招商策略：资金需求低位回升 聚焦绩优白马龙头

　　风格展望：4月是预期验证和新预期形成的重要窗口，综合考虑4月业绩披露效应、政策影响以及增量资金的边际变化，投资者可能会倾向于以稳为主，市场风格聚焦高ROE、高自由现金流的行业龙头风格。中期风格选择方面，今年春节之后，市场风格出现了中期切换的信号。我们认为过去三年基于高分红的红利策略，在今年基本面开始企稳，企业资本开支节奏更加稳健的背景下，有望切换至高ROE、高自由现金流比例且边际改善的各行业龙头策略。大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“自由现金流龙头策略”者“红利成长”策略（即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头）。

　　3月复盘：3月全球权益普涨，A股>美欧＞港股，美元指数反弹，非美货币走弱，人民币汇率贬值。大宗商品方面，全球制造业PMI连续两个月高于荣枯线，制造业需求回暖带动基本金属价格上行。债市方面，美债利率随着降息预期淡化逐步走高，中债利率小幅下行，中美利差走扩。A股3月平稳震荡上行，大盘成长占优。

　　流动性与资金供需：流动性方面，3月以来央行维持微量逆回购操作，在前期降准提供中长期流动性的基础上，MLF出现2023年以来首次缩量操作，各品种资金利率整体稳中有升，但市场流动性仍然相对宽松，资金分层现象有所缓解。美元指数及美债利率再度反弹，3月美联储如期按兵不动，鲍威尔表态偏鸽，美联储降息预期有所降温。股市资金供需方面，3月股票市场资金供给端规模缩小，资金需求规模低位回升。供给端融资资金大幅净流入为A股贡献主力增量资金；陆股通延续净流入；中证A50ETF集中发行带动新发基金规模低位回升；ETF净流入规模明显收窄。需求端重要股东由此前净增持转为净减持，IPO与再融资规模低位回升。考虑到4月解禁规模小幅提升和计划减持规模低位回升，未来资金需求规模或小幅回升，股票市场流动性或略有收窄，但整体资金供给有望继续明显大于资金需求。

　　市场情绪与资金偏好：1）3月万得全A股权风险溢价继续回落，当前仍处于历史较高水平，显示A股中长期配置价值凸显。2）3月主要宽基指数成交额占比历史分位数均有不同程度下降且换手率多数回落。从一级行业来看，3月交易热度明显提升的行业主要集中在三大方向：TMT（业绩真空期AI产业趋势提速催化）、上游资源板块、汽车家电（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策催化）

　　风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期。

（文章来源：招商证券）