李书福，“梦醒”了

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年 4 月 26 日，吉利汽车（HK：00175）发布的《2023 年报》显示：营收 1792 亿、同比增长 21.1%；净利润 49.4 亿、同比增长 6.1%；旗下品牌总销量 168.7 万、同比增长 17.7%。

2017 年，吉利成为第一个销量突破百万的自主品牌，风头无两；税后净利润 107.4 亿、净利润率达 11.6%。

随后的五年，吉利连续没有完成年初公布的销量目标；而且，净利润率一降再降，2023 年跌破 3%；另外，2015 年官宣 " 蓝色吉利行动 "、提出 2020 年前新能源车销量占比达到 90%。

销量上不去、盈利大缩水、新能源车业务进展缓慢，成了当家人李书福的 " 噩梦 "，如今醒了两个半。

第一个 " 噩梦 " 过去了

2017 年，吉利汽车销量首次突破 100 万辆——全年销 128 万辆、同比增长 41.6%，超额完成销量目标（110 万辆）。

2018 年，销量突破 150 万、增速降至 17.3%。但没有完成销量目标（158 万辆）。

2019 年，销量目标被定为 151 万，不料上半年销量仅 65 万辆、同比减少 15%，吉利将销量目标下调至 136 万辆。最终，年销量为 136.2 万辆，同比下降 9.3%。

2020 年 -2022 年，吉利汽车连续三年没有完成销量目标：2020 年定到 141 万辆、完成 132 万辆；2021 年定到 153 万辆，完成 132.8 万辆；2022 年定到 165 万辆，实际销售 143 万辆；

2023 年，吉利汽车销量目标没变，仍为 165 万辆，较 2022 年实际销量高 15%。

2023 年上半年情况不容乐观，Q1、Q2 降幅分别为 2.4%、2.8%。

下半年形势逆转，Q3、Q4 增幅分别为 22.7%、19.8%。全年销量达 168.65 万辆，时隔五年，终于达成年初确定的目标销量。

吉利将 2024 年销量目标定为 190 万部。一季度销量达 47.6 万辆、同比增长 49.5%，完成全年销量 25%（2023 年 Q1 只完成年销量目标的 19.3%）。

尤其值得一提的是，2024 年 1 月吉利汽车销量达 21.3 万辆，不仅刷新历史纪录，而且超越比亚迪拿下 2024 年中国车企第一个 " 月度冠军 "。

连续五年不达标（2018 年 -2022 年）的噩梦总算过去了。

第二个 " 噩梦 " 可能变美梦

1）燃油车企中的新能源先锋

2015 年官宣 " 蓝色吉利行动 " 时，提出的目标是 "2020 年之前新能源车销量占比达到 90%"。结果 2019 年新能源车销量 11.3 万辆，仅占总销量的 8.3%；2020 年、2021 年，新能源车销量占比不升反降，分别为 5.2%、6.2%。

2021 年初，" 蓝色吉利行动 " 被修订，分为两个子项：

一是 " 专注节能汽车 "，包括燃油、混动、插电混动及增程，概括起来就是 " 在北京不能上绿牌 "；

二是 " 专注智能纯电动车 "。

修订版没有给出新能源车占比要达到的目标，但吉利的重视程度是空前的。2022 年新能源车销量达 35.4 万辆，占比 24.7%。

2023 年，新能源车销量突破 48 万辆、占比 28.7%（其中 Q4 达到 35.3%），以微弱优势超过广汽埃安，居全国第二！

2024 年 Q1，吉利新能源车销量 14.4 万辆、占比 30.3%。相比之下，上汽集团新能源车销量占比 25.2%、长城汽车为 21.5%、长安汽车为 18.6%、广汽集团只有 16.3%。

在众多燃油车企中，吉利新能源车业务可谓一马当先。

2）" 插混 " 的潜力

2021 年，吉利新能源车销量 8.3 万辆，包含 6.13 万辆纯电、2.08 万辆插混、636 辆油混。

2022 年，纯电、插混、油混销量分别为 26.2 万辆、6.65 万辆、2.6 万辆。纯电仍是绝对主角，插混车第三季度销量达 2.8 万辆、占新能源车销量的 23.3%；

