海南“铁娘子”，在中东豪掷50亿

访客 2024-07-09 15:27:30 9571 抢沙发

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背靠海南马自达做汽车配饰的钧达股份，在创始人的女儿接班之后，转型光伏，市值暴涨 300 多亿元。几年后，行业进入内卷期，钧达股份使出浑身解数，一方面积极布局中东等海外市场，另一方面，也谋求登陆港股，筹集接下来打硬战的弹药。

作者 | 杨洁

编辑 | 孙春芳

运营 | 刘珊

国内光伏巨头们眼下纷纷奔赴中东掘金。在中东这片热土上，第一笔真金白银的投资，出自中国光伏企业钧达股份：6 月中旬，钧达股份宣布，已与阿曼投资签署了协议，拟在当地投资建设年产 10GW 高效光伏电池产能。该项目总投资额达到了 7 亿美元，折合人民币超过 50 亿元。

而在碧海金沙、椰风绿岛的海南，或许也将诞生国内光伏电池行业首家 "A+H" 上市公司。

5 月 20 日，钧达股份宣布，已收到证监会关于其港交所 IPO 备案获批通知。这次 IPO 募资，第一个用途就是兴建海外生产基地。

钧达股份的背后，有一位 " 铁娘子 "。三年前，钧达股份还是一家汽车饰件企业。从父亲手中接过董事长位置的 "60 后创二代 " 陆小红，独立主持了公司的华丽转身。在当年光伏板块走热时，钧达股份成为 A 股市场上红极一时的 " 牛股 "，股价高点一度逼近 180 元 / 股。光伏电池处于迭代期时，钧达股份也突围而出，成为 N 型电池出货量的冠军。

但是，现在钧达股份又一次走到了决定企业命运的关键转折点。2023 年第四季度，公司净亏损高达 8 亿元；股价也已较高点 " 脚踝斩 "，蒸发了超 270 亿元市值。

▲（近三年内钧达股份的股价变化。图源 / 雪球）

01 业务转型后，市值暴涨 300 亿

2003 年成立的钧达股份，早期从事的是汽车内外饰生意，前身是海南钧达汽车饰件有限公司。它的一代掌门人叫杨仁元，但现在即将带领公司进军港股的，是杨仁元的女儿陆小红。

女性 " 二代接班 " 的故事正在众多行业中上演，这其中陆小红或许名声不显，但她接手钧达，直接将公司从业绩下滑的危险边缘拯救了回来，并造就了一匹光伏 " 黑马 "。

钧达股份当年赖以起家的对象，是同样总部位于海南的海马汽车。

在新能源车企厮杀成一片红海的如今，大多数年轻人甚至都没有听说过海马汽车的名字。但这家已在业内浮沉三十年的车企，也曾有过辉煌时光，靠它的 SUV 车型海马 S5 创下过年销量过 10 万辆的成绩。2016 年，海马汽车的销量一度冲破 21 万辆，营收达到 138.9 亿元的巅峰。

2017 年，钧达股份登陆深交所上市。作为钧达股份的第一大客户，海马汽车的销售额占到了公司 2016 年营收的将近 37%，为它的顺利上市立下了汗马功劳。

但好景不长，由于汽车市场逐渐饱和、产品老化等原因，自 2017 年开始，海马汽车的销量就开始走下坡路。到 2020 年，其全年销量已经跌到惨淡的 1.48 万辆。

大客户业绩滑坡，钧达股份也难以独善其身，公司归母净利润自 2018 年起连续负增长，从超过 4100 万元一路下滑到了 2020 年的 1354.6 万元。2021 年，公司还迎来了上市后的首亏，亏损额 1.79 亿元。

陆小红 " 临危受命 "，在 2019 年接替父亲，出任钧达股份董事长之位，也担起了将钧达股份拉出业绩泥潭的重任。

2020 年，万众瞩目的 " 双碳 " 目标发布。在其鼓舞下，国内光伏行业积极扩产。有数据称，2020 年光伏行业全产业链投资达到 4500 亿元，并在次年就增长到了 7500 亿元。陆小红也作出了选择：推动钧达全面转型 " 追光 "。

