美联储下调降息预期 机构预计或在9月开启

经济观察报 记者 胡艳明 美国劳工部公布消费者价格指数（CPI）和美联储议息会议赶在了同一天，这种巧合让市场感到新奇。虽然市场已经普遍预测美联储将维持利率不变，但希望看到货币政策是否会因为当日的通胀数据而发生变化。

美国当地时间 6 月 12 日，美国劳工部公布 5 月 CPI 数据，通胀水平弱于预期。6 个小时后，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策声明，决定 6 月将联邦基金利率目标区间继续维持在 5.25% — 5.50% 之间。这是美联储连续七次 " 按兵不动 "。

同时，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期。降息次数由 3 月点阵图显示的三次，变为 6 月的一次。" 鉴于目前有利的通胀数据，我们对这一预测略感意外。" 有机构分析指出。

" 降息 " 成为 2024 年国际金融市场的关键词之一。6 月 6 日，欧洲中央银行罕见地先于美联储降息 25 个基点。美联储将于何时开启降息？多家金融机构分析人士认为，美联储或在 9 月开启首次降息。也有观点认为，美国大选之前降息的概率不大，预计 11 月大选后降息的可能性更高。

下调降息预测

在维持联邦基金利率目标区间不变的同时，美联储也维持其他政策利率不变，包括将存款准备金利率维持在 5.4%，将隔夜回购利率维持在 5.5%，将隔夜逆回购利率维持在 5.3%，将一级信贷利率维持在 5.5%。在缩表政策方面，美联储将每月被动缩减 250 亿美元国债和 350 亿美元机构抵押贷款支持证券（MBS）。

6 月 12 日，美国劳工部公布的数据显示，美国 5 月 CPI 同比上升 3.3%，预估为 3.4%，前值为 3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格，核心 CPI 同比增长 3.4%，此前的预估为 3.5%，为 2021 年 4 月以来最低水平。

5 月 CPI 数据超预期降温，数据发布后，美股三大股指期货短线走高，美国国债收益率短线下挫，美元指数短线走低。

美联储并没有因为 5 月的数据而表现出明显的倾向。在 6 月的货币政策声明中，美联储将此前声明中的 " 近几个月来，实现通胀目标方面缺乏进展 " 的措辞，改成了 " 近几个月来，实现通胀目标方面取得了温和的进展 "。美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据相比今年早些时候更为乐观，仍需要看到更多积极的数据来增强信心。

对于 5 月的通胀数据，鲍威尔表示，有些委员在数据发布后确实对预测进行了更新，但大多数人并未这样做。

FOMC 会议纪要中的点阵图中位数预测显示，预计今年降息一次、2025 年降息四次，而 3 月会议的点阵图预期为今年降息三次、2025 年降息三次。

瑞银财富管理投资总监办公室认为，鉴于目前有利的通胀数据，他们对这一预测略感意外，不过也注意到美联储的经济前景展望相对乐观。尽管一季度 GDP（国内生产总值）增速弱于预期，美联储依旧维持其预测不变，并预计过去 12 个月内持续攀升的失业率将在年内保持稳定。美联储青睐的通胀指标是核心个人消费支出平减指数（PCE）。基于最新 CPI 数据，5 月核心 PCE 同比增速或降至 2.6% 左右。虽然过去 18 个月里核心 PCE 呈下行趋势，不过美联储预计同比增速到年底或升至 2.8%。

或在 9 月开始首次降息

市场希望从 FOMC 会议纪要和鲍威尔的发言中，寻找关于今年降息的更多线索。对于未来降息的可能性，鲍威尔表示，在两种情形下，美联储可以降息，即通胀持续下降或就业市场（失业率）超预期走弱。

平安证券首席经济学家钟正生认为，鲍威尔讲话体现了 " 降息有路 "。整体而言，鲍威尔的讲话比较中性。其部分发言可能让市场感受偏鹰，比如他说不愿对最新通胀数据过度兴奋，以及对于美国经济形势保持乐观。但鲍威尔更多的发言暗示了年内降息的可能性不小：首先，鲍威尔将上修后的通胀预测称为 " 保守预测 "，暗示通胀有可能比预期回落更快；其次，在降息条件方面，鲍威尔暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场明显降温，降息只是货币政策正常化的一步；最后，在长期（中性）利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是 " 限制性 " 的。

