单飞4年荣耀上市在即，能成为第二个小米吗？

2020 年 11 月 17 日，荣耀从华为分离，正式成为一家独立公司。近四年过去，荣耀终于走到了一个至关重要的节点——上市。

8 月 5 日，针对上市相关传闻，荣耀方面回应媒体称，" 荣耀始终坚持公开透明的发展原则，也会持续多元化股权结构。荣耀计划在今年四季度启动相应的股份制改革，并在之后适时启动 IPO 流程。荣耀在相应的过程中会披露相关财务数据。从 2021 年 1 月 1 日至今，荣耀没有获得过深圳市政府超出对通常企业的支持。"PConline 向荣耀方面确认了该回应的真实性。

近几年，荣耀时不时传出上市传闻，此前官方并未明确表示上市具体消息。如今终于靴子落地，但荣耀面临的市场环境也早已大不相同。

全球（包括中国）智能手机早已陷入停滞甚至下滑多年，在讲求利润与增长的资本市场，荣耀上市面临的第一大难题便是：在智能手机早已迈入存量市场的情况下，荣耀还有什么新故事可讲？

上市传闻流传已久

事实上，荣耀即将上市的消息传闻已久，但直到去年底，才首次得到官方确认。

2023 年 11 月 22 日，荣耀发布公告，公布了一系列人事调整，并否认了甚嚣尘上的 " 荣耀借壳上市 " 的传言，表示将通过 " 首发上市 " 的方式，通过 IPO 登陆资本市场。

公告称，为实现公司下一阶段的战略发展，将不断优化股权结构，吸收多元化资本进入，通过首发上市推动公司登陆资本市场。随着公司走向公开市场的规划逐步启动实施，董事会将按照上市公司标准进行调整，董事会成员逐步多元化，以适应在新发展阶段的治理和监管需要。

在随后的荣耀 100 系列发布会后，荣耀 CEO 赵明在接受采访时明确表示：" 我们肯定在中国上市，而计划会由股东和董事会来定，自己作为 CEO 还是做好经营。"

今年 1 月 4 日，赵明在微博发布了一则视频，视频中他再次回应了荣耀上市相关话题。赵明称，" 从企业的角度来讲，因为上市是一个融资的（行为），是把自己的努力变现的过程，坦率地讲，今天的荣耀利润的兑现率是 120%-130%，账上躺着几百亿的现金流。"

赵明还表示： " 在这个过程中，我们要成为一个开放的、全球化的公司，我们就一定要逐渐地把公司交给公众，增加透明度，我们要让荣耀的管理和方方面面都经得起专业机构、公众、投资者的审视。"

近期，荣耀上市传闻再起，于是便有了上述回应——荣耀计划在今年四季度启动相应的股份制改革，并在之后适时启动 IPO 流程。这也是荣耀首次公布具体的上市计划、时间节点。

如果按照以上时间节点，荣耀上市的最快时间可能也要等到 2025 年了。届时，荣耀需要面临一个现在和未来都需要回答的问题：荣耀的新故事在哪？

2018 年小米上市时，智能手机疲态初现，彼时小米也曾面临这个问题，雷军的回答是，小米 " 不是手机公司，也不是硬件公司 "，而是靠软件挣钱的 " 互联网公司 "。但事后小米的市值和股价走势证明，投资人对雷军的回答并不买账。

现在，荣耀需要重新回答一遍小米曾经的问题。

手机市场陷入停滞，下一个增长点在哪？

在独立后的半年多里，荣耀都处在阵痛期，智能手机出货量也一直处于低迷状态。直到 2021 年第三季度，调整完毕后的荣耀实现大幅增长，季度出货量环比翻番，首次步入前三。后来荣耀将这段从低谷到高峰的艰难历程，称为 " 微笑曲线 "。

但在 " 微笑曲线 " 之后，却并不是 " 节节高升 "。从 2021 年 Q3 以来，荣耀智能手机中国出货量一直徘徊在 1000 万台 -1400 万台，并且最近三个季度都呈下滑趋势。

海外市场方面，独立以来荣耀智能手机出货量一直未能进入全球前五。据市场研究机构 Omdia 的数据，2024 年第二季度，荣耀智能手机全球出货量为 1550 万台，排名全球第七。同期小米全球出货量为 4230 万台，排名全球第三。

