超千亿回购，业绩倒退的苹果如何做到？

文｜财华社

今年市值落后于微软（MSFT.US）的苹果（AAPL.US），公布了一份营收与净利润下降的季度业绩。

然而，伴随这份业绩而来的是苹果对现有股东的慷慨回赠——将季度每股股息进一步提高至 0.25 美元，而上一季度为 0.24 美元，并且再加码股份回购计划，由往年大约 900 亿美元，进一步提高至 1,100 亿美元，约合 7,965.21 亿元人民币。

7,965.21 亿元比中国平安（601318.SH）当前的 A 股市值 7,531.75 亿元人民币还高，是苹果当前市值的 4.12%。

尽管苹果的季度业绩表现不算太理想，但在这一消息推动下，苹果的股价在盘后交易时段大涨 6%-7%，见下图。

  今年以来，苹果的股价累跌 10.13%，明显落后于其他科技巨头，例如微软、谷歌（GOOG.US）、英伟达（NVDA.US）等，其市值与英伟达的差距也在缩小，见下表。

  那么这份最新公布的季度业绩，会对苹果的估值带来怎样的影响呢？

以下财华社将从几个角度审视苹果的最新季度表现：1）整体季度业绩表现；2）收入结构推动了整体毛利率的提高；3）地区市场表现；4）下季营收增幅或只有较低的单位数；5）扩大回馈，提升股东满意度。

整体业绩表现

截至 2024 年 3 月末止的 2024 财年第 2 财季，苹果的季度收入按年下降 4.31%，至 907.53 亿美元，高于市场预期的 899.9 亿美元，其中 iPhone、iPad、可穿戴、家居和配件收入均低于预期，而 Mac 和服务收入均高于预期，我们将在下文叙述。

其中，季度产品收入按年下降 9.53%，至 668.86 亿美元，占总收入的比重由上年同期的 77.95%，下降至 73.70%；而毛利率高得多的服务收入则按年增长 14.16%，至 238.67 亿美元。

受此带动，苹果的季度合计毛利率按年提升了 2.32 个百分点，至 46.58%；毛利按年为增 0.70%，至 422.71 亿美元。

与此同时，季度研发开支与销售及行政开支分别按年上升 5.98% 和 4.31%，抵消了毛利微增的影响，苹果的季度净利润按年下降 2.17%，至 236.36 亿美元。

不过值得留意的是，苹果于期内持续回购股份，其股份总数持续下降，也因此，尽管净利润下降，其摊薄后每股盈利仍有 0.66% 的增长，达到 1.53 美元，高于市场预期的 1.51 美元。

收入结构的微妙变化

从产品类别来看，iPhone 的季度收入按年下滑 10.46%，至 459.63 亿美元。

库克在业绩发布会上表示，在去年 3 月财季，苹果补充了 iPhone 渠道存货，以满足再上 12 月财季因疫情供应中断，iPhone 14 Pro 和 14 Pro Max 囤积的巨量需求，也导致上年同期的基数较高。

库克预计，这一次性影响令其上年 3 月财季收入增厚 50 亿美元。如果将此收入从其去年的业绩中扣除，苹果今年 3 月财季总营收实际上大致持平。

Mac 的季度收入按年增长 3.95%，至 74.51 亿美元，主要因为 3 月初推出了搭载 M3 芯片的全新 13 英寸和 15 英寸 MacBook Air。

iPad 的季度收入按年下滑 16.66%，至 55.59 亿美元，主要因为上年同期推出了搭载 M2 的 iPad Pro 和第十代 iPad 导致基数较高，而新款 iPad 或将在几天后发布。

可穿戴、家居和配件的三月财季收入为 79.13 亿美元，按年下降 9.64%，主要因为 Watch 和 AirPods 上年同期推出新款的高基数。

服务分部的季度收入再创新高，按年增长 14.16%，至 238.67 亿美元，发达国家和新兴市场的收入均创下纪录。在回答分析员提问时，苹果的 CFO 卢卡 · 梅斯特里提到，服务分部有许多细分领域都有不错的表现，云、视频、支付服务都创下收入纪录。

值得留意的是，服务分部的毛利率远高于产品分部，就 3 月财季的数据而言，苹果公司的季度产品毛利率为 36.57%，按年下降 0.13 个百分点，而服务分部（包括所谓的 " 苹果税 "）的毛利率却按年上升 3.63 个百分点，至 74.62%，是产品毛利率的两倍以上。

由于 3 月财季产品收入下降，而服务收入上升同时其毛利率也有所上升，带动了苹果整体毛利率的上升，这正是苹果最主要收入来源 iPhone 营收下降 10%，毛利却仍实现增长的主要原因。

