中原证券2024年半年度策略：做耐心资本 迎正向资产

　　核心观点

　　全球科技股继续领跑市场，国内市场大小盘分化。2024年上半年，英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各自市场，纳斯达克涨幅达18%、台湾指数涨幅达28%。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证50、沪深300录得正收益，小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证1000跌幅达18%。国内市场整体呈现区间震荡态势。监管层推出一系列稳定市场的利好政策，市场预期大幅改善，市场中枢整体上移。2024年上半年，以银行、家电、煤炭、石油石化为代表的成熟行业，分红比例、股息率较高，获得资金追捧，表现较好；国际黄金和工业金属价格大幅上涨，有色金属也阶段性表现突出。相对而言，社会消费低于预期、地产销售相对低迷，相关板块表现不佳。

　　科技驱动经济高质量发展，超长期特别国债着眼长远。虽然面临经济逆全球化和科技冷战的复杂局面，但是我国经济的科技含量不断提高，战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023年7月，工信部数据显示我国战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超13%。2023年一季度以来，工业对GDP增长的贡献逐步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024年5月增速达10%；新能源汽车、太阳能电池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。国家开启超长期特别国债发行，其资金需专款专用，支持国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设，将有力推动经济转型和稳定增长。

　　新“国九条”促市场高质量发展，奠定长期稳定发展的制度基础。2024年4月，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。新“国九条”对资本市场至少有以下影响：1.促进新上市公司质量进一步提升；2.推动市场加快出清绩差或违规上市公司；3.提升上市公司分红与回购管理意识；4.利于市场长期资金的持续稳定。政策将推动市场迈向成熟阶段，资本市场有望从博弈市场迈入业绩驱动、重视股东回报的正向市场，市场行为也将更理性。

　　做耐心资本，迎正向资产。中央提出要“壮大耐心资本”，未来市场资金有望更稳定，投资方向更集中。虽然海内外经济政策和形势的变动较快，市场的波动性增高，但无论其市场价格怎么波动，假如资产能长期为投资者带来正向现金流，就具备长期投资潜力。建议关注三大方向：（1）高ROE的科技潜力行业；（2）高股息率的成熟稳定行业；（3）高垄断的资源品行业。

　　风险提示：经济增长、政策效果不及预期；美联储降息节奏不及预期。

　　报告正文

　　1. 市场回顾：全球科技引领，国内大盘稳定

　　1.1. 全球科技股继续领跑市场

　　科技股在2023年大幅上涨的基础上，2024年继续领跑市场。2024上半年，纳斯达克涨幅达18%、台湾加权指数涨幅达28%。英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各自的市场。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证50、沪深300录得正收益，小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证1000跌幅达18%。

　　1.2. 国内市场区间震荡

　　2024年市场整体呈现区间震荡态势。元旦至2月上旬，市场延续2023年的跌势出现加速下跌，上证综指最低下探至2635点；监管层推出一系列稳定市场的利好政策，实质暂停IPO，规范量化交易等，市场预期大幅改善，2月6日市场开始快速反弹，持续反弹至5月中旬，上证综指最高上摸3174点。5月中旬随着地缘政治恶化，叠加国内经济数据不及预期，市场风险偏好下降，再度陷入调整，6月下旬上证综指再次跌破3000点。

　　2024年上半年，以银行、家电、煤炭、石油石化为代表的成熟行业，高分化、股息率较高，获得资金的追捧，表现较好；5月前，国际黄金和工业金属价格大幅上涨，有色金属表现较突出。相对而言，社会消费低于预期、地产销售相对低迷，相关板块表现不佳。