谈到光伏产业，绕不开江西上饶。这座城市中拥有光伏龙头晶科能源，也形成了覆盖产业上下游的全产业链集群。2021 年，钧达股份花了超过 13.34 亿元，收购了位于上饶的光伏电池龙头捷泰科技 51% 的股份。

▲（2024 年上海太阳能光伏与智慧能源展览会上，捷泰科技展台的光伏组件）

不得不说，钧达并购的时机掐得很准。如果说钧达是个光伏 " 门外汉 "，那捷泰科技就是久负盛名的 " 老选手 " 了，在光伏电池企业中居于前列，2023 年其电池片出货量排名行业第四位。但当时公司由于缺乏资金、产能不足，出货量在 2020 年已跌出行业前五的位置。不过，要掏出这笔钱，对当时业绩不佳的钧达股份来说，并不是件容易的事。陆小红通过股东借款筹到 6 亿元，并购贷款筹到 6 亿元，并通过转让股份等，最终凑够了资金，完成了这笔交易。

第二年，钧达股份干脆拿下了捷泰科技剩余的股份，将捷泰科技变成了它旗下的全资子公司。而在此之前，钧达股份已经将过去的汽车内饰业务相关资产全部剥离。陆小红的魄力，由此可见一斑。

钧达股份的 " 押宝 " 到底是没有选错。捷泰科技并表后，2022 年，钧达股份实现了 115.95 亿元营收，净利润 7.17 亿元，同比增长超过 501%。其中，光伏电池片收入达到了 111.02 亿元，占到了公司总营收的 95.74%。

在资本市场上，钧达股份的股价也由此一飞冲天。在 2021-2022 年那一轮光伏热潮中，单从股价来看，钧达是不逊于光伏 " 一哥 " 隆基绿能的 " 明星 " —— 2022 年 11 月 9 日其收盘价达到了 177.56 元 / 股（前复权）的历史高点，市值高达 358 亿元。相较于 2021 年 8 月收购捷泰科技前约 34 亿元左右的市值，暴涨了 300 多亿元。

隐藏在这场交易背后的大股东，也从中浮现。为了筹集并购的资金，钧达股份的控股股东杨氏投资向嘉兴起航、上饶产投及一致行动人上饶展宏分别转让了 15% 和 19.14% 的股份。其中，嘉兴起航 2021 年将手中拥有的钧达股份直接转让给了自己的实控人苏显泽。

苏显泽是苏泊尔集团董事，也是苏泊尔创始人苏增幅的儿子。而苏泊尔集团此前曾持有捷泰科技 15% 的股份，是其第二大股东。" 换股 " 进入钧达后，2022 年 7 月钧达股份股价处于高位时，苏显泽即宣布减持 200 万股。今年 3 月，苏显泽再度宣布拟减持不超过 227.39 万股。截至今年一季度末，苏显泽持有钧达股份 7.23% 的股份，是公司的第三大股东。

一番资本腾挪，陆小红展现了过人的 " 财技 "。但这仍是一场华丽的 " 三赢 " 局面：大股东赚得盆满钵盈；捷泰科技借助上市公司的融资，重回行业前五；钧达股份也成为当时上百家跨界光伏企业中难得的赢家，彻底迈入了光伏的大门。

钧达股份的征程还没有结束。2022 年下半年起，光伏进入了新的产业周期：一边是光伏新增装机持续增长；而另一边，产能大规模释放，企业们开始了前所未有的价格战 " 内卷 "。

" 半路出家 " 的钧达股份，必须为自己找到一条出路。

02 依赖晶科的 " 小晶科 "？

在钧达股份光伏业务起家的江西上饶，晶科能源是鼎鼎大名的产业龙头。

在光伏产业 " 入冬 " 的 2023 年，晶科能源实现了营收首次突破千亿，并登顶光伏组件出货量全球冠军之位。而它能取得这样的成绩，和创始人李仙德对 N 型 TOPCon 电池的激进 " 押宝 " 密不可分。

