债市“降温”，未来怎么投？

中国基金报记者 张玲

7月以来，债基产品收益表现出现明显震荡。数据显示，截至7月12日，超1000只债基月内回报为负。

多位业内人士表示，今年以来债券市场持续火热，长期债券利率下降显著。为抑制过热的市场情绪，保障市场长期稳健发展，央行于近期开展系列操作。展望后市，短期内债市波动或仍将持续，市场情绪偏向谨慎，偏防御性的中短端资产或相对占优。

债市“降温”

债基收益出现波动

Wind数据显示，7月首周（7月1日至7月5日），市场上超五成债基（仅统计A份额，下同）净值出现下跌。截至7月12日，7月内仍有逾1000只债基产品月内回报为负，占比近三成；同时，债基产品平均收益率为-0.005%，并有多只产品收益低于-1%。

具体来看，中长期纯债基金承压较为明显，短债基金波动则相对较低。Wind数据显示，截至7月12日，月内回报为负的中长期纯债基金有482只，短债基金仅有13只。

宏利基金固定收益部基金经理李宇璐表示，目前市场上出现了一些变化，一方面在监管指导下，农商行直接参与利率长债投资受限，转而寻求通过申购债基间接投资超长债。另一方面，4月以来禁止存款手工补息后资金出表由银行流向非银，理财、险资等也大量增持债基。此外，央行加大对长端利率的管理，同时也通过临时OMO来加强短端流动性管理，重塑政策利率走廊，短期内整条收益率曲线都面临调整压力。

“总的来说，负债端的大幅增量叠加政策面的边际变化，共同导致了久期处于历史分位数偏高水平的债基出现收益震荡的现象。”李宇璐指出，年内绩优债基产品的超额收益主要来自久期策略，部分中短债基金也积极参与10Y、30Y国债波段交易获取收益增厚。

万家家享中短债基金经理陈奕雯直言，今年以来，在“资产荒”等因素的推动下，债券市场走牛，央行多次提示长端利率过度下行的风险。为维护债券市场稳健运行，维持收益率曲线的正常形态，央行于近期公告称将开展国债借入操作，并确定已签订债券借入协议，此后又宣布将视情况开展临时回购操作。央行系列操作或对债券价格、流动性等方面产生影响，债市随之发生震荡调整。

“近期，中长期纯债基金、部分高杠杆或高风险偏好债基，以及持仓可转债较多的债基出现的震荡较为明显。不过从资产配置的角度来看，债券投资里还有很大一部分来自稳定的票息收益，大家无需过度恐慌。”国联基金表示，去年以来债市行情走得不错，尤其是年初的时候超长期国债出现了一波历史罕见的行情，央行近期操作是为了抑制过热的市场情绪，防范利率风险，希望债券市场回到更理性的运行轨道。

短期内债市或持续震荡

投资趋于谨慎

今年以来，债基产品凭借稳健的收益受到资金的持续青睐。Wind数据显示，截至7月12日，债基年内平均回报超2%，并有多只产品收益超5%，最高达10.9%。同时，除了新发市场火热外，已披露的二季报数据显示，多只债基产品的基金份额实现了翻倍增长。

展望后市，受访机构和人士仍普遍看好债市长期投资价值。

“市场普遍预期美联储在年内可能会采取降息措施，这对全球金融市场都可能有深远影响。”国联基金表示，同时，国内的监管层也多次发声，明确表示要降低实体经济的融资成本，支持经济的持续发展。这一系列政策释放了国内流动性有望持续保持宽松状态的信号。在当前资产相对稀缺的环境下，境内债券市场依然面临较好的市场环境，虽然市场会遇到短期波动，但仍然具有长期投资价值。

不过，央行系列操作下，债市短期波动仍不容忽视。为保障债基产品实现稳健收益，不少基金经理的投资策略也趋于谨慎，并对中短端品种的关注度有所提高。

万家基金陈奕雯认为，短期来看，市场或持续在做多动能积聚和央行希望长端资产价格保持在合理水平的矛盾中运行，或以震荡为主；长期来看，尚未看到债市拐点出现，仍需持续观察基本面情况。“近期债市震荡调整，偏防御性的中短端资产或相对占优，我们当前倾向于转为防守，等待更好的机会。”

中欧中短债基金经理王慧杰表示，下半年，海外市场的不确定性因素在增加，全球金融市场的表现将影响着我国资本市场和汇率。央行对于长端利率的持续关注和货币政策可能出现的新的操作模式，都可能给市场带来波动。他们将密切跟踪基本面和债券市场环境的变化，保持组合的灵活性，重视中短端的配置价值以及中长久期资产的交易价值。

宏利基金李宇璐透露，目前由于长端利率和短端利率已经达到历史极值，所以债券型基金间的竞争也较为激烈。对他们而言，凭借多年的年金和养老金投资经验判断，当前的第一要务是做好曲线和控制回撤，因此他们的组合中不会采用过于激进的投资策略，无论是杠杆水平还是久期策略都会相对稳健。

“具体来看，短期上，央行对资金面的管控十分稳健，7月初资金价格并未出现显著下降。央行开展临时正逆回购，彰显对于短端资金价格更加严格地把控，市场对于后续的宽松预期发生调整。”李宇璐称，结合央行近期的一系列动作，他们认为，长端利率中枢或有抬升，同时收益率大概率也不会出现单边大幅下行的趋势。中短端则可能面临一些不确定性，预期可能会反复波动。所以在组合层面会降低至中性仓位进行观察。

中期来看，李宇璐认为，债市牛市基础仍然在。后续他们仍将继续观察各类宏观指标和经济数据。银行净息差是信贷需求的滞后指标，信贷需求是经济基本面的同步指标，信贷需求的修复需要利率的下行。机构欠配和未来美联储降息预期都在一定程度上有利于债券市场。