　　2. 外部环境：大选增添不确定性，通胀回落有望开启降息周期

　　2.1. 逆全球化政策不断增多

　　全球主要经济体面临逆全球化政策和科技冷战。各国政策趋向保护本国产业和就业，限制移民，提高关税，减少对非本国事务的支出等。欧州议会选举极右翼势力上升，法国欧洲议会选举，由玛丽娜·勒庞领导的法国极右翼政党法国“国民联盟”赢得了31.4%的选票，支持率是马克龙领导的法国复兴党的两倍多，随后马克龙宣布解散国民议会，当前民调显示极右翼正对支持率大幅领先。美国总统大选特朗普民调领先，美国总统大选将于11月举行，拜登和特朗普支持率相当，在关键摇摆州，特朗普民调占优。政治的不确定性，对全球贸易可能受到一定影响，对出口导向型经济体构成一定压力。

　　欧美对华提高进口商品关税。2024年5月14日，美国将对价值180亿美元的中国商品提高关税，包括电动汽车、电池、半导体、钢铁、铝、关键矿产、太阳能电池、岸边起重机和医疗产品，其中中国电动汽车出口到美国的关税将从25%提升至100%。欧盟委员会宣布对中国生产的电动汽车（EV）征收额外关税。根据欧盟的声明，这项额外关税的范围从17.4%至38.1%不等，具体数额将根据不同的汽车制造商而定。中国上汽集团将面临最高的38.1%关税，吉利为20%，比亚迪则为17.4%。此外，在中国生产的西方品牌EV，如特斯拉、达西亚和宝马，也将面临21%的关税。

　　2.2. 发达经济体通胀回落有望开启降息周期

　　加拿大与欧元区开启降息。随着发达经济体通胀从高位回落，发达经济体的降息的条件逐渐成熟。2024年6月5日，加拿大央行宣布将利率下调25个基点至4.75%，为四年来首次降息。加拿大央行表示，如果通胀继续缓解，可能会进一步放宽政策，2024年4月加拿大CPI已经降至2.7%。2024年6月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点。欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别下调至4.25%、4.5%和3.75%，为2019年9月以来首次降息。欧洲央行行长拉加德表示，不能说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下，预计将在明年下半年才能降至目标水平。

　　美国可能在年内只降息一次。由于美国CPI处于较高水平，5月CPI为3.3%；美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人。美联储发布6月议息决议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%—5.5%不变。点阵图显示，和3月相比，降息力度大幅下降。在19名官员中，上次有15人预计年终政策利率降至5.0%以下，而此次仅有8人预期政策利率在该水平。从预测中位值来看，美联储官员预计今年只降息一次25个基点。同时也将明年的降息幅度下调，2025年年底的联邦基金利率为4.1%，较2024年3月预期的3.9%上调20个基点。美国相对强劲的经济增长、就业表现，相对较高的通胀水平，降息节奏有所延后。

　　3. 国内环境：经济转入高质量发展，新质生产力重要着力点

　　3.1. 科技驱动经济高质量发展

　　战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023年7月，工信部数据显示我国战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超13%。2023年一季度以来，工业对GDP增长的贡献逐步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024年5月增速达10%；新能源汽车、太阳能电池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。

　　3.2. 房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲

　　房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲。投资方面，2024年前5个月固定资产投资同比增长4%，其中制造业投资增长9.6%、基建投资增长5.7%、房地产投资下降10.1%。房地产市场持续低迷拖累了整体投资增速。地产销售继续大幅下降，2024年前5个月销售金额同比下降27.9%。5月份政府推出一系列房地产政策，包括降低首付比例、调降利率、运用政府资金购买存量房做保障房等，地产销售有企稳迹象。消费方面，社会零售保持稳定增长，2024年前5个月社会零售同比增长4.1%，其中商品零售同比增长3.5%、餐饮同比增长8.4%、汽车同比增长0.2%，不过消费势头呈现一季度强二季度弱的特点。外贸方面，出口保持强劲，2024年前5个月出口同比增长6.1%，5月当月出口同比增长11.2%。以新能源汽车、光伏为代表的出口产品国际竞争力较强，受高端化、智能化、绿色化产品出口势头良好的带动，出口增速进一步加快。在宏观政策效应持续释放、外需有所改善等因素带动下，服务业、消费和进出口都有所回升，工业生产保持较快增长，就业物价形势稳定，转型升级持续推进，国民经济延续回升向好态势。

