当BD承受不了创新药的重量

无故闪崩故事再次在A股上演。7月19日，在科创板第五套上市的迈威生物开盘走低，盘中跌幅超14%，最终收跌10.82%，市值缩水近13亿元。

股价波动并无确切消息影响，市场传言疑是因为公司Nectin-4 ADC BD推迟的传言。

这个故事并不陌生。一个月之内，另一家明星Biotech也刚刚经历了类似险境。“炒license out”似乎成为二级市场上医药板块的“*主线”，license out成功股价飞涨，反之，BD一旦有不顺利消息的风吹草动，公司股价就会大跌。

投资人们将希望都寄托在BD上情有可原。

这两年，创新药想象中的销售天花板压低，biotech进化成biopharma的故事再难讲下去，这一阶段的股市，已不相信短期内Biotech能变身为phama，有上市销售产品可以创造奇迹；

投资环境冷却，创新药企现金流普遍紧张，这时管线license out成为主流。BD交易能做成，既能免去海外临床的沉重负担、回血一波首付款，又说明管线质量得到MNC背书，后续还会有里程碑付款和销售分成的希望。

但BD交易并不是一时之事，沟通谈判短则半年，长至两三年，中途有波折反复是正常的事情。而二级市场如惊弓之鸟，好消息弹跳，坏预期大跌，这种不安的背后还是在当下国内的创新药行业缺少一个稳定的预期。

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先甜后苦

迈威的这次大跌，和之前它的BD有成功的经验，并在宣传中抬高过对未来BD的期待有关。

迈威生物是吃过BD的甜头的，而且甜头并不来自于公司的ADC管线，而是生物类似药管线。去年，公司将一款普罗力生物类似药的全球权益授予美国DISC公司，收到首付款1000万美元，占到公司去年总营收1.28亿元的2/3。

今年，这个海外权益已授权出去的地舒单抗生物类似药管线，还取得美国FDA快速通道和孤儿药资格认定。

除此之外，迈威的生物类似药管线权益还授予了许多发展中国家，包括摩洛哥、菲律宾、阿根廷、俄罗斯、巴基斯坦、埃及、泰国、印度等。

迈威生物曾被寄予biopharma的希望：策略是“生物类似药先行”，早有销售收入。加上公司有ADC平台，在ADC大热的环境下，后续的几个ADC管线想当然有着出海预期。

包括这次传言中BD不顺的Nectin-4 ADC，迈威全球进度第二，已经进入临床阶段。去年，全球*Nectin-4 ADC药物Padcev销售额超过10亿美元，跻身重磅炸弹之列。

但这次的大跌，更多像是一场情绪的宣泄。毕竟，如今的迈威生物也并不全靠BD活着，资金面来看，2023年底，迈威生物账上有现金16.44亿元，假设接下来的研发力度维持不变，也足够支撑公司2年的研发。今年*季度，公司现金增至17.22亿元，现金流不存在问题。

而是否有足够的现金流，已抗衡不了BD预期下降的逻辑。

成立于2017年，迈威生物有很大一部分青峰医药的影子，青峰的董事长唐春山拉着从君实出来的高管刘大涛，落地了迈威这样一家生物药企业。“前后投入十多亿元”，但在2019年左右，受中成药品种监控影响，青峰医药的主营产品喜炎平注射液销售额下降，一时无力再支持迈威生物的研发。

于是，迈威生物在2020年完成了A轮融资，19.7亿元，在biotech A轮融资数额里是顶端的位置。2022年初在上交所科创板第五套上市，当年募资近35亿元，并开始有了销售收入。

总而言之，这是一家由中药pharma的产业资本孵化出来的biotech，并非空手赤拳；走“仿创结合”的路线，有销售收入也有创新预期，现金流无虞；有生物类似药BD成功的经验，创新药BD正在等待被验证。

如果要从股价大跌的结果倒推公司的“罪名”，不愁没有说辞：仍在亏损，生物类似药的底色创新不足，创新的ADC管线又前途未定，MNC网罗的ADC可能已接近饱和。

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市场的不安

只作纵向比较并不公平。

横向和一众港股18A的biotech比较，有投资人认为，迈威生物上市表现算是相当不错，给了投资人一定的回报。

即便和同在A股科创板第五套上市的创新药企比较，迈威也属于中上水平，“仿创结合”、“生物类似药收入支持创新药研发”的策略已经在实现当中，后续两个方面的管线都有不错预期。

创新药二级市场这几年在BD方面的“主线”形成反转：从几年前炒license in和自研“双轮驱动”，靠销售搏成biopharma；再到如今炒license out甚至是被并购，也许在一定程度上反映出创新药企发展的主流，资源需要被重新整合，行业泡沫的出清对biotech自身发展而言也是好事。

但苛求一家biotech每一步都踩上这种市场期待并不现实。

创新药研发周期长、不确定性多，BD只是一种动态调整管线、获取现金的手段，一时BD的不顺也不是对公司技术能力和经营能力的否认。一家公司的综合情况，创始团队、融资能力、销售、管线储备，二级市场应对这些有更加理性的判断。

资本寒冬下，二级市场“好消息不涨，坏消息狂跌”已不是一两天，去年底开始离奇故事就频发。两个月前，biotech尖子生康方生物盘中跌44%，原因是ASCO公布的依沃西单抗三期数据不及自身及对手的二期数据。

但拿三期数据和单臂的二期比对，本身就是一件不公平的事情。依沃西单抗数据能在ASCO上公布，已经说明学界对于其结果的认可。依沃西单抗已在国内上市，国外权益授权给summit，三年内在美上市也几乎是确定的事情。

当时抛售康方，可以说是跟风居多。

而后“抄底康方”又成为一个小主线，当日港股通净买额3亿多元港币，港股通沪、深成交排名中分别排第2和第1名。一周后，又传来康方另一个药依达方临床数据达预期、甚至超过K药的消息，康方股价回升，抄底康方者短期得利。

康方股价大落又大起，反映的是国内的创新药估值仍旧缺一根理性的锚。

比起美股创新药公司的股价波动主要依据最新临床数据结果，国内的biotech股价跌落却难有定数，利好出尽不断。究竟如何判断临床数据、BD进展、公司发展大势，需要更加客观和专业的判断标准。

也许大面一时还难有改变。支付条件依然严苛，反腐收紧，融资还是难，资本寒冬很难说何时会过去，大家寄希望于license out和并购动作加快，尽快完成行业资源的重新整合和再出发。

但license out不是判断一家公司的*标准。在这种行业快速调整的节奏下，好公司的价值更需要被看到，形成合力的理性筛选和耐性定力之中，真正的价值会浮现出来。