中国光伏产业 30 年，是一部技术变迁史。在当前全产业链价格走低时，" 降本 " 出现瓶颈，下一代的光伏电池技术路线决定了产业的未来。在多条技术路线中，N 型 TOPCon 电池率先突围而出，多家企业内已进行量产布局，而晶科能源，就堪称是 TOPCon 路线的 " 领头羊 "。

2023 年，晶科能源 N 型 TOPCon 电池产能超过 70GW，是当之无愧的行业第一。不过出人意料的是，刚刚转型三年的钧达股份，在一众扩产 N 型电池的企业中突围而出，坐上了 " 行业第二 " 的位置。

根据公司财报，在 2023 年，钧达股份实现营业收入 186.57 亿元，同比增长 60.90%；实现归母净利润 8.16 亿元，同比增长 13.77%。尤其是前三季度，公司实现营收 143.8 亿元，净利润 16.38 亿元，同比增长 299.21%。在全行业承压时，钧达股份这样的业绩表现，简直称得上是 " 炸裂 "。

这其中，钧达股份 80% 以上的产能都压在了 N 型电池上。去年公司拥有 P 型电池产能 9.5GW，N 型 TOPCon 电池产能约为 40GW；在 N 型 TOPCon 电池出货量方面，钧达股份更是同比增长 1000.53%，达到了 20.58GW，市占率 58%，位列全球第一。

转型之后，除了上饶基地的 P 型电池产能外，钧达股份在滁州和淮安基地分别布局了 18GW 和 13GW 的产能，全部生产 N 型 TOPCon 电池。果断 " 单押 "，钧达股份吃下了技术迭代期最大的红利。在业内部分媒体报道中，它也因此有了 " 小晶科 " 之称。

实际上，通过收购捷泰科技，晶科能源和钧达股份之间，也确实有着千丝万缕的关联。

捷泰科技前身名叫江西展宇新能科技有限公司（简称 " 江西展宇 "），大股东是江西展宇新能源股份有限公司 ( 简称 " 展宇股份 " ) ，其实控人王祥云与李仙德是 " 同乡挚友 "。晶科能源在上市前回复监管问询函时就曾表示，王祥云在上饶投资开设公司，也是由李仙德介绍引入的。

江西展宇和晶科能源，也曾进行过 " 硅片换电池片 " 及其他业务往来。2020 年，展宇股份转让股份退出，江西展宇也更名为捷泰科技。但在被并购前的 2020 年和 2021 年，晶科能源都是捷泰科技的第一大客户和第一大供应商。

晶科能源力撑 TOPCon 技术，捷泰科技也成为这一技术路线的拥趸。2021 年底，捷泰科技与安徽来安汊河经开区管委会签订协议，布局 TOPCon 电池。

▲（捷泰科技的光伏电池）

捷泰科技被收购后，晶科能源也成为了钧达股份的大客户兼最大供应商。根据其向港股提交的招股书，2021 年 -2023 年前三季度，钧达股份向前五大供应商的采购金额分别为 8.06 亿元、55.74 亿元及 69.08 亿元，分别占当期采购总额的 59.7%、47.2% 及 38.8%。其中自晶科能源采购金额分别为 4.30 亿元、20.06 亿元及 19.82 亿元，占比分别为 31.8%、17.0% 及 11.1%。

同时，报告期内，钧达股份向晶科能源的销售额分别为 8.84 亿元、33.37 亿元及 37.22 亿元，占比分别为 53.9%、30.1% 及 25.9%。

有趣的是，在投资者互动平台上，干脆有投资者建议，不如 " 公司被晶科收购，快点资产重组 "。

依靠 N 型 TOPCon 电池产能的增长，2023 年钧达股份取得了不俗的成绩。但与此同时，危机也在水面下浮现。

2023 年，随着 N 型电池需求放量，各大厂商投资的热情高涨，争相上马相关项目，业内也掀起了一股扩产热。但随之而来的，是行业竞争的加剧，以及产能的快速扩张。

早在 2023 年中，隆基绿能创始人李振国就提出，TOPCon 是个 " 过渡性的技术 "，很快就将迎来产能的过剩。今年，他进一步表示，规模化投资 TOPCon 的企业也基本都在 " 负毛利状态 "。

