干货来了：券商首席，详解新“国九条”

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

“新‘国九条’为中国资本市场未来发展制定了明确规划，充分体现了国家对资本市场发展的高度重视。未来，随着‘1+N’政策体系的逐步落地实施，中国资本市场将迎来更加稳健、规范、高效的发展，并且将为经济社会发展注入更加强劲的动力。”光大证券首席经济学家、研究所所长高瑞东接受券商中国记者采访时表示。

“和过往文件相比，此次重磅文件承载了更厚重的历史任务，重点是肃清历史问题，在此基础上规范发展，意义更接近于2016年‘四梁八柱’法治化建设。事实上，随着我国资本市场走向成熟，2016年以来结构性调整政策的必要性逐渐高于单边发展政策，这是由不同阶段的主要矛盾决定的。”申万宏源策略分析师傅静涛评价道。

重塑资本市场体系

作为资本市场长期建设的纲领性文件，新“国九条”设置了资本市场未来5年、到2035年、到本世纪中叶将要达到的发展目标。

《意见》指出，未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

天风证券策略首席、政策研究院院长吴开达认为，新“国九条”以及后续配套细则的落地，有助于资本市场整肃乱象，重塑价值，增强资本市场的内在稳定性，上市公司质量有望进一步提升，资金结构更合理，基础制度更完善，市场调节机制更有效，专业服务更优质，监管执法更严格，A股也能更好支持实体经济与回报投资者。

“过去A股市场整体‘进多出少’，市场资金一定程度上会受到分流，部分公司也存在财务造假、违规减持等行为，使得投资者对股市信心有所扰动，不利于资本市场的长期发展。”高瑞东向券商中国记者表示，因此，提高上市公司质量和投资价值是推动资本市场高质量发展的政策重点，新“国九条”九条举措中有三条均与此相关，包括严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度，这也充分体现了新“国九条”目标导向、问题导向的理念，及时补短板、强弱项。

华福证券首席经济学家燕翔表示，对于资本市场来说，每一轮制度性改革都对未来一段时间内资本市场的发展具有重要的引领性作用。从历史经验来看，A股市场上总共有两次重要的制度性建设，一次是2004年的“国九条”，主要解决的是股权分置的问题，第二次是2014年的“国九条”，着手建设多层次资本市场，推进注册制改革。

“从结果来看，2014年‘国九条’的制度建设结束了A股长达五年的低迷熊市，指数从2014年7月之后发力上涨直至2015年5月，虽然其中有杠杆资金的推波助澜，但整体来看正是‘国九条’为此轮行情打下了重要基础。”燕翔说。

长城证券首席经济学家汪毅对券商中国记者表示，本次新“国九条”相较前两次措辞更加严厉，涉及层面更多，规定更加细致，重点强调了“宏观政策取向一致性”，后续对于资本市场的监管可能更加注重部门间的协同，而不是仅限于证监会范畴。后续，在提高上市标准、发挥证券基金作用、优化分红、规范减持、严格退市标准、严打违规、引入中长期资金等方面的制度细则仍将持续完善。资本市场的可投资性和回报率有望得到长期提升。

提高上市公司质量

海通证券首席经济学家、研究所所长荀玉根表示，新“国九条”围绕完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度等多方面提出系列政策，进一步把好上市公司“入口关”、畅通“出口关”，推动上市公司提升投资价值。

上市制度方面，意见进一步完善发行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度。对此，荀玉根认为，预计发行上市制度将升级迭代，从源头提升A股上市公司质量。

持续监管方面，新“国九条”就强化信息披露和公司治理、加大分红、完善减持规范等方面为上市公司市值管理提供指引。荀玉根认为，持续监管下能够有效净化资本市场发展生态，增强资本市场吸引力。比如，2022年A股分红持续性与发达市场仍存在一定差距，A股连续10年分红上市公司占比为31%，低于美国（44%）、日本（76%），政策引导下A股分红比例有望提升。