考虑到 2023 年以来，美国曾数次出现过通胀放缓 2 — 3 个月后又重新加速的情形，东方金诚研究发展部高级副总监白雪判断，为确认看到通胀连续回落，美联储的观察窗口期可能会从之前的 3 个月左右延长至 4 个月，甚至更长。美联储首次降息可能最早在 9 月，年内降息 2 次的概率上升，因为一方面下半年美国通胀压力还将继续缓解，通胀降温至美联储合意水平的可能性较大；另一方面下半年美国经济下行风险加大，降息的必要性增强。

6 月议息会议后，瑞银财富管理投资总监办公室认为，今年将有两次降息，首次将于 9 月落地。鲍威尔在记者发布会上表示，他们依然认为现在的货币政策是具有限制性的，这表明如果当前的高利率持续过久，可能导致经济增速放缓。鲍威尔还弱化了点阵图的重要性，并强调将基于整体数据来制定决策。

国金证券首席经济学家赵伟表示，他的基准假设仍是 9 月之前首次降息，全年 1 — 2 次降息，但很可能是 " 鹰派降息 "。

不少分析人士认为，美国大选或许是左右降息的关键因素之一。招商证券首席宏观分析师张静静认为，美国大选之前降息的概率不大。天风证券固收分析师孙彬彬表示，结合近期数据和 6 月议息会议表述，美联储对后续降息与否的结论仍然保留不确定性，尚未释放更为明确的指引或信号，预计 11 月大选后降息的可能性更高。

如何影响股债汇市

美联储本轮加息周期开始于 2022 年，在 2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月、3 月、5 月、7 月先后十一次上调联邦基金利率目标区间。

2023 年 9 月，美联储暂缓加息步伐。2023 年底，许多观点预计美联储大概在 2024 年 3 月份开始降息，但此后，降息预期被不断修正。2024 年以来，根据芝加哥商品交易所集团（CME）的 " 美联储观察 " 工具，市场对于美联储年内降息的预期，在年初一度高达 6 — 7 次；4 月中旬以来，市场对于美联储年内降息预期稳定在 1 — 2 次。在此过程中，10 年美债利率和美元指数在 4 月创下年内新高，并在此后出现震荡下行趋势。钟正生认为，下半年美联储政策路径已经比较清晰，有望为市场创造有利的环境。

今年以来，许多发达经济体开始降息。瑞士、瑞典、加拿大分别于 3 月 21 日、5 月 8 日、6 月 5 日宣布降息 25 个基点。6 月 6 日，欧洲中央银行决定将欧元区三大关键利率均下调 25 个基点，罕见地先于美联储降息。

在美国当地时间 6 月 12 日鲍威尔讲话期间，美国股市三大指数迅速拉升。其中，纳斯达克指数和标普 500 指数连续 3 天创下收盘新高。截至当日收盘，标普 500 指数上涨 0.85%，收于 5421.03 点；纳斯达克指数上涨 1.53%，收于 17608.44 点；道琼斯指数下跌 0.09%，收于 38712.21 点。当日，美元指数下跌 0.5%，至 104.7；10 年期美债收益率下跌 9 基点，至 4.3%；国际金价上涨 0.3% 至 2322 美元 / 盎司。

广发证券资深宏观分析师陈嘉荔认为，只要是美联储加息向降息的转换尚未出现，则市场交易整体就处于降息周期的 " 左侧 "。当美国经济数据出现波动或通胀中枢下移时，可能会导致降息相关交易（全球流动性回流非美市场）的阶段性升温。

基于下半年美联储降息 1 次的假设，钟正生认为，10 年期美债收益率或难突破年内的高点（4.7%），如果未来一段时间经济和数据指向最早于 9 月降息，那么三季度 10 年期美债利率仍有一定的下行空间。美元指数年内或难突破 106.4 的年内高点，美债利率保持平稳或下降可能减弱对美元汇率的支撑，此外考虑到欧洲 " 鹰派 " 降息以及日本央行可能最早于 7 月加息的可能性，欧元和日元若获得额外支撑，美元指数还可能进一步下行。

在黄金方面，近 1 — 2 个月，伴随市场降息预期相对稳定，钟正生观察到金价与 10 年期美债（实际）利率的负相关性有所 " 回归 "，据此，他判断如果下半年美债实际利率有所回落，金价有望跟随上涨。