周鸿祎的“心头肉”，难渡“生死劫”

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年 5 月 26 日，" 合众新能源 "（哪吒汽车母公司）正式提交香港主板上市申请。

想当年蔚来（2018 年 9 月）、理想（2020 年 7 月）、小鹏（2020 年 8 月）先后上市，" 蔚小理 " 一度受到热烈追捧。

2022 年 9 月，零跑汽车（HK：09863）在香港主板 IPO，惨遭破发。2024 年 6 月 28 日，零跑汽车收盘价 26.8 港元，远低于发行价（48 港元）。

2024 年 5 月，极氪（NYSE：ZK）在纽交所上市，发行价 21 美元。股价冲高至 32.24 美元后回落，6 月 28 日收盘价 19.79 美元。

吉利控股是资本运营意识及能力最强的中国公司，没有之一。以极氪为例，2021 年 3 月、10 月开始交付，2022 年 12 月就向美国 SEC 提交了 IPO 申请。

2024 年 5 月 10 日（星期五），极氪刚刚挂牌；5 月 13 日（星期一）曹操出行第二版 IPO 申请就出现在港交所官网。

李书福旗下上市公司即将达到 10 家！

相比之下，哪吒则属大器晚成——作为周鸿祎的 " 心头肉 "，其成立于 2014 年 10 月；2022 年销量居新势力之首；截至 2023 年末，累计交付 33.3 万辆；尽管上市传闻不断，但直到 2024 年 5 月才正式提交 IPO 申请。

零跑已有些勉强，极氪凭高超的资本运营能力实现 IPO，哪吒能否成功闹关，存在一定变数。

最尴尬的是广汽旗下的埃安。2023 年销量达 48 万辆，排在比亚迪、特斯拉后，位居第三。但 2024 年前 5 个月，埃安销量仅 10 万辆，同比下降 38.7%，冲刺上市的最佳时机已被错过。

" 马拉松关门时间 " 越来越近，埃安的时间不多了。

架构良好

哪吒汽车的架构非常好，主要体现在两个方面：

一是资质。2017 年获国家发改委 " 电动乘用车建设项目核准 "；2018 年获工信部授予生产资质。

二是自营生产基地。截至 2023 年末，哪吒位于浙江桐乡的自营工厂，最大产能达到 16 万辆 / 年。

三是研发平台、车型布局有章有法。

6 月发布哪吒品牌，年内交付第一款车型——哪吒 N01；2020 年开始交付第二、第三款车型——哪吒 U、哪吒 V。

哪吒 V，后来升级为 " 哪吒 AYA 系列小型纯电动 SUV"，主要定位于海外市场。

哪吒 U，后来发展成 " 哪吒 X 系列紧凑型纯电动 SUV"。

以上两个系列都基于 " 云河平台 "（纯电动）。

2022 年，交付首款运动型轿跑——哪吒 S；2023 年，交付电动跑车——哪吒 GT；2024 年，交付中型 SUV ——哪吒 L，有增程和纯电动两个版本。

以上三个车型都基于 " 山海平台 "。新平台兼容纯电、增程；同时支持前驱 / 后驱 / 四驱；提供一体化底盘、一体化压铸、800 伏高压架构、AI 大模型等解决方案。

2022 年，哪吒推出 " 浩智科技平台 "，包括浩智超算、浩智电驱及浩智增程。

除此之外，哪吒还切实地进行着全球化布局。2023 年，海外交付 1.7 万辆，占总销量 13.7%。

2024 年 3 月、5 月，泰国工厂、印尼工厂先后投产。马来西亚工厂（设计产能 1.5 万辆 / 年）已开始建设，预计 2025 年初投产。

造车新势力中的明星们，多半各有各的软肋：有的没有自营生产基地；大多数没兼备纯电 / 增程两种动力方案；想省钱的只研发 SUV 或者轿车；全球化的主要措施是参加国际车展……

" 定语大师 "

1）远观名列前茅

根据投股文件：

2023 年，哪吒 AYA 系列交付逾 5 万辆；其中，哪吒 AYA 销量 3.5 万，排在纯电动小型 SUV首位；此外，哪吒 AYA 系列还夺得东南亚洲小型纯电动车销冠，市占率高达 52%；

2023 年，哪吒 X 系列交付近 4.7 万辆，在中国紧凑型纯电动 SUV市场排名第四；

2023 年，哪吒 S 交付逾 2 万辆，在中国大型新能源轿跑中排名第四；

2023 年 5 月推出的哪吒 GT，全年交付 7092 辆，在新能源跑车中排名第一。

新能源车销量榜满天飞，编制者运用定语 " 调节 " 目标企业排名成为常态。而让哪吒 " 封神 " 是招贴文件中的这张表：

2023 年，哪吒交付 12.4 万辆，排不进前十。但仅生产新能源乘用车这个定语令众多强者落榜！

比如吉利，2023 年销量近 169 万辆。其中 49 万辆新能源车，占比不到 30%，不符合 " 仅生产新能源车 "，吉利就这么 " 没了 "。类似地，上汽、长城、长安，只要卖出一辆燃油车，就别想上榜。