　　消费品供应充足，物价维持低位运行。2024年5月CPI同比上涨0.3%，涨幅与上月相同，核心CPI同比上涨0.6%；环比则季节性下降0.1%。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。非食品中，能源价格上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，其中家庭服务和教育服务价格均上涨1.8%，涨幅略有扩大。由于农产品价格季节性走低，同比数据依然处于负值，CPI或继续低位运行。物价较低为我国实施更宽松的货币政策提供了条件。

　　工业品持续去库存，PPI同比降幅持续收窄。2024年5月PPI环比上涨0.2%，自2023年11月份以来首次转正，同比降幅收窄1.1个百分点至1.4%。其中，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降9.0%，非金属矿物制品业价格下降8.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，化学原料和化学制品制造业价格下降3.4%，农副食品加工业价格下降3.4%，电气机械和器材制造业价格下降3.0%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，降幅均收窄。汽车制造业价格下降2.0%，降幅与上月相同；石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月下降1.0%转为上涨3.4%；石油和天然气开采业价格上涨9.4%，涨幅与上月相同；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨8.9%，涨幅扩大5.3个百分点。随着房地产限购政策放松、消费市场“以旧换新”政策推进，社会终端消费需求回暖，并逐步向上游传导，国内工业部门持续去库存，工业品市场供给整体改善，PPI或继续改善。

　　3.3. 去库存较缓慢，部分行业进入补库存阶段

　　工业企业或进入被动去库存阶段，部分行业已经进入主动补库阶段。部分宏观和中观指标表明，工业企业已经进入被动去库存阶段的特征比较明显。2024年5月PMI中的出厂价格和主要原材料购进价格指数继续回升。5月PPI环比改善幅度要大于核心CPI，显示工业企业利润有继续修复的信号。出口相关的微观指标，比如义乌小商品市场的价格指数，2024年上半年的平均水平显著高于2023年，也指向下游消费情况正在发生积极变化，这有利于库存周期走出底部。当然经济影响比重较大的房地产市场改善不明显，严重制约工业库存的去化，因此整体库存去化相对缓慢，部分行业进入补库存阶段的持续性，还有待经济全面的回升。

　　3.4. 信贷需求较弱，货币政策或继续宽松

　　政府债券主导社融增量回升，信贷需求相对较弱。央行数据显示，2024年5月新增社融2.1万亿元，同比多增近5000亿元；新增人民币贷款8100亿元左右，同比少增近4000亿元；社融存量增速8.4%，较上月回升0.1个百分点；M2同比7%、较上月回落0.2个百分点；贷款增速9.3%，较上月回落0.3百分点。社融增量回升，主要是因为政府债券大幅增加，5月政府债券融资12,253亿元，同比多增6,682亿元。信贷需求相对较弱，5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。其中，居民中长期贷款新增514亿元，同比少增1170亿；企业中长期贷款新增5000亿元，同比少增2698亿元。中长期信贷需求较弱显示居民和企业融资需求不强，5月制造业PMI回落至荣枯线以下，贷款需求有待巩固和提升。

　　3.5. 新“国九条”指明市场高质量发展方向

　　新国九条为资本市场长期稳定发展奠定制度基础。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台的资本市场指导性文件，该文件对资本市场的长期发展至少体现在如下几方面：

　　第一、严把上市公司“入门关”，促进新上市公司质量进一步提升。新“国九条”提出，进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。

　　第二、强化退市管理，推动市场加快出清绩差或违规上市公司。新“国九条”提出，要严格上市公司持续监管，构建资本市场防假打假综合惩防体系，严厉打击各类违规减持。要加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。

　　第三、细化上市公司持续监管规范，提升上市公司分红与回购管理意识。“新国九条”提出，加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。

　　第四、持续完善市场生态，利于市场长期资金的持续稳定。“新国九条”提出，推动证券基金结构高质量发展，积极培育良好的行业文化和投资文化。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。