晶科能源在 2023 年营收突破千亿元，净利润增长 153.20% 至 74.40 亿元，但第四季度净利润出现骤降，约为 10.86 亿元，环比下降 56.75%，与 2022 年同期相比，有所下降。

全产业链降价以及对大客户的依赖，影响了钧达股份的业绩。在去年前三季度业绩都节节上涨后，第四季度钧达股份业绩突然 " 变脸 "，实现营收 42.77 亿元，环比下滑 13.75%，净利润则由正转负，亏损 8.23 亿元，环比大幅下滑了 220.49%。其中，钧达股份在第四季度对 P 型 PERC 电池相关固定资产计提减值损失近 9 亿元。

2024 年第一季度，公司的业绩进一步出现了负增长：实现营业收入 37.14 亿元，同比下降 6.38%；净利润 1975.41 万元，同比减少 94.42%；扣非净利润 -1.71 亿元，同比下降 149.66%。

与此同时，在龙头企业都纷纷推进一体化的同时，钧达股份还在保持着 " 专业化 " 的单一光伏电池产能布局，也为它的未来，增加了更多的不确定性。

并购和扩张产能同时也给钧达股份带来了高负债和资金压力。在 2020 年时，公司的资产负债率为 43.59%，2021 年就暴涨到了 73.33%，并在接下来的两年内始终保持在 70% 以上。截至今年一季度末，钧达股份资产负债率为 72.22%，依旧居高不下；现金及现金等价物余额为 20.83 亿元，但流动负债达到 48.96 亿元。

钧达股份在二级市场上的表现，已先于业绩 " 变脸 "。

其股价自 2023 年 7 月起一路下行，截至今年 7 月 5 日收报 36.56 元 / 股，总市值 83.56 亿元，超过 270 亿市值已灰飞烟灭。

03 赴港上市，只为出海？

InfoLink Consulting 光伏分析师杜加恩对外表示，当前，光伏产业链四个环节基本处于亏损阶段。2024 年，光伏产业链的价格反弹迹象不明显，很难出现反转。

" 每次行业性周期波动，都会‘死老大’。" 一位从业者感叹说。光伏行业龙头更迭已是常事，换句话说，接下来，或许光伏企业们只能 " 拼血条 "，等待黎明时刻的到来。在一个光伏从业者群里，有人透露称，捷泰科技的裁员已裁到了职能部门。

尽管身为 TOPCon 电池 " 老二 "，但只有单一电池产品、资金压力巨大，钧达股份需要对市场讲出一个有足够新鲜感的故事。既然行业内卷加剧，它选择的破局之道就是 " 走出去 "。

" 内卷不能卷到全球。" 协鑫集团董事长朱共山在前不久落幕的 2024 年上海 SNEC 展会上感慨说，" 向内卷，越卷越深，走出去才能危中寻机。"

在此之前，东南亚是光伏产业出海的重要市场，但在美国对东南亚关税政策变动情况下，隆基绿能、天合光能两大龙头的东南亚工厂近期双双传出停产消息。而近年来，随着中东地区对新能源的重视，它也成为一块国内光伏企业们瞄准的新 " 福地 "。

中东光伏产业协会发布的《2024 年光伏展望报告》预计，中东和北非地区在 2024 年安装的光伏系统装机容量将达到 40GW，2030 年将达到 180GW。

像协鑫科技，已规划今年在中东建设 12 万吨硅料项目，并在 6 月初公布称，其首个海外硅料厂有望落子阿联酋。

钧达股份的大客户晶科能源，也同样在中东市场开疆拓土。今年 5 月底，沙特 " 未来城市 "NEOM-Oxagon 的 CEO 拜访了晶科能源，探讨了光伏、储能、氢能等领域的项目合作。6 月底，晶科能源入围了阿曼 500 兆瓦太阳能项目竞标，预计投资 4 亿美元。

此次冲刺港交所，钧达股份也表示，主要是为了适应全球光伏产业发展趋势，布局海外产能，推进国际化战略。招股书显示，公司 IPO 募集资金的第一个用途，就是兴建海外光伏电池生产基地，年产 7GW，预计 2025 年底投产。