减仓茅台、增持阿里，张坤：不应该放弃对中等且持续成长性的寻找

4月20日零点刚过，易方达基金副总经理张坤在管基金纷纷披露2024年一季报，其持仓情况也随之浮出水面。

整体来看，澎湃新闻记者发现，相较前几个季度，张坤旗下在管4只基金在2024年一季度均有所减亏，其中易方达蓝筹精选创下了其自身过去一年的最佳季度收益，而易方达亚洲精选也在该季度大幅跑赢了同期基准。但尽管如此，4只基金仍出现了全员遭遇净赎回的情况。

截至2024年一季度末，张坤在管规模约为647.32亿元，相较于2023年末时的654.74亿元，其基金管理规模小幅度缩水约7.42亿元，下降1.13%。

具体操作方面，张坤旗下4只基金在2024年一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和消费等行业的结构。

在2024年一季报中，张坤认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。“虽然，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但我们始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。”

石油股涨成第一大重仓

目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，截至2024年一季度末，基金资产净值为411.44亿元，较2023年末时的417.38亿元小幅度缩水1.42%。

易方达蓝筹精选2024年一季度末的股票仓位为94.08%，较2023年末的93.71%上升0.37个百分点，进一步提高了股票仓位。此外，该基金前十大重仓股持股集中度则小幅度下降，由77.60%降为76.13%。

调仓持股方面，与2023年末相比，易方达蓝筹精选2024年一季度前十大重仓股以减持为主，并出现了个股的更迭。

具体来看，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：中国海洋石油（00883.HK）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、腾讯控股（00700.HK）、贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、香港交易所（00388.HK）、美团-W（03690.HK）、山西汾酒（600809.SH）、招商银行（600036.SH）。

其中，张坤小幅度减持了中国海洋石油、五粮液、贵州茅台、招商银行，持仓数量单季度分别下滑12.06%、10.14%、6.23%、43.47%。

澎湃新闻记者发现，贵州茅台遭张坤连续4季度减持，目前已降至第五大重仓股；中国海洋石油则首次成为第一大重仓股。

另一方面，张坤新进了山西汾酒这只标的，原先为第九大重仓股的药明生物（02269.HK）则退出了此次前十大重仓股名单。虽然这是山西汾酒首次进入易方达蓝筹精选的前十大重仓股，但一季度末的持股数量与2023年末的数量没有发生变化。

从基金业绩来看，截至2024年一季度末，易方达蓝筹精选的基金份额净值为1.7291元，2024年一季度基金份额净值增长率为0.91%，同期业绩比较基准收益率为1.21%。

天天基金网显示，从季度涨幅来看，易方达蓝筹精选2024年1季度涨幅为0.92%，已创下过去一年的最佳季度收益。

易方达蓝筹精选一季度末前十大重仓股，来源：澎湃新闻记者据Wind数据制作

截至2024年一季度末，张坤另一代表作——易方达优质精选基金的规模为143.85亿元，前十大重仓股则同样出现了个股的更迭。

具体来看，与易方达蓝筹精选相似的是，该基金同样减持了贵州茅台、五粮液、招商银行，减仓幅度分别为5.18%、9.80%、30.07%。张坤还减持了香港交易所（00388.HK），减仓幅度为12.14%。

值得一提的是，阿里巴巴-SW（09988.HK）获张坤较大幅度加仓，持仓数量相对上期增加18.12%。

持股方面，中国海洋石油、华住集团（01179.HK）新进此次前十大重仓股，京东集团（09618.HK）、药明生物退出。

从基金业绩来看，截至2024年一季度末，易方达优质精选的基金份额净值为4.7877元，2024年一季度基金份额净值增长率为-0.42%，同期业绩比较基准收益率为1.54%。

易方达优质精选一季度末前十大重仓股，来源：澎湃新闻记者据Wind数据制作

其实，不仅仅是易方达蓝筹精选与易方达优质精选，澎湃新闻记者发现，在2024年一季度，由张坤管理的易方达优质企业三年持有同样也在2024年一季度减仓了贵州茅台、五粮液、招商银行，减仓幅度分别为7.34%、12.97%、40.48%。

此外，张坤还在易方达优质企业三年持有中减持了中国海洋石油、腾讯控股、泸州老窖与美团-W。

与易方达蓝筹精选相似的是，山西汾酒为此次前十大重仓股新进标的，药明生物退出。

截至报告期末，易方达优质企业三年持有的基金份额净值为0.8413元，本报告期基金份额净值增长率为0.79%，同期业绩比较基准收益率为1.21%。

易方达优质企业三年持有一季度末前十大重仓股，来源：澎湃新闻记者据Wind数据制作

值得一提的是，与前三只基金不同的是，易方达亚洲精选在2024年一季度大幅跑赢了同期基准。截至2024年一季度末，易方达亚洲精选的基金份额净值为0.987元，2024年一季度基金份额净值增长率为9.67%，同期业绩比较基准收益率为3.80%。

个股更迭方面，半导体行业的阿斯麦（ASML.US)、同为知名消费品牌的普拉达（01913.HK）与新秀丽（01910.HK）为此次前十大重仓股中的新进标的，所占基金净值比依次为5.39%、5.31%、5.20%。

据张坤2023年报披露的隐形重仓股持仓（第11名至第20名重仓股）明细，其旗下几只基金于2023年下半年便大举建仓了新秀丽、L'OCCITANE、普拉达等知名消费品牌。

调仓方面，张坤在易方达亚洲精选中增持了腾讯控股、阿里巴巴、华住集团，对中国海洋石油、台积电、超威半导体、香港交易所则有所减持。

易方达亚洲精选一季度末前十大重仓股，来源：澎湃新闻记者据Wind数据制作

澎湃新闻记者发现，张坤旗下在管4只基金在2024年一季度依旧出现了全员遭遇净赎回的情况。其中，易方达优质企业三年持有自2023年6月开放日常申赎以来，便一直遭遇净赎回，申购份额始终为0，而剩余3只产品则均连续5个季度遭遇净赎回。

具体来看，截至2024年一季度末，张坤旗下的易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业三年持有以及易方达优质精选分别遭净赎回5.63亿份、1.30亿份、2.64亿份、3759.65万份。

“成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得”

相比往昔，张坤在季报中的言语已越来越简练。但在今年的一季报中，他更明确地阐述了对当前资本市场的理解与应对。

回顾2024年一季度，他指出，债券市场方面，国债收益率特别是长期国债收益率显著下行。股票市场方面，一季度分化明显，类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。

张坤认为，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。

张坤表示，在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。

“如果我们复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。”张坤进一步表示，因此，我们认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。

张坤说道，虽然在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。

然而，张坤称，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。其会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。

另外，从估值角度，张坤则表示，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。