广汽也想“掀桌子”了？

作者｜Eastland

头图｜电影《变形金刚》

2023 年，广汽集团（SH：601238）营收 1287.6 亿，同比增长 17.5%；全年销售 250 万台，同比增长 2.9%（位居全国车企第五位）；但扣非净利润 35.7 亿，同比下降 52.3%。

营收、销量、扣非净利润，三大指标两升一降。

2024 年 Q1，广汽集团营收同比下降 19.1%，季度销量同比下降 29.1%，扣非净利润同比下降 52.1%。三大指标全都大幅下降。

2024 年 5 月，广汽集团月销量同比下降 25.3%。其中，广本、广丰销量分别下降 41.3%、17%；被寄予厚望的埃安月销量下降 32.2%（前 5 个月累计销量下降 38.7%），IPO 前景不容乐观。

近年来，新能源车高歌猛进，迅速占领传统燃油车市场。但广汽旗下日系燃油车节能优势突出，销量逆势增长，市场表现远胜德系、美系合资品牌。

埃安布局较早、起步很快。2023 年销量达 48 万台，仅次于比亚迪、特斯拉，位居全国新能源车销量榜第三。

以节能燃油车为基本盘，将快速成长的埃安打造为 " 第二增长曲线 "。一年前的广汽集团，在许多投资人眼里，可谓前途一片光明。

人算不如天算。进入 2024 年，新能源车以性能（续航、节油）、价格为旗帜，攻入传统燃油车腹地——日系省油车，广汽集团首当其冲。原本小日子过得有声有色，现在有了 " 掀桌子 " 的冲动。

自主貌美如花、合资赚钱养家

自主品牌、合资品牌是广汽集团的两大支柱。上市公司整车销售收入几乎全部由自主品牌贡献，而利润则来自合资品牌（对联营 / 合营企业的投资收益）。

1）自主品牌增收不增利

2017 年以来，广汽自主品牌营收保持 " 两位数增长 "，到 2023 年几乎 " 翻番 "，但毛利润却相当微薄：

2017 年，广汽整车制造业务收入 502 亿，毛利润 112 亿、毛利润率高达 22.2%；

2018 年，广汽整车制造业务收入毛利润降至 82 亿、毛利润率 16.3%；

2019 年，形势急转直下，整车业务收入 360 亿、同比下降 28.5%；毛利润仅 11 亿、毛利润率 3%。

从此以后，广汽整车制造业务毛利润率一直在低位徘徊。

2023 年，整车制造业务收入 940 亿，毛利润 37 亿、毛利润率 3.9%。

自主品牌还没有真正开始赚钱，价格战已成燎原之势。

广汽老总最近在一次讲话中说：汽车行业卷下去不是办法，企业的目的是盈利 …… 让人窝心的是，" 卷王 " 毛利润率高达 23%。

2）投资收益多 " 挺 " 了三年

广汽集团净利润来自对联营 / 合营企业的投资收益。过往十年（2014 年 ~2023 年）当中，有七年，投资收益超过财年净利润。

近来年，其他汽车集团旗下合资品牌销量、利润急剧下降：

例如长安汽车，投资收益的峰值出现在 2014 年 ~2017 年。2016 年，仅长安福特一家贡献的投资收益就达 90 亿，超过扣非净利润。2018 年开始，投资收益断崖式下跌，严重拖累集团业绩。

上汽集团对联营企业的投资收益曾连续多年稳定在 250 亿以上。2019 年微微松动降至 230 亿；2020 年暴跌到 143 亿；2022 年、2023 年，分别为 108 亿、107 亿。

长安、上汽等汽车集团，旗下合资品牌于 2019 年前后纷纷衰落，广本、广丰却逆势增长：

2021 年，广汽集团联营企业贡献投资收益首次突破 100 亿；2022 年达到 134 亿。

2023 年，风云突变，联营 / 合营企业贡献的投资收益骤降至 79 亿。但投资收益与净利润的比值却提高到 179%，说明自主品牌表现更差。

省油是日系车最突出的优势，成为燃油车 " 最后的堡垒 "。与上汽、长安相比，广汽从合资企业获得丰厚利润的局面多挺了三年。

节能车与新能源车

以丰田为代表的日本车企致力于氢能源技术，认为纯电动车是过渡且并非最佳方案。

传统燃油车企都有类似观点，但在选择其他过渡方案时，日系偏重 HEV（油电混动）、德系多配 MHEV（轻混）、比亚迪等中国车企主攻 PHEV（插电混动）。

由于广本、广丰的 HEV 车没有纯电行驶模式，不能被列为新能源车。广州搞了个 " 土政策 " ——《节能车目录》，进入目录的车型虽不能像新能源车那样上绿牌，但摇号中签率大大提高。普通燃油车一号难摇，节能车中签率最高可达 100%。

毫无悬念的是，广州《节能车目录》的主角是广汽，雅阁、凯美瑞、雷凌、威兰达、皓影、奥德赛等品牌的混动或 " 双擎 " 车型均被囊括其中。由于不是插电混动，相关车车型只能被冠以 " 节能车 " 之名，在广州享受 " 东道主 " 待遇。