　　4. 盈利与估值预期：盈利增速下降，估值回归中枢

　　4.1. 上市公司整体盈利增速下降，工业企业盈利有所改善

　　上市公司一季报表现分化，整体企业盈利承压。A股上市公司2024年一季报显示，整体盈利增速继续呈现下降趋势。全部A股2024年一季度归母净利润同比下降4.7%，剔除金融石油石化公司后，整体净利润同比下降6.0%；创业板一季度归母净利润同比下降1.5%，科创板归母净利润同比下降1.7%。相对而言，创业板和科创板净利润增速降幅较2023年有较大收窄，环比改善明显，主要得益于养殖、芯片行业业绩的改善。不过由于科创板利润额绝对值不高，估值相对偏高。

　　中信一级行业中有15个行业利润增速为正，增幅前5位分别是综合(+716%)、电子(+58%)、农林牧渔(+40.2%)、轻工(+32.9%)、交运(+28.5%)；15个行业利润增速增长为负，降幅前5位分别是房地产(-97.3%)、建材(-88.8%)、钢铁(-82.0%)、新能源(-54.6%)、计算机(-52.8%)。相较于2023年全年业绩增速，盈利增速有所改善的只有9个行业，主要是房地产、综合、农林牧渔、电子、基础化工、轻工；盈利增速回落的有21个行业，回落较大的行业主要有商贸零售、消费者服务、传媒、综合金融、钢铁、建材。由于阶段性成本较高、市场需求不强，一季度整体盈利状况较弱，随着经济持续企稳复苏，上市公司盈利状况有望改善。

　　工业企业盈利保持平稳增长。2024年5月，全国规模以上工业企业利润同比增长0.7%，增速较4月回落3.3个百分点。2024年前5个月，规上工业企业利润同比增长3.4%，增速较前4个月回落0.9个百分点。三大产业中，采矿业实现利润总额同比下降16.2%，制造业利润同比增长6.3%，电力等公用事业利润同比增长29.5%。在41个工业大类行业中，有32个行业利润同比增长，占78.0%。，装备制造业利润同比增长11.5%，增速高于规上工业8.1个百分点，拉动规上工业利润增长3.6个百分点，是2024年以来推动规上工业利润增长贡献最大的行业板块。分行业看，受益于智能手机、高技术船舶、汽车等产品生产较快增长，电子行业利润增长56.8%，铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.3%，汽车行业利润增长17.9%。整体而言，工业生产平稳增长，规模以上工业企业效益延续恢复态势，利润继续保持增长。

　　4.2. 市场估值接近10年中位数水平

　　从市盈率估值看，截至2024年6月26日，申万全A指数市盈率16倍，处于近10年分位数24%的水平；申万沪深300指数市盈率15倍，处于近10年分位数41%的水平；申万创业板指数市盈率28倍，处于近10年分位数1.4%的水平。市场整体估值处于合理区间，随着企业盈利改善，市场整体吸引力会有所上升。

　　从股债对比来看，截至2024年6月26日，申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率（2.22%）的差值为4.0%，处于历史分位数94.4%，从长期配置价值来看，目前股票预期超额收益率处于较高的水平，是配置权益资产的较好时期。

　　5. 资金行为：公募增量资金有限，融资资金有所减少

　　5.1. 股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低

　　股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低。2024年前5个月偏股型基金（股票型+混合型+FOF）合计发行约900亿元，平均每月发行金额约180亿元，股票型公募基金发行继续低迷。同时，公募基金的股票仓位有所下降，6月中旬股票仓位只有64%左右。

　　5.2. 融资资金有所下降

　　融资资金有所下降。截至2024年6月中旬，融资资金减少约1000亿元。除了3、5月融资处于增长外，其他月份融资资金均减少。融资客交易活跃度下降，主要是因为市场赚钱效应不强，部分股票持续大幅下挫，融资风险敞口变大，投资者通过减少融资规避风险。融资资金的回升有待市场赚钱效应增加来推动。

