欧央行今夜开启历史性降息，但上演的是“鹰派”剧本？

隔夜加拿大打响G7国家降息“第一枪”，今晚欧洲央行或将跟进开启5年来首次降息，本次会议对欧元区市场和后续利率路径意味着什么？

北京时间今晚20:15，欧洲央行将公布最新利率决议，随后拉加德将召开货币政策新闻发布会。当前掉期市场定价本次降息25基点的概率高达99%，具体来看市场预计：

欧洲央行预计将主要再融资利率降至4.25%，边际贷款利率降至4.50%，存款便利利率降至3.75%。这将是主要再融资利率和边际贷款利率自2016年3月以来首次下调，存款便利利率将是2019年9月以来首次下调。

尽管本次降息几乎“毫无争议”，但许多分析师预期今晚可能上演“鹰派降息”剧本，即虽削减借贷成本，但欧央行行长拉加德可能发表偏鹰派言论，市场对未来降息预测也偏谨慎。

值得关注的是，随着欧元区经济复苏和5月CPI意外反弹，花旗等均否定了“7月连续降息”的可能性，9月、12月降息的概率最近也有所下滑。关于欧央行降息周期，华尔街普遍预期在2.00-2.50%之间，巴克莱预计降息周期为150个基点，存款利率最终降至2.5%，花旗则将中长期利率预期从1.50%上调至2.00%。

看点一：降息时机成熟

千呼万唤始出来，这一次欧央行要“抢跑”美联储，开启2016年3月以来的首次降息。

2%通胀目标在望和经济增长仍疲支持欧央行6月降息，首先来看通胀，预计到9月，欧元区整体调和CPI将降至2%以下。在本轮加息周期中，欧元区总体通胀已从2022年10月的峰值10.6%大幅降低到了2024年5月的2.6%。

经济方面，尽管欧元区经济增长有所改善，但与美国相比仍然较弱。通过降低部分限制，欧央行可以更广泛地支持经济，尤其是在整体调和CPI和核心调和CPI通胀明显趋向2%的情况下。今年一季度GDP增长了0.3%，此前曾两个季度出现0.1%的萎缩。

欧央行官员频频“放风”也为今晚降息增添更多确定性，自4月会议以来，拉加德表示，除非出现重大意外，否则欧央行将很快降息，同时她“非常有信心”控制通胀；首席经济学家莱恩指出，长期维持过度限制的利率可能会导致中期通胀低于目标水平，这将需要采取纠正措施。

花旗则认为，6月降息是欧央行“鹰派”和“鸽派”互相妥协的结果，鸽派同意不在3月或4月要求降息，以换取6月开始放松的“承诺”，而鹰派则以几乎确定的6月降息为代价，避免过早宽松。如果这一解释正确，那么6月6日的25个基点降息实际上已经根据之前的信息做出了决定。

看点二：未来降息路径是关键 可能会越来越难走？

当降息预期如此一致时，焦点就转移到未来降息路径。

分析普遍认为，7月连续降息已不太可能，市场定价仅为10%左右。

在本次会议之前，市场对欧央行的降息预期经发生调整，最近7月连续降息的概率仅为12%，9月和12月的降息概率也有所下降，分别为62%、54%。目前欧央行今年降息次数不到2.5次，第三次降息悬而未决，低于此前的3次预期。

过去几周的工资和CPI的数据表明，未来会议货将采取鹰派的路线。欧元区今年一季度协商工资同比增长4.7%，高于去年第四季度4.5%；通胀也粘性十足，5月欧元区CPI超出预期同比上升2.6%，服务价格飙升且潜在通胀压力意外升温。

本周之后欧央行的降息之路或越来越难走，如果通胀持久程度类似美国，后续大幅降息的可能性或将减小。约三分之一的经济学家认为美国通胀形势领先于欧洲。

此外，还有分析指出，后续议息会议中欧央行鹰派和鸽派之间分歧可能加剧，前者可能会考虑到潜在的通胀上行风险，提出在7月份暂停加息的理由，而后者则会认为，保持过紧的政策可能会将通胀推低至目标水平以下。政策声明中任何暗示将采取进一步行动的调整都将受到市场关注。

看点三：拉加德会“放鹰”吗？

今晚拉加德的讲话，将会为未来政策轨迹提供关键线索。

分析认为，拉加德在未来降息问题上需要更加谨慎，可能会强调数据依赖和逐次会议的决策方式。

野村报告指出：

我们预计新闻发布会的问题将集中在6月份之后的利率走势上，相信拉加德将强调依赖数据并采取逐次会议做决定的方法。

Pantheon Macroeconomics首席欧元区经济学家Claus Vistesen则表示指出：

欧洲央行本周将降息25个基点，但沟通将是强硬的。考虑到欧元区上个月消费者价格上涨步伐加快，欧央行不想降息被认为是规律性的，以及欧央行和美联储之间的政策分歧，拉加德可能暗示本月降息后将暂停。

看点四：短期经济增长、通胀或双双上调

鉴于近期通胀和经济动态变化，欧央行经济预测也可能有所变动。

巴克莱表示，短期经济增长和通胀就可能进行小幅上调：

2024年实际GDP可能上调至0.8%（+20个基点），2025年和2026年分别维持在1.6%（+10个基点）和1.6%（不变）；

短期通胀可能更高，2024年的总体和核心通胀预测将分别上调至2.4%（+10个基点）和2.7%（+10个基点），2025年分别为2.1%（+10个基点）和2.1%（不变），2026年分别为1.9%（不变）和2.0%（不变）。

野村也预计，欧央行将上调2024年GDP增长预测20个基点至0.8%，2025年GDP增长预测上调10基点至1.6%，总体通胀和核心通胀预测也将分别上调10个基点。

分析认为，若欧央行如期上调今明两年的通胀预期，那么未来几天欧央行降息幅度或被进一步调整，降息时间也将进一步推后。

看点五：市场将作何反应？

历史表明，宽松货币政策往往利好股市。高盛的一项分析显示，自上世纪80年代以来，欧洲股市在美联储降息后的一个月里上涨2%，大约是欧洲股市任何一个月涨幅的两倍。数据还显示，如果降息同时伴随着强劲经济增长，随后12个月的涨势往往会强劲得多。

高盛投资组合策略师Lilia Peytavin表示：

周四至关重要的是欧央行给出的新的经济增长和通胀预期，预计欧元区经济增长将在未来几个季度反弹，这对周期性股票来说应该是件好事。

Oddo BHF SCA策略师Thomas Zlowodzki乐观地认为，欧央行首次降息、本周末欧洲议会选举后政治不确定性缓解、以及经济增长反弹，都是欧洲股市保持乐观的理由。所有这些因素都表明6月中旬是增持欧股的合适时机。

花旗则表示，只要拉加德及其同事不强烈反对未来继续降息，那么欧元区股市前景就会维持乐观。

但鹰派的欧央行可能会增加风险资产的下行压力，欧洲斯托克600指数中对利率敏感的板块，如房地产和消费类股票，可能将面临压力。