与激进的新能源路线相比（如比亚迪停产燃油车），将燃油车 " 渐进改良 " 为节能车是广汽的优势策略。

2021 年 H1，广汽新能源车、节能车销量分别为 5.2 万台、12.3 万台，新能源车仅占总销量的 5%；

2022 年 H2，广汽新能源车销量接近 20 万台、占总销量的 15%，但仍比节能车销量少 3.7 万台；

2023 年各季，广汽新能源车销量全面超越节能车，主要原因是埃安的崛起—— Q2、Q3、Q4，埃安季度销量均在 10 万台以上。其中 Q3 销量达 14.2 万台、占广汽新能源车销量的 90%、占广汽总销量的 22.5%。这一季，广汽新能源车占比首次达到 25%。

按照原来的预测，到 2035 年，传统燃油车在中国新车销量中的占比仍然高达 50%。

这是年销量超过千万台的市场，当然不应放弃。从节能、减少排放的角度，努力降低上亿台燃油车的油耗利国、利民、利环保（假设到 2035 年，传统燃油车年销量超过 1000 万台）。

计划赶不上变化。2023 年 12 月，苗圩预测 " 新能源车渗透率超过 50%" 这个目标可能提前十年，即 2025 年实现。实际上，2024 年 5 月国内新能源车渗透率已接近 50%。

甚至，有机构大胆预测，2035 年中国新能源车渗透率将达 90%！

燃油车时代提前十年落幕，出乎丰田、本田们的预料，也打乱了广汽的全盘规划。

难怪心情不好

广汽集团旗下子公司众多，可概括为两大支柱：一是合资品牌，包括广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等；二是自主品牌，包括广汽乘用车、广汽埃安等。

2017 年，广汽总销量同比增长 21.3%、首次突破 200 万台。广汽本田、广汽丰田销量分别为 70.5 万、42.2 万。自主品牌广汽乘用车销量超过广汽丰田，达 50.9 万台、占集团总销量的 25.4%。

2018 年，广汽总销量创纪录地达到 214.8 万台，同比增长 7.3%；两田销量分别为 74.1 万、58 万。自主品牌广汽乘用车销量 53.5 万，占比 24.9%。

2019 年、2020 年，广汽销量停滞不前。2021 年重拾升势，全年销售 214 万台，其中本田 78 万、丰田 82.8 万；自主品牌 44.4 万台 ( 其中新能源品牌埃安 12 万台）。

2022 年，广汽销量同比增长 13.5%、创纪录地达到 243.4 万台。广丰销量突破 100 万、同比增长 20%；自主品牌销量达 63.4 万台（其中埃安 27 万台），占比提高到 26%。

2023 年，广汽销量进一步提高到 250 万台。广本、广丰销量下滑，自主品牌销量增长近 40%，占比超过 35%。

直到 2023 年，广汽集团销量一直保持增长势头，有两方面的原因：

首先，合资品牌坚挺到 2022 年。尽管广汽三菱、广汽菲克、广汽日野等品牌的相继衰落，广汽本田销量坚挺，广汽丰田甚至实现了逆势增长。2017 年广汽丰田销量为 44.2 万台，2022 年突破 100 万台，年均复合增长率达 17.7%。

相比之下，上汽大众 2018 年销量达 210 万台，2023 年不到 122 万台；2018 年上汽通用销量达 196 万台，2023 年跌至 100 万台。短短 5 年，两大合资品牌销量合计下跌 184 万台！

其次，当日系合资品牌销量下滑时，自主品牌强劲增长。2023 年，" 两田 " 终于扛不住 ，广本销量下滑 13.7%、丰田下滑 5.5%，合共较 2022 年少销 15.6 万台，而自主品牌多销 25.1 万台，令广汽集团销量保持增长。

" 合资品牌顽强、自主品牌争气 "，有此两大支柱，广汽集团的日子比上汽、东风、长安们的日子好过得多。

2024 年 1~5 月，形势急转直下：

广汽集团总销量 70 万台、同比下降 24.5%；

广本销量 17.4 万台、同比下降 24.3%；

广丰销量 26.6 万台、同比下降 27.3%；

自主品牌销量 25.7 万台、同比下降 17.5%。其中，广汽乘用车销量 15.6 万台、同比增长 6.2%；被寄予厚望的埃安销量略高于 10 万台、同比下降 38.7%。

2024 年 1~5 月，比亚迪累计销量 127 万台、同比增长 26.8%；吉利控股（HK：00175）更猛，5 个月累计销售近 79 万台、同比增长 45%。其中，极氪销量 6.8 万台，较 2023 年 1~5 月增长 112%。

造成今天被动局面原因之一是研发投入相对不足：2014 年 ~2023 年，广汽集团累计研发投入 440 亿。其中，362 亿被资本化（资本化率 82.3%），相当于 10 年净利润总和的 53.4%。

2014 年 ~2023 年间，广汽集团累计从联营 / 合营企业获得投资收益 832 亿，相当于 10 年净利润总和的 123%。

让 " 两田 " 再兴旺十年，埃安或其他自主品牌有实力去 " 卷 "。#长期主义#

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议