　　5.3. 北向资金净流入放缓

　　北向资金净流入放缓。截至2024年6月中旬，北向资金只净流入536亿元，整体呈现回升态势，不过从月度级别来看，除了2024年2月有较大净流入外，3-5月每月流入规模不大，6月还呈现较大净流入。美元高利率环境下，抑制了外资流入A股的热情。

　　6. 大势与配置：做耐心资本，迎正向资产

　　6.1. 管理层提倡壮大耐心资本

　　2024年4月30日，中央政治局会议强调：“要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。” 2024年6月20日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，“鼓励长期资金投向创业投资”，“支持资产管理机构开发与创业投资相适应的长期投资产品”，“增强创业投资机构筹集长期稳定资金的能力”，“鼓励推出更多股债混合型创业投资基金产品，更好匹配长期资金配置特点和风险偏好，通过优先股、可转债、认股权等多种方式投资科技创新领域”。

　　何为耐心资本？2024年6月26日，发改委官员在该政策吹风会上表示，在募资端引导保险资金等长期资金投资创业投资，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围，动员有条件的社会资本做“耐心资本”，解决行业“缺长钱”和“无米下锅”的问题。耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。科技创新是发展新质生产力的核心要素，很多从0到1的原创性、颠覆性的早期科技创新活动，难以产生立竿见影的投资回报。这就需要耐心资本为企业提供长期而稳定的资金支持。耐心资本为时间的朋友，是陪伴硬科技发展的亲密伙伴。因此，我们认为耐心资本至少满足三个条件：第一，耐心资本应该是长期资本，资本来源是长期的，投资的时间周期也比较长；第二，耐心资本应该投入到新质生产力的发展中，聚焦在重大科技创新领域、国家基础设施领域，以及基础教育和人力资本提升等领域；第三，耐心资本应该能忍受风险和波动，具备很强的战略定力。耐心资本强调长期价值而非短期回报的投资资本。与追求短期利润的投机者不同，耐心资本更注重资产的基本面及其长期发展潜力。在某些情况下，耐心资本还以纾困为目的，在被投企业面临困境时为其提供必要的支持并协助被投企业克服难关。

　　一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金。在海外成熟市场，“耐心资本”的提供者主要是国家养老基金、主权财富基金、长期主义投资者资金等。我国“耐心资本”也在逐渐壮大。譬如国家发行的超长期特别国债，未来将是重要的耐心资本来源。政府扩张长期国债融资，将投资期限拉长，将居民储蓄转化为长期投资，投资战略性工程。超长期特别国债重点聚焦实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。

　　二级市场中，养老金、保险资金、产业资本等长线资金均为耐心资本，是资本市场的“压舱石”。这类资本有稳定的资金来源、明确的投资框架、较长的投资久期，能够真正改善市场投资者结构、稳定市场估值中枢。耐心资本以中长期的投资为主，不以短期交易获利为目的的资本，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资。根据美国CAIA数据，截至2021年6月30日的21年时间里，美国养老金计划私募股权投资的净年化回报率为11.0%，与二级市场6.9%的年化回报率相比高出4.1%。

　　6.2. 持有正向资产，耐心资本可以获得丰厚回报

　　日本先进科技制造业、高品质消费品牌穿越30年经济低迷周期。1990年泡沫经济破灭，日本进入“失去的30年”，经历了老龄化、少子化、农村空心化、制造业外流、社会阶层固化、消费意愿低迷、企业投资信心不足的经济低迷时代。1990 年初，日本股票市场市值占比最大的是金融板块，市值占比高达 28%。1990 年初，日本市值最大的10 家上市公司中，8家属于金融行业，日本银行股的市值居于全球前列，野村控股的市值超过巴克莱、摩根斯坦利、花旗等公司市值之和。日本电信电话公司的市值，超过 IBM、AT&T 公司的市值加总；丰田的市值也达到美国福特公司的 2.5 倍。2024年初，日本上市公司市值占比最大的是工业板块，市值占比高达 21%；其次是可选消费，市值占比 19%；然后是信息技术和医疗保健。日本金融地产传统周期性公司的占比已经比较小了，占主导地位的上市公司是具有全球竞争优势的。经过34年，2024年2月，日经指数冲破1989年12月29日泡沫时期的历史最高38957.44点，并站上一度站上40000点。同期，丰田汽车复权前股价，从约250日元张涨至最高3800日元，累计涨幅1420%，简单年平均涨幅约40%。

