七位知名私募投资经理“把脉”下半年市场： 市场底部区域可以更积极 看好高股息、成长等方向

　　7月10日，由中国基金报主办的2024中国资本市场发展论坛暨私募基金论坛在上海举行。在证券私募圆桌讨论环节，思睿集团创始合伙人、首席投资官李富军作为主持人，与睿郡资产创始合伙人、执行董事杜昌勇，中欧瑞博董事长吴伟志，康曼德资本董事长丁楹，悟空投资董事长鲍际刚，开思基金董事总经理胡彦如，毕盛投资联席投资总监王康宁等六位资深私募投资经理围绕下半年股市投资机遇展开讨论。

　　与会嘉宾认为，当前A股、港股处于底部区域，未来几年向上的概率较大。现在除了高股息板块，还可以逐步增加成长的配置，但下半年也要注意房地产、出口等方面的变化。

　　市场底部区域可以更积极

　　李富军：今年以来A股、港股走势跌宕起伏，请各位分享一下对下半年股市走势的看法。

　　杜昌勇：当前我们对资本市场并不悲观，因为从股市调整的时间和空间来看，都比较充分，如沪深300指数、茅指数、恒生科技股指数等，估值水平是有吸引力的。经济有周期，资本市场也有周期，在市场相对底部区域，需要更积极一点。

　　吴伟志：随着新旧增长动能转换完成，内需企稳增长，下半年资本市场依然处于熊牛转换期，可能还需要一点耐心。

　　丁楹：看市场要看两个周期：一个是季度，另一个是3~4年的库存周期。短期看，市场可能还没走稳，但从3~4年库存周期来看，相对积极。

　　鲍际刚：从“否极泰来”的角度看，市场已经进入了“否极”的状态。港股情况可能更明显，从年初至今，整体调整幅度已经收敛。A股虽然还处于波动和调整阶段，但能观察到有力量在做支撑。从“泰来”角度看，已经有不少私募基金和公募基金管理人实现正收益，说明目前市场正处于一个渐进过程，大家也都在不断寻找新的因素，支撑着市场不断向上走。

　　胡彦如：我们对港股市场下半年的机会相对乐观，市场向上的概率更大一些。当前港股相对于A股有更好的风险收益比：第一，港股目前比A股更便宜，无论从横向还是纵向看，港股处在历史底部区域；第二，港股会率先受益于注重投资者回报的观念与行动，根据统计，近两年港股分红数据每年超过2万亿港元，而且2023年回购超过1200多亿港元，今年上半年的回购数据跟去年几乎持平，在当前低迷市场中分红、回购更突显出其价值；第三，中国经济的宽松政策和经济好转的预期，外资有回流迹象，助推港股走势。

　　王康宁：A股、港股市场的估值或者说定价从来没有像现在这么有吸引力。我们觉得判断市场什么时候反弹是比较难的，但长远来看，我们当前可能在一个非常好的回报的前期。

　　高股息红利策略依然“在路上”

　　李富军：上半年资方按照杠铃式进行配置，集中在红利高股息和科技板块。请各位分享一下对未来红利高股息策略的看法，有没有关注其他策略？

　　杜昌勇：目前我们也是采取杠铃型策略。我们对未来市场不悲观，仓位较高。面对经济增速下行、无风险利率持续下行的环境，高股息类资产会是优质选项。高股息策略有效性已经持续了三年左右，目前依然“在路上”。

　　除了高股息，我们在逐步增加成长的配置，沿着自主可控的路线，选择一些科技类赛道，如半导体、新材料领域。

　　吴伟志：用春夏秋冬来比喻，高股息眼下是夏天往秋天走。目前高股息是“碗里的肉”，成长股是“锅里的肉”。有一点很明确，上一轮的成长明星不会是下一轮的成长明星。大家热爱的那一批消费股已经从成长股变为周期股，包括新能源赛道，本来就具有周期属性，更是回归周期股的属性。

