此前表示，物价上涨过快可能会导致进一步加息。

市场主流：美联储仍偏鸽 日本短期难加息

不过，上述想法并非市场主流。目前市场主流共识仍然认为，美联储本周议息会议的措辞偏向鸽派，而且日本短期内加息概率不大。

市场反应最为真实。在议息会议前，市场认为经济再加速和二次通胀风险增加，因此不断压缩今年的降息预期，10 年美债利率会前也再度升至 4.3% 在记者会前公布的美联储点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，点阵图明后年的利率预测都有所上调。这令美债一度下挫，美元上涨，美股有所上涨。

鲍威尔在新闻发布会上表示，在今年某个时间点开始降息是适宜的，缩减 QT 马上会发生，更长周期的目标是，重返主要持有美国国债的状态，不希望储备金短缺的问题重演。鲍威尔说，大多数官员仍然认为有可能实现对通胀的信心，并且会降息，但他同时承认，1-2 月的美国经济数据未提振美联储对美国通胀进展的信心。

鲍威尔讲话后，市场解读为鸽派。分析认为，市场焦点所在的点阵图依然维持年内三次降息的预期，并没有如担心的减少。这说明，在美联储眼中，年初的通胀超预期只是小波折，并不足以改变降息路径，给市场吃了 " 定心丸 "。其他会议声明措辞，经济数据等也有小幅变化，但整体不大。正因如此，美股与黄金大涨，美债利率维持在 4.3% 附近，美元走弱。

而虽然日本结束负利率政策，但分析认为，日本央行不会像美联储那样激进加息。毕竟，植田和男在强调打压通胀的同时，也强调保持宽松的货币政策以支持经济增长非常重要。而且，市场对日本央行最终加息到什么水平还没有达成共识。

野村国际驻伦敦外汇策略师 Yusuke Miyairi 指出，" 我们没有从行长那里收到任何关于未来加息的明确信号，所以这么说来，它可以被视为‘鸽派加息’。" 分析师也预测，日本央行今年年底的政策目标利率为 0.1%，也就是不再继续加息。

而且，" 日元先生 " 榊原英资此前也认为，日本央行已经完成加息，可能会在 2024 年剩余的时间内按兵不动，以观察通胀如何演变。

通胀数据将成焦点 决定市场共识走向

然而，市场共识的基础是经济形势，经济数据也有可能随时让美日两国停止宽松的预期，让当前的市场共识转向。

美国今年头两个月的通胀仍然居高不下，当下的问题是，1 月和 2 月的数据究竟是偶然事件，还是长期趋势。

鲍威尔在周三新闻发布会的开场白头一分钟就表示，美联储全力致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。有媒体表示，美联储这一表态相当于赌上了声誉，因为此前美联储受到抨击，市场认为美联储出手打击通胀的时间太晚。

有分析师表示，鲍威尔周三的表态给市场注入了 " 注入了一剂强心针 "。但如果鲍威尔对通胀的预期是错误的，市场将会 " 反叛 "。

因此，在未来几个月里，所有的目光都将聚焦于通胀数据上，以评估是否有证据表明鲍威尔的通胀通胀预期是否正确，否则可能成为更大的问题。

日元汇率方面，目前日元兑美元触及四个月来最低点 151 左右，兑欧元暴跌降至 2008 年以来的最低水平。榊原英资指出，如果美元 / 日元升至 155-160，日本政府可能会进行干预。他表示，干预有时是必要且有效的，并且取决于事件的原因，例如市场是否过度调整。

榊原英资预计，美元 / 日元将在今年年底或 2025 年初降至 130，并表示通缩时代已经结束，通货膨胀时期即将到来。