见下图，苹果的服务季度收入持续攀升，于 2024 年 3 月财季创下新高。

  见下图，苹果的产品毛利随产品推出周期上下波动，而服务毛利却是稳步攀升。

  也因此，除了 iPhone 销量，大家很关心 " 苹果税 " 在面对各地市场监管时可能遭受的影响，如此丰厚的利润自然会引发监管机构的注意，从苹果的发展中分一杯羹，会否对未来营收有影响。在回答分析员提问时，库克和卢卡强调期内服务分部毛利率改善主要得益于服务组合的优化——即利润较高的服务收入占比提高，并指出其用户增长强劲，服务平台的付费订阅用户超过 10 亿，较四年前增长超一倍，这些都意味着服务收入更具可持续增长潜力。

地区市场表现

2024 年 3 月财季，市场最关心的是苹果第三大地区市场——大中华区收入的持续下滑，到底是消费气氛使然，还是竞争对手如华为的进逼。

回顾期内，大中华区市场的季度收入按年下降 8.08%，至 163.72 亿美元，占苹果总营收的比重由上年同期的 18.78% 下降至 18.04%。

  对于被问到近期中国之行的感受以及大中华区市场何时转向，库克回应，大中华区分部的 3 月财季收入下降 8%，主要原因在于 iPhone。但如果按供应链正常化（即不考虑上年同期因为供应链收紧而囤积了大量交付量）来看，大中华区的 iPhone 收入其实有所增长。他强调苹果在上海又开了一家零售店，中国之旅十分愉快，对中国市场长远前景非常看好。

卢卡提到，大中华区目前是苹果新兴市场中最大的区域，但在中国以外的地区，苹果的发展潜力很大，例如印度、沙特、墨西哥、土耳其、巴西、墨西哥和印尼，苹果在这些人口众多的地区渗透率较低，因此拥有很大的拓展空间，而在这些市场也确实在持续增长。库克表示，印度市场录得强劲的双位数增长，是苹果未来的一个重点关注市场，不论是经营端还是供应链，都大有可为。

前景展望

管理层预计，6 月季度该公司的总收入按年增幅为较低的单位数，其中汇兑亏损会带来大约 2.5 个百分点的负面影响。卢卡强调，在 3 月财季，交易账户和付费账户均有双位数增长，预计下一财季服务收入会有双位数增长，增幅与本财政年度的上半财年相若，财华社留意到苹果截至 2024 年 3 月末止上半财年的服务收入增幅为 12.74%；而 iPad 收入会有双位数增长（iPad 或于 5 月推新品）。

预计毛利率将介于 45.5% 至 46.5% 之间，包括存储芯片成本上升的轻微影响，以及汇兑亏损按季大约 30 个基点的负面影响；而经营开支介于 143 亿 -145 亿美元之间。

至于 AI，库克在业绩发布会上拼命卖关子，表示会在 5 月 7 日的发布会以及 6 月份的年度开发者大会上透露更多详情，但看好生成式 AI 的机会，并表示正作出巨额投资，期望能在稍后向客户推出。

巨额回馈投资者

苹果这份季度业绩，王炸的消息应该是大手笔增加回购与派息。

苹果一直奉行 " 现金中立 " 政策，即将经营活动产生的净现金流入扣除资本开支和未来发展支出后的净余额，统统回馈给投资者。

截至 2024 年 3 月末止的 2024 财年上半年，苹果的经营活动产生净现金流入 625.85 亿美元，投资活动产生的净现金流入达到 16.17 亿美元，苹果将 75.35 亿美元用于派息，433.44 亿美元用来回购股份。

即使是在派息和回购之后，苹果于 2024 年 3 月末持有现金及现金等价物 326.95 亿美元，可买卖证券 344.55 亿美元。

在公布 3 月财季业绩时，管理层透露，董事会已额外授权了 1,100 亿美元用于回购，此外，还增派季度股息 4%，至每股 0.25 美元，并且会继续增加股息。

鉴于其对于上游供应商的强大议价力，苹果拥有非常理想的账期，也因此其财务管理十分灵活，同时将重资产的生产业务交给承包商，让苹果能腾出更多的财务资源用于研发，这正是其能将富余资金返还给股东的底气。

从业绩发布会上管理层的发言，财华社大致了解到，苹果的可穿戴设备，尤其 Vision Pro，受到企业客户的追捧，未来其或专注于企业客户渠道。除了大中华区市场，苹果将会扩大其他新兴市场的覆盖范围，例如印度，以缓冲大中华区市场下降的影响。收费用户的基础在持续扩大，其服务收入的占比应可进一步提高，这将有助于提升其整体利润率。

无论如何，决定服务的还是产品竞争力，苹果未来的产品营收增长表现，还需看接下来的技术更新，包括 AI，相信四天后的发布会将有更多启示。