事实上，至 2016 年以来，中国乃至全球智能手机市场都逐渐饱和，手机厂商们只能在存量市场里赤膊相争。据市场研究机构 IDC 预计，2024 年中国智能手机市场出货量将达到 2.87 亿台，同比小幅增长 3.6%，将实现 2021 年以来首次同比增长。IDC 还预计，2024 年全球智能手机出货量将同比增长 4%，达到 12.1 亿部。

智能手机作为荣耀目前最重要的业务，市场持续低迷显然不是个好消息。

好消息是，荣耀在手机市场也还有个新的增长点——折叠屏。

据 IDC 数据，今年第二季度，荣耀以 20.9% 的市场份额位居中国折叠屏手机出货量第三。

对荣耀来说，折叠屏手机的优势是单价高，有利于提升利润水平和树立高端品牌，但劣势是，经过多年发展，折叠屏手机市场依然不算大。

据 IDC 数据，今年二季度中国折叠屏手机出货量为 257 万台，仅占同期中国智能手机市场的 3.6%。

如今 AI 浪潮席卷全球，荣耀在这方面也有所行动，例如宣布将生成式 AI 融入手机和笔记本电脑。但类似策略基本与同行相仿，对荣耀来说，在讲求利润与增长的资本市场，还需有 " 新故事 " 可讲。

估值多少？股份制改革怎么改？

据悉，2022 年上半年首次传出独立上市消息时，资本市场给荣耀的估值一度达到 450 亿美元 ( 逾 3200 亿元人民币 ) 。如今两年过去，荣耀还值多少钱？

由于荣耀并未公布详细的财务数据，因此我们只能根据同行表现，粗略估算荣耀部分业务的估值。

目前国内主流手机厂商中，已上市的只有小米，小米早在 2018 年就已在港股上市，而在国内资本市场，很难为荣耀找到一个类似标的。

如果以小米为标的，或许能一窥荣耀手机业务的估值。

截至 8 月 5 日港股收盘，小米集团市值 3958 亿港元（约合人民币 3625 亿元），市盈率为 20.56。2014 年一季度，小米智能手机业务占总体营收的 61.56%，按营收与市值的比率估算，小米手机业务的市值约为 2231 亿元。

上文提到，据 Omdia 数据，今年第二季度荣耀智能手机全球出货量为 1550 万台，约为同期小米 4230 万台的 36.6%。因此，如果按小米的市值、市盈率估算，荣耀手机业务的估值可能也是小米手机业务的 1/3 左右，对应估值约为 817 亿元。

需要指出的是，该估算并未考虑小米汽车业务对市值的影响，也未包括荣耀平板电脑、笔记本电脑等其他业务。荣耀究竟值多少钱，恐怕只能等正式 IPO 时才能见分晓了。

值得一提的是，在 8 月 5 日的最新回应中，荣耀特别强调，在启动 IPO 流程之前，" 计划在今年四季度启动相应的股份制改革 "。为什么股份制改革对荣耀如此重要？

著名经济学家厉以宁在分析商业银行股份制改革时曾表示其可分三步走：第一步是把国有独资商业银行改制为多元投资主体的有限责任公司，第二步是改制为投资主体更加多元化的股份有限公司，第三步是改制为上市公司。

对荣耀来说，上市前的股份制改革也是类似。

2020 年荣耀从华为独立时，收购股东主要由深圳国资委主导，大量中小渠道商入股但整体股权占比较低。因此，在上市前，荣耀也希望引入更多元、且更稳定的投资方。

据天眼查显示，2022 年 11 月，荣耀新增一轮战略投资，规模达数十亿元，投资方包括京东方、中金祺智（上海）股权投资中心、Rosy Fable Asia L.P.、综改共赢（杭州）股权投资基金合伙企业（有限合伙）等。

总的来说，如果荣耀成功上市，将是国内第二家上市的主流手机厂商。但上市并非终局，2018 年小米港股上市时，就经历了长达一年的下跌，股价最低点一度较高点下跌近 60%，直到今天（8 月 5 日），小米股价依然低于上市时的发行价。

因此，对荣耀来说，上市是道坎，但真正的考验上市后才会到来。