比亚迪早已停产燃油车，但卖了 11511 辆商用车。不符合 " 仅生产乘用车 "，只能出局。假如搞个全球榜，特斯拉也上不了，因为皮卡不算乘用车。 

区区 9 个字，强如比亚迪、特斯拉都被拒之榜外，可谓 " 定语大师 "。

2）近看青黄不接

云河平台

2022 年，云河平台销量达到顶峰：AYA 系列销量交付 9.8 万辆；X 系列交付 4.5 万辆；平台合计销售 14.3 万辆。

2023 年，AYA 系列销量骤降 49% 至 5 万辆；X 系列销量微增 2.9% 至 4.7 万辆；平台合计销售 9.7 万辆，同比下降 32.5%；

山海平台

2021 年 11 月，哪吒推出的山海平台，其定位是：高智能、高安全、高拓展、环境友好的智能汽车平台。

但山海平台车型研发进展缓慢，到 2023 年仍无法 " 挑大梁 "：

山海平台首先推出的是哪吒 S。2022 年交付 1093 辆；2023 年提高到 2 万辆；

2023 年 5 月，哪吒 GT 开始交付，全年销量 7092 辆；

2023 年，云河平台车型销量减少 4.7 万辆，山海平台贡献 2.6 万辆；总销量从 2022 年的 14.4 万辆，降至 2023 年的 12.4 万辆、同比下降 14.1%。

对 2023 年销量下滑，CEO 张勇总结了五点：新老产品切换时没有衔接好，节奏乱；新产品定价过高；亏损产品大幅调低产量；传播方式老旧；营销总部集权但管理力度软弱。

" 新产品定价过高 " 指的是哪吒 S；大幅调低产量的亏损产品指的是哪吒 AYA 系列。

2024 年 1-5 月，哪吒销量 4.36 万辆，同比下降 13.4%。

2024 年 5 月，哪吒 L 开始交付，包括纯电动（BEV）和增程电动（REEV）两个版本。后者是 " 浩智增程 " 的首款产品，每公里油耗约 4.85 升，满油满电续航约 1200 公里 。

增程（并插电混动）因技术门槛低而被鄙视，理想让车企认识到这条技术路线成本低、消除里程焦虑，把大电池换成小电池，省下的钱买大沙发，就能让消费者趋之若鹜。

如今，增程赛道内有理想、华为系（问界、阿维塔）、深蓝激烈角逐；旁边赛道有比亚迪第五代 DM-i 虎视眈眈。哪吒增程技术底蕴不次于理想，足以与赛道内外的对手一战。

据公开数据，自 4 月 22 日发布到 5 月 26 日，累计订单超过 3 万。其中，95% 用户选择指导价为 16 万的 310 闪充红衣版（360 是哪吒第二大股东，足见红衣教主的号召力）。

交付方面，据称 6 月中旬哪吒 L 产能爬升至 400 辆 / 日（双班）。

哪吒 IPO 的成功，甚至能否健康地活下去，都系于哪吒 L 的销量。

研发投入

1）暂时谈不到盈利

哪吒汽车早于蔚小理开始交付，但至今仍是卖一辆亏损一辆（毛利润为负）。

2021 年，哪吒汽车销售毛亏损 13.9 亿，单车均价 7.1 万元，每卖一辆亏损 2.2 万；

2022 年，哪吒汽车销售毛亏损增至 19.6 亿，单车均价 8.4 万元，每卖一辆亏损 1.4 万；

2023 年，哪吒汽车销售毛亏损达 23.2 亿，单车均价提高到 10.9 万元，每卖一辆的亏损增至 2.2 万。

哪吒汽车还没有到可以谈论盈利的时候，当务之急是活下去。

2）赚不到钱只省着花

在毛利润为负的情况下，费用对企业显得格外沉重。

2023 年，哪吒销售费用、行政费用、研发费用分别为 19.2 亿、11.5 亿和 16 亿，共计 46.8 亿。由于销售规模偏小，金额不高的几项费用合计占到营收的 34.5%。

赚不到钱就尽量省着花，哪吒的费用控制比较到位。

别的钱可以省，研发投入不能省。最近三年，哪吒共支出 30 亿研发费用，实在是过低了。

哪吒有前些年的技术积累，难道极氪没积累？比亚迪也没有？（注：极氪 2023 年 H1 研发费用 32 亿，比亚迪 2024 年 Q1 研发费用 106 亿）。

哪吒汽车有很好的框架，但它的机体每个细胞都缺乏营养。只有新车型大卖，上市融资顺利，才能体质生机。

哪吒到了生死攸关的大关口。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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