前河南首富资本局败落？中国天瑞水泥股价闪崩探因

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蓝鲸财经记者 王健文

4 月 9 日，港股上市公司中国天瑞水泥股价尾盘闪崩。

自当日开盘后，中国天瑞水泥股价基本在 4.97 港元 / 股至 5.10 港元 / 股的区间内小幅波动。但在下午 3 时 45 分至 4 时收盘的短短 15 分钟时间内，公司股价断崖式下跌。截至收盘，公司股价收于 0.048 港元 / 股，单日跌幅达 99.04%。市值也由前一日的 147 亿港元大跌至 1.41 亿港元，一日内蒸发超 140 亿港元。闪崩次日，公司股票停牌。

至于此次股价闪崩背后的原因，有业内人士认为或是源于股东质押时未足额缴纳保证金，导致券商砍仓所致。不过截至发稿，此次事件的当事人中国天瑞水泥仍未就此事作出回应。

股价一日蒸发 99%，原因或是券商 " 砍仓 "？

与 A 股不同，港股没有涨跌幅限制，也因此，市场中偶尔会出现单日大跌的股票。

如 2023 年 12 月 27 日，奇士达午盘股价急跌，单日股价跌幅达 90.00%，同日，宏强控股股价跌幅达 93.99%。同在今年 4 月 9 日，浩森金融科技的股价也大跌 90.96%。但即便如此，如中国天瑞水泥这样股价在 15 分钟内跌超 99% 的情况也相当罕见。

在经历了股价暴跌之后，4 月 10 日早间，中国天瑞水泥发布公告称，其股票已短暂停牌，以待刊发内幕消息。

就此次股价暴跌的原因，蓝鲸财经也致电了中国天瑞水泥及最终母公司天瑞集团，但均未得到回应。

在此次暴跌之前，中国天瑞水泥的股价已在 5-7 港元 / 股之间波动了近 3 年，期间，公司股价交易量持续较低。Wind 数据显示，在此前的 3 年中，公司股票月交易量最多的一个月也仅有约 4588.20 万股成交，成交额仅为 2.57 亿港元，这一成交量仅占公司总股本的 1.56%。

而在 4 月 9 日当日，中国天瑞水泥的成交量大幅增至 2.81 亿股，成交额为 2438.16 亿港元，换手率也大增至 9.57%。

有业内人士对蓝鲸财经表示，这种幅度的股价下跌，一般是由于券商砍仓所致。公司股东将所持股票进行了质押，但因未足额缴纳保证金等原因，导致券商对股票进行了砍仓。但被砍仓的股东究竟是谁，目前还不得而知。

但从中国天瑞水泥的公告中可知，自 2023 年下半年至今，公司控股股东煜阔有限公司曾两次质押手中股权。截至 2023 年 6 月末，煜阔有限公司共计持有公司 69.58% 的股权。

2023 年 9 月，公司公告称，煜阔有限公司以所持的 4500 万股公司股份（占公司总股本的 1.53%）作为担保，向独立第三方贷方借款 8000 万元人民币，期限为 12 个月。2024 年 1 月，煜阔有限公司再度质押了 9300 万股公司股份（约占总股本的 3.3%），贷款 1.67 亿元，期限同样为 12 个月。

业绩表现不佳，债务情况恶化

虽然股价跌至仅 1.41 亿港元，但中国天瑞水泥仍是国内排行前列的水泥公司。

公司官网显示，中国天瑞水泥成立于 2000 年，主要从事石灰岩开采利用和熟料、水泥、建筑骨料等建材产品的生产与销售。是国内第九大水泥制造商。目前，公司年熟料产能 3519 万吨、水泥产能 5780 万吨、骨料产能 3020 万吨。

在地产行业整体下行的大背景下，水泥行业的发展也受到了阻碍。华泰证券数据显示，2023 年，国内水泥产量全口径同比下滑了 4.5%，产能利用率仅为 59%，较 2022 年下滑了 7 个百分点。全行业利润总额同比收窄了 53%。

受此影响，2023 年，中国天瑞水泥的营业收入为 78.89 亿元，同比下滑 28.64%；归母净亏损为 6.34 亿元，是公司自 2011 年上市以来出现的首次亏损。

在业绩亏损之外，中国天瑞水泥的资产负债情况也有所恶化。截至 2023 年年末，公司的应收账款余额由 2022 年末的 92.40 亿元增至 196.06 亿元，增长超百亿；一年内到期的借款余额由 61.50 亿元增至 119.69 亿元、一年后到期的借款余额由 13.97 亿元增至 46.23 亿元，资产负债率由 48.7% 增至 61.1%。

与之相比，中国天瑞水泥的现金及现金等价物余额仅为约 11.75 亿元，远低于短期借款余额。

在年报中，中国天瑞水泥也表示，公司的主要流动资金来源为营运收入、银行借款及其他借款。未来，公司将进一步拓宽融资渠道，以改善资本架构。

实控人为前河南首富，曾参与山水水泥控制权争夺

中国天瑞水泥的实控人为李留法、李凤娈夫妇。李留法曾在 2011 年及 2012 年《新财富》杂志评选的 " 新财富 500 富人榜 " 中，位列河南省首富。在 2023 年胡润百富榜中，李留法总财富达 270 亿元，排行第 188 位。

2022 年，李留法卸任中国天瑞水泥董事长一职，并将此重任转交给了儿子李玄煜。但在此前的近二十年时间里，李留法除了担纲公司掌舵人之外，还拥有着丰富的资本运作经验。

早在 2006 年，李留法控制的天瑞集团收购了一家国资公司天元铝业。在此后的几年间，天元铝业通过再融资和关联交易，自天瑞集团处购买了部分濒临淘汰的资产。公司的经营状况也随之持续下滑，2015 年，天元铝业退市，在退市前，公司已成为壳公司。

同在 2015 年，天瑞集团将目光转向了一家水泥生产公司山水水泥。彼时，这家公司正陷入新旧股东股权争夺战之中。在此背景下，天瑞集团连续增持公司股份，收购了公司 28.16% 的股本，成为第一大股东。在入主山水水泥后，天瑞集团先后两次试图以远低于市场价的价格增发股票，以增强对公司的控制力，稀释旧有股东股权。但这一行动因山水水泥职工及前管理层的反对而最终流产。

为了彻底取得山水水泥的控制权，2017 年，天瑞集团甚至组织了数百人冲击山水水泥总部，但此次行动并没有让天瑞集团的处境改善，反而加速了公司出局的力度。同年，因冲击总部事件，时任山水水泥董事会秘书、天瑞集团办公室副主任喻春良等 4 人被刑拘。2018 年，国企中国建材以及台企亚洲水泥重组了山水水泥董事会，李留法等来自天瑞集团的人员也失去了董事会席位，天瑞集团彻底出局。

作为一名资本运作的老手，李留法曾在国内资本市场中留下了浓墨重彩的一笔。而此次其控制下的中国天瑞水泥股价闪崩，背后的原因仍待进一步探寻。