退市制度方面，新“国九条”提出严格退市标准和监管、拓展多元退出渠道，与此同时，还明确退市投资者赔偿救济机制。荀玉根认为，这将加快A股形成常态化退市格局，优化资本市场的资源配置效率。

中信建投首席政策分析师胡玉玮也指出，新“国九条”在三个领域重点发力，即上市、退市和分红。

具体来看，一是上市方面提高门槛和准入标准，保证上市公司的入口关质量。二是进一步完善财务类、重大违法类、规范类和交易类四类强制退市指标。三是加强分红约束。对于最近一个会计年度净利润和母公司报表未分配利润均为正的公司，如果最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且最近三个会计年度累计分红金额低于5000万元的，将被实施ST。

燕翔表示，后续政策重心将大力气提高上市公司质量，管理层将从进口和出口两个方面入手。在进口端，将严把上市准入门槛，强化发行上市全链条的责任，“建立审核回溯问责追责机制”；在出口端，将大力气加大退市力度，畅通多元化退市渠道，特别强调要“进一步削减‘壳’资源价值”。

此外，还将进一步强化退市监管，对于重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失，将退市责任追究落实到个人。

燕翔还提到，未来将严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值，主要是从两个方面着手：一方面，要规范上市公司的减持，“按照实质重于形式”的原则坚决防范各类绕道减持，严厉打击各类违规减持；另一方面，鼓励上市公司分红，提升上市公司的可投资价值。

壮大长期投资力量

“机构不是不能发展，而是要在规范经营的基础上，向政策引导的方向发展。”申万宏源研究策略首席分析师傅静涛称，政策首先强调“处理好功能性和盈利性关系”“积极培育良好的行业文化和投资文化”“加强交易监管”，其次才是布局“大力推动中长期资金入市”“持续壮大长期投资力量”。

傅静涛还提到，“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”从执行层面出发，布局了跨部门协同的内容。政策首先着眼针对违法违规的协同执法、联合打击，再提及从央地、部际出发协调服务实体经济的联动，同样体现了监管“先规范，后发展”的思想。

荀玉根指出，新“国九条”从三个方面对二级市场投资端改革作出重要指示。

一是加强交易监管，针对部分量化资金和做空力量扰乱市场秩序的问题，新“国九条”提出“出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管”“严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为”，同时提出“加强战略性力量储备和稳定机制建设”，这有助于增强市场内在稳定性。

二是推动中长期资金入市，公募和险资在A股投资者中占比仅15%和6%左右，为了壮大长期投资力量，新“国九条”提出“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”并“督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念”，同时提出“优化保险资金权益投资政策环境……更好鼓励开展长期权益投资”以及“提升企业年金、个人养老金投资灵活度”。

三是完善制度保障，新“国九条”提出“推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本”“加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度”，这将有助于优化A股投资环境，吸引更多投资者入市。

华金证券研究所所长助理、宏观首席秦泰对券商中国记者表示，让居民能够通过长期投资于资本市场获得长期高于债务类金融产品的收益率，令作为长期资金根本来源的居民部门感受到经济高质量发展过程中的财富获得感、幸福感，才能有效吸引更多具有一定风险承担能力的长期资金。

“作为资本市场中介机构和投资机构的中流砥柱，证券基金机构在自身专业能力全面提升和新型化建设方面责无旁贷。在投资和资产管理业务领域，证券基金类机构应持续提升服务中长期资金的能力。证券公司也需持续加大力度推动证券研究业务新型化、专业化建设，积极主动配合促进公募基金投研核心能力建设。”秦泰说。

此外，秦泰还建议加大力度鼓励真正意义上的现代化资产组合类公募产品的设计和发行，通过大幅提升金融产品设计和运作的专业性，有效提升居民投资的单位风险收益率，在房地产市场深度调整的背景下带动新一轮居民资产配置结构的升级优化。