华泰证券：温和竞价机制下看好国产关节龙头获益

　　华泰证券指出，关节国采续约二号文公布：竞价机制相对温和，国产报量占比提升显著。我们建议关注具备以下条件的标的：1）第一轮集采标期内验证较好供货能力的头部厂商；2）首轮中标价格偏低，续约竞价规则下具备提价条件的厂商；3）本次髋或膝报量占比提升的厂家。综上，我们建议关注国产头部厂家。

　　全文如下

　　华泰 | 医药：温和竞价机制下看好国产关节龙头获益

　　关节国采续约二号文公布：竞价机制相对温和，国产报量占比提升显著。我们建议关注具备以下条件的标的：1）第一轮集采标期内验证较好供货能力的头部厂商；2）首轮中标价格偏低，续约竞价规则下具备提价条件的厂商；及3）本次髋或膝报量占比提升的厂家。综上，我们建议关注国产头部厂家。

　　核心观点

　　关节国采续约二号文公布：竞价机制相对温和，国产报量占比提升显著

　　国家联采办近期公告关节集采接续文件（二号文），相较此前：1）明确了续约所涉及的竞价机制（如最高有效申报价等）及各厂家品种采购需求量等；2）新增了复活机制、协议采购量分配机制等（首次与履约情况挂钩）。我们认为本次的最高有效申报价及复活机制较温和，看好整体中标结果5月下旬尘埃落定，并估测：1）厂家中标价相对拉平，首轮中标价较低的企业有望获益；2）国产厂家本轮报量量增明确，看好延续进口替代逻辑；3）首轮集采履约良好的企业有望获得协议量的倾斜，看好国产头部集中度提升。我们观察到本轮报量可观且供货能力较好的国产龙头，具体公司请见研报原文。

　　竞价：比价机制温和，看好各企业后续价格趋于拉平

　　本次竞价，陶对陶/陶对聚/金对聚/膝关节（四大竞价单元）最高有效申报价（含伴随服务费）分别为8,506/8,480/8,306/6,877元，基本对标上一轮集采偏高中标价格。此外，此次竞价规则核心变化在于：1）竞价比价价格对比同竞价单元最低竞价比价价格的系数缩小（本轮为1.2倍，首轮1.5倍），若系数大于1.2倍，中选价格需不高于指定价格线（见图表2）。2）新增复活机制明确竞价底线：若未按规则一中选，而产品组价格若不高于指定价格线（四大竞价单元分别7,987/7,117/5,910/5,434），则该企业获得复活中选资格，并可确保至少60%的需求量分配。综上，我们认为规则一有望驱动各企业中标价相对拉平；而新增复活机制下，我们看好平均降幅温和、此前中标价格较低的企业有望显著获益（首轮集采中各产品类别A组最低中标价低于复活机制指定价格线）。

　　报量：进口替代持续深化，国产龙头需求占比提升明确

　　1）本次陶对陶/陶对聚/金对聚/膝关节采购需求量分别10.2/17.3/1.0/29.6万套（vs首轮国采12.7/14.3/3.6/23.2万套），其中，国产需求量占比分别为77.9/78.6/92.4/69.4%（vs首轮平均约50%+占比），我们看好下一轮标期国产品种持续放量；2）此次区分“首轮履约良好企业”与“其他企业”，前者的协议采购量占比将比后者高5个百分点，我们看好供货能力较好的国产龙头在协议量分配上或具备更多优势。

　　行业马太效应将持续提升，看好国产龙头显著获益

　　我们建议关注具备以下条件的标的：1）第一轮集采标期内验证较好供货能力的头部厂商；2）首轮中标价格偏低，续约竞价规则下具备提价条件的厂商；及3）本次髋或膝报量占比提升的厂家。综上，我们建议关注国产头部厂家。

　　风险提示：续约价格降幅超预期；未中标风险；择期手术恢复不及预期风险。

　　附录

（文章来源：证券时报网）