华泰证券：美联储后续降息路径主要取决于后续通胀和就业数据 仍希望并可能在9-11月降息

　　美联储5月会议以来，增长和通胀数据有所降温但仍有韧性，市场的降息预期变动不大，预计6月FOMC联储对利率的指引大概率不会显著偏离市场预期，但点阵图可能将年内降息预期从3次调整为2次，降息终点或有所上修。6月议息会议大概率对市场预期扰动不大，联储后续降息路径主要取决于后续通胀和就业数据，联储仍希望并可能在9-11月降息。

　　全文如下

　　华泰 | 宏观：联储短期保持耐心，关注点阵图和降息终点指引

　　6月FOMC前瞻

　　概览：北京时间6月13日（周四）凌晨美联储将公布6月议息会议决议，预计总体基调和市场预期基本相符，对市场影响中性偏温和。边际风险和关注点在于点阵图对今年降息预期的下调幅度。由于年初至今增长和通胀走势均已和联储此前预测有所偏差，预计联储会下修增长预测，上修通胀预测，与市场预期对齐（mark to market）。同时，点阵图或将2024年降息次数从3次下调至2次，联储有关降息终点和名义中性利率指引也可能相应上调。但考虑到3月后美国增长边际减速，且联储仍希望在今年开启降息周期。预计鲍威尔在记者会的表态或温和中性，对9-11月降息持开放态度。

　　5月会议以来，增长和通胀数据有所降温但仍有韧性，市场的降息预期变动不大，预计6月FOMC联储对利率的指引大概率不会显著偏离市场预期，但点阵图可能将年内降息预期从3次调整为2次，降息终点或有所上修。5月议息会议以来，美国增长和通胀出现边际放缓迹象，亚特兰大联储GDP Now模型显示，美国二季度实际GDP季比折年增速从5月10日的4.1%回落至6月7日的3.1%（图表2），美国4月CPI和核心CPI环比也均回落0.1pct至0.3%（图表3）。但由于增长仍有韧性，且通胀绝对水平仍然偏高，市场降息预期变动不大：截至6月11日，2024年累计降息幅度维持在39bp左右（图表1），首次降息时点仍是9月。

　　前瞻指引方面，预计鲍威尔表态相对温和中性，对9-11月降息持开放态度，避免对市场降息预期产生太大扰动。利率指引方面，由于5月新增非农就业超预期，即使5月CPI数据偏弱，但或不足以说服联储在7月降息，预计联储将维持年内降息的指引，强调对降息保持耐心。鲍威尔表态或相对温和中性，强调降息决策取决于后续数据，保留9-11月仍可能开启降息的指引。6月8日，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos同样表示，联储可能会暗示今年晚些时候仍会考虑降息，但仍希望在降息前有更多通胀和就业走弱的数据支持。缩表方面，联储已在5月FOMC上宣布6月开始缩表上限从950亿美元（600亿国债+350亿MBS）放缓至600亿美元（250亿国债+350亿MBS），预计6月FOMC联储将维持当前的缩表计划。

　　宏观预测方面，预计联储或下修增长预测，并上修通胀预测，和市场预期“对齐”（mark to market）。考虑到一季度GDP不及预期，且近期增长动能有所回落，预计2024年四季度GDP同比增速预测将小幅下修，彭博一致预期为1.7%，不及3月SEP所预测的2.1%；此外，3月FOMC以来，通胀整体高于预期，预计2024年四季度PCE和核心PCE同比增速将有一定程度上修，彭博一致预期分别为2.6%和2.8%，高于3月SEP所预测的2.4%和2.6%（图表5）。

　　市场所关注的点阵图方面，预计2024年降息次数从3次调整为2次——风险为点阵图下调为今年一次降息，但这不是基准情形。同时，联储可能上调降息终点，并可能调整对名义中性利率的预测。一季度“去通胀”进程反复迫使联储对降息继续“保持耐心”，对数据继续观察（图表4）。3月点阵图中预期降息3次及以上的10名委员中只需要1名委员改变看法，降息的中位数将从3次降至2次。5月21日，克利夫兰联储主席Mester已经明确表示，其会将降息预期从3次调整为2次。6月FOMC的主要风险为点阵图下调为今年一次降息，但这不是基准情形——如果出现这一悲观情形，预计鲍威尔会在记者发布会上用鸽派表述稳定市场。预计联储点阵图所隐含的全年降息次数或从3月FOMC的3次下调至2次，2025-2026年降息次数也将从当前的累计降息6次下调至4-5次左右，导致市场理解的联储的降息终点指引出现上行。对名义中性利率的预测也可能调整。3月FOMC联储委员对名义中性利率预测的中位数为2.6%。5月亚特兰大联储主席Bostic曾表示，联储委员正在重新思考长期中性利率水平，目前还没有定论。正如此前所论述的，美国转向“大财政”、移民大幅流入提高潜在增速以及AI产业周期支撑居民财富等结构性因素，美国经济在中期或保持韧性，推高中性利率。因此，联储对名义中性利率的预测或有小幅上修。

　　往前看，6月议息会议大概率对市场预期扰动不大，联储后续降息路径主要取决于后续通胀和就业数据，联储仍希望并可能在9-11月降息。5月“强非农”基本排除7月降息概率，但广谱经济和就业数据显示，美国就业市场仍然在持续降温，美国增长动能未来或放缓至趋势水平，而美国通胀下半年明显上行的风险不大。往前看，关注9月会议（9月18日）前的增长和通胀数据，若增长/通胀数据明显回落，联储仍希望并可能在9-11月降息，否则联储下半年或仅降息1次。

　　风险提示：通胀再度回升导致美联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。

（文章来源：财联社）