2023 年 Q1，插混车销量前低后高，年售出 15.3 万辆、占新能源车销量的比 31.6%；

2024 年 Q1，插混销量达 5.9 万、同比增长 1152%，占比 41.1%。

与纯电动相比，混动（插电、增程）路线有三大优点：

一是不受充电桩建设制约，车主亦无里程焦虑，有利于新能源车迅速推广；

二是让庞大燃油车存量产能发挥 " 余热 "，避免浪费。例如，比亚迪停产燃油车后，发动机、变速器产能仍有用武之地。

三是对锂 / 镍等资源的消耗只有纯电动车的几分之一。

前些年，吉利推进插混车不坚决，主要原因有两个：

一是不确定用户对新能源车的接受程度，以及哪种动力方式有更好的市场表现；

二是担心 " 绿牌政策 " 有变（即取消为插电混动车发放绿色牌照）。

及至比亚迪的插混、理想的增程大放异彩，吉利才下定了决心。

与传统燃油车企相比，吉利转型新能源步伐更快；而特斯拉等 " 纯电动玩家 " 对插电混动车无从置喙。

观望错过了时机，但降低了风险。现在还不算晚，第二个 " 噩梦 " 来得及变成美梦。

第三个 " 噩梦 " 还没醒

1）盈利能力下降的根源

蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方能获得经营利润。

吉利是自主品牌中的佼佼者，但近年来盈利能力徘徊不前：

一方面是毛利润率震荡下行。2019 年毛利润 169 亿、毛利润率 17.4%；2023 年毛利润增至 274 亿、但毛利润率降至 15.3%；

另一方面是费用率没能通过营收增长被摊薄：

2019 年总费用率为 9.7%，其中市场费用率 4.4%、研发费用率 3.1%；

2023 年总费用率增至 13.3%，其中市场费用率提高 2.2 个百分点、研发费用率提高 1.3 个百分点。

2019 年，毛利润率比总费用率高 7.7 个百分点，2023 年只剩 2 个百分点。

吉利汽车盈利能力下降的表面原因是——毛利润率上不去、费用率下不来，根源是销量增长缓慢，难以实现规模经济。

2）经营利润率不复当年

与税后净利润相比，用毛利润减费用计算经营利润（不包括除投资收益、公允值变动、财务收入及各种减值、减计），可以更真实地反映企业盈利能力。

2018 年，吉利经营利润冲高到 132 亿、利润率 12.4%；

2019 年，经营利润下降 44% 至 75 亿、利润率 7.7%；

2022 年，经营利润率仅为 1.7%；

2023 年，经营利润 36 亿、利润率 2%。情况有所好转，但盈利能力与 2018 年不可同日而语。

吉利汽车在销量、新能源车占比两个方面取得很大进展，可喜可贺，但利润的微薄令人担忧。

极氪走向闭环

在 " 蓝色吉利行动 " 中，极氪的地位非常突出，但吉利采取的是 " 赛马 " 机制，高、中、低档齐备，轿车、SUV 俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落，极氪、银河、领克齐头并进。

极氪的优势是自有电池、电机研发及生产能力及位于瑞典的研发中心，堪称 " 小小比亚迪 "。率先独立上市，打通融资渠道，增加了 " 赛马 " 的胜算。

1）尚未脱颖而出

极氪第一款产品是 ZEEKR 001，2021 年 10 月交付 199 辆，至年底共交付 6007 辆。占吉利汽车四季度总销量的 1.5%，占吉利新能源车销量的 16%。

极氪第二款产品是 ZEEKR 009（六座 MPV），2022 年 11 月开始交付。

2022 年 Q4，极氪销量增至 3.2 万辆，占吉利总销量的 7.3%，占吉利新能源车销量的 28%。

极氪第三款产品是 ZEEKR X （紧凑型 SUV），2023 年 6 月开始交付。

2023 年 Q4，极氪销量接近 4 万辆、同比增长 22.1%；占吉利总销量的 7.5%，占吉利新能源车销量的 21%。

截至 2024 年 3 月末，极氪十个季度累计交付 23 万辆，占同期吉利汽车总销量的 5.7%、占吉利新能源车总销量的 22.5%。

极氪是吉利寄予厚望的中高档车型，但在吉利新能源车销量中的份额徘徊在四分之一以下，尚且谈不到脱颖而出。银河、领克增长势头都很猛，都表现出 " 吉利新能源车第一品牌 " 的潜质。

2）单车毛利润飙升

2021 年，极氪销量 6000 辆，单车均价 25.7 万、单车成本 25.2 万，单车毛利润 4700 元，毛利润率不到 2%；

2022 年，极氪销量提高到 7.2 万辆，单车均价 27.3 万、单车成本 26.1 万，单车毛利润 1.28 万元，毛利润率 4.7%；

2023 年，极氪销量接近 12 万，单车均价 28.6 万、单车成本 24.3 万，单车毛利润 4.28 万元，毛利润率 15%。

汽车是规模经济的典范，产销规模越大成本优势越显著。极氪毛利润飙升与销量增长密切相关。

但 2023 年极氪销量仅为特斯拉的 6.6%，毛利润率只比特斯拉低 2 个百分点，说明极氪借了集团的力（2023 年吉利汽车销量达 168.7 万辆）。

3）毛利润、费用

尽管背靠集团公司，极氪毛利润率表现不俗，但因规模偏小，无法摊薄研发、行政费用。

2023 年，极氪毛利润 68.5 亿，市场 / 行政费用 69.2 亿、高于毛利润；研发费用 83.7 亿，费用率高达 16.2%，较比亚迪高 10 个百分点！

常言道 " 一分钱一分货 "，不论比亚迪、特斯拉、理想、小米还是华为汽车，没有充足的研发投入罔谈遥遥领先。

预计 2024 年，比亚迪研发投入将突破 400 亿，一骑绝尘；特斯拉保持在 40 亿美元左右；其他玩家研发投入不少于 100 亿才能 " 留在牌桌上 "。

成功上市后，极氪研发费用将超过 100 亿，技术上不至于落后友商，在与银河、领克的 " 赛马 " 中亦处于比较有利的地位。

新能源车大势所趋，没有补贴仍能抢占燃油车市场，插混大有可为……吉利终于看清形势、下定决心，还不算晚。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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