　　胡彦如：在国内有降息预期以及资产荒的大背景下，高股息公司的表现大概率还没有结束，当前港股的高股息迎来契机：第一，港股高股息的定价基准是美元的利率，随着互联互通的深化，定价锚可能会转向人民币的利率；第二，人民币柜台排除了汇率风险，ETF改善流动性，还有红利税预期减免的政策，会拉平高股息公司AH股之间较大的估值差价；第三，公司治理转变，下一步会成为影响估值的重要因素。

　　王康宁：分红是公司估值锚的一种，而且是一个显性的锚，此外，还有未来现金流折现、并购价值、重置价值等。在面临很多不确定性时，大家会选择一些比较显性的锚，如净现金、每股的分红收益等。但是，我们希望在不同的锚上都能够找到机会，如一些没有盈利、还在研发投入阶段的公司，在市场低迷时，大家对其内在价值有比较大的不确定性，但这时风险溢价是最高的，如果能够持有这类资产，那么，潜在回报是非常好的。

　　李富军：回到成长股，如人工智能（AI），未来会采取什么策略？有什么重点值得关注？

　　丁楹：短期看好高股息、出海方向，中长期更看好新质生产力领域。人工智能行业主要分三个部分：一是基础设施，二是大模型，三是终端应用。在早期阶段，基础建设吸引了大量的资金投入，从产业链表现来看，国内相关公司这两年的业绩增速非常高；大模型领域还没有特别成形的商业模式，但已被很多行业应用，“发酵”是早晚的事情；终端方面，关注体量比较大的AIPC、AI Phone领域。

　　鲍际刚：悟空投资这两年的收益贡献主要来自“反脆弱策略”，这个架构分两方面：一部分头寸配置了红利，包括金银铜；另一部分头寸是跟AI相关的产业链。

　　转债性价比在快速修复

　　李富军：转债等策略也是市场关注的重点，如何看待最近转债市场的波动？

　　杜昌勇：今年6月，转债市场尤其是低价转债发生了巨大的波动。过去，大家认为转债是向下有底、向上有空间，只需要把有信用问题的公司排除。无论是2014年的最低点，还是2018年、2021年的低点，转债跌到80元基本上就跌不动了，但这一轮债底被“打穿”了，出现了转债退市。

　　在“踩踏恐慌”之后，转债性价比在快速修复。我们的结论是，股性转债的估值依然处于相对较高的位置，但是，低平价的债性转债到期收益率大幅提升，同时，投资者收益预期的锚从过去5个点跌到了2个多点，估值很有吸引力。在投资中，要注意排除退市风险和信用风险。整个转债市场有所分化，股性依然偏弱，换股溢价率偏高。目前转债市场的整体安全性比较高，有50%以上的转债到期收益率为正。

　　关注地产、出口等方面变化

　　李富军：未来要防范和关注的市场风险有哪些？

　　王康宁：最核心的关注点是房地产，目前来看，政策效果还是不错的，持续性有待观察。

　　胡彦如：主要关注两点：一是出口，上半年还不错，下半年的持续性需要观察；二是美国降息节奏。

　　鲍际刚：目前比较关注出口，地缘政治、关税等方面的变化对出口、制造业等都会产生影响。

　　丁楹：海外方面，看出口情况是否能维持；国内方面，看地产行业的变化。

　　吴伟志：市场对悲观因素的反映非常充分，这时要为下一轮牛市做好准备。与此同时，不要滥用均值回归。均值回归可以应用在全市场，但不能应用在单家公司和单个行业。过去3年以及未来10年都要用自下而上买公司的思维做投资。真正的风险不是系统性的，而是结构性的。买错资产和买错公司是非常可怕的。

　　杜昌勇：最近消费数据表现不好，未来需要密切跟踪观察。如果消费者数据持续低迷，对市场重新走暖是有压力的。

（文章来源：中国基金报）