　　6.3. 迎接新时代的正向资产

　　我们认为新时代正向资产，从产业方向来看，代表新质生产力方向的实体工业、先进制造业；代表内循环超大市场规模满足人民对美好生活向往，穿越经济周期消费品行业；代表受益信用贬值长期化，供应紧张的资源品。无论其市场价格怎么波动，这些资产都可以为投资者带来正向现金流，具备长期投资潜力。二级市场中，高ROE、高股息和高垄断的“三高”资产可能是我们需要重点关注的方向。

　　6.3.1. 高ROE的科技行业：人工智能

　　以ChatGPT为代表的新一代人工智能科技已经到来，未来数十年社会的发展将围绕人工智能而展开，就像过去30年围绕互联网展开一样。Open AI预言，各方面超越人类水平的人工智能在十年内就会出现；英伟达创始人黄仁勋表示，通用人工智能可能在五年内超越人类。通用人工智能可以用来解决各种复杂的科学难题，譬如人工核聚变控制、纳米或超导材料筛选、抗癌药研发等。人工智能将大幅提高社会生产效率，推动科技的快速发展，实现人类社会再一次跨越式发展。国内人工智能正快速发展，未来可以重点关注芯片、通信、大数据等行业。

　　6.3.2. 高股息的成熟行业：电力

　　证监会主席在2024年3月6日记者会上表示：鼓励有条件的公司一年多次分红，特别鼓励春节前分红。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，我们还将区分不同情况采取硬措施，包括限制控股股东减持等。高分红是指公司将较大比例的利润以现金股息的形式分配给股东。若公司拥有良好的盈利能力和现金流状况，公司管理层重视对股东的回报，就会拿出利润的较多比例来回报给股东。譬如国有四大银行分红率常年维持在30%左右。

　　投资者更重视现金回报，在高分红的公司中需要选择高股息率的公司。只有当公司有较高的盈利和现金流时，才能实现高分红，同时只有估值较低、股价较低才能实现高股息率。公司财务状况较好，比如资产负债比例不高，公司的分红政策和历史分红情况较稳定，便可大致推算公司的股息率。高股息公司主要集中在一些成熟行业，公司资本开支比例不大或资本开支在收缩，公司才愿意把大部分利润直接回馈给股东。从历史数据来看，公用事业盈利稳定，股息率较高，可以重点关注电力行业。

　　6.3.3. 高垄断的资源行业：煤炭、石油、有色

　　资源行业逐步进入寡头垄断期。供给端，2020年全球疫情以来，资源品的资本投入不足，部分矿山老化、品味降低，资源品供给端增长有限；行业集中度不断上升，寡头公司占据优质资源态势明显。需求端，新能源、芯片制造等领域对有色金属，特别是铜的需求量大幅增加，人工智能算力对电力的需求将大幅增加；世界人口第一的印度经济开始起飞，其人均GDP已经达到2500美元，2023年经济增速在8%以上，莫迪连任后有望继续推动印度制造业和基建事业的发展，对能源和资源品的需求日益旺盛。资源品也具备一定的金融属性，由于美国债务不断攀升，美元面临信用贬值长期化的问题，短期而言美联储降息周期有望在2024年下半年开启，美元走弱一定程度上也可以支撑大宗商品价格。国内资源品行业竞争格局已相对稳定，可以关注煤炭、石油、有色金属行业。

　　7. 风险提示

　　（1） 经济增长不及预期；

　　（2） 政策效果不及预期；

　　（3） 美联储降息节奏不及预期。

（文章来源：中原证券）