药店的增长到头了

出品 | 妙投 APP

作者 | 张贝贝

头图 | 视觉中国

药店行业的增长，走到了尽头。

上周，连锁药房巨头老百姓的董事长谢子龙被留置、立案调查。此事，就是信号。

谢子龙的消息一出，直接把药店板块带崩。同是万店模式的益丰药房、大参林、一心堂，无一幸免。

今年以来，药店板块负面扰动不断，在资本市场的表现一直萎靡不振。据 Choice 数据，国内药店板块主要上市企业今年以来的股价累计跌幅超 30%。

不过，就在日前（8 月 5 日），益丰药房涨停，老百姓、大参林、一心堂等企业突然翻红。但妙投认为，这，并不意味着我们可以乐观看待药店板块了。

2024 年，药店的业绩增长承压仍比较大。

同时，要注意，目前多家药店企业商誉资产较大，需谨防商誉减值带来的利润进一步下滑，甚至可能有企业会面临暴雷风险。

（资料来源：Choice 数据）

业绩承压或将继续

药店作为特殊的零售企业，通过门店扩张和提升单店销售额，是药店业绩增长的关键支撑。

目前看，国内药店门店数量扩张做得较好。据商务部发布的药品流通行业运行统计分析报告，以及药监局发布的药品监督管理统计年度数据看，国内药店门店数量已从 2014 年的 42.17 万家增加至 2023 年末的 66.7 万家，连锁化率也从 36.57% 提升至 57.81%。

然而，过犹而不及。

中国医药物资协会研究院院长赵飚预估，全国药店的门店容量极限大约是 70 万家，则 2023 年末国内 66.7 万家药店门店数量已经接近饱和了。

且随着药店之间的距离越来越短，店与店的客流量竞争加剧，店均服务人口和店均销售额在下滑。且结合中康 CMH 发布《2024 半年度药店生存报告》，按七普的常住人口数据，国内各省市药店店均服务仅 2000 人，甚至部分区域仅 1000 多人的情况，已趋近于生存的临界点。

（资料来源：米内网、国家统计局、商务部发布的药品流通行业运行统计分析报告等）

可能有朋友说，门店扩张加速和店均销售额下滑，最终的合计效果可能也是驱动药店整体业绩增长的。

确实。基于上面的说法，大多数国内药店前期在店均销售额下滑的情况下，依然加速扩张。

但结合大多头部药店企业 2023 年度和 2024 年 1 季度业绩增速陆续放缓看，门店扩张和店均销售额下滑带来的合计效果已经走下坡路了。

（资料来源：同花顺 iFinD）

同时，随着药店店均销售额下滑，对应利润下滑，不少门店出现亏损。

按照头部连锁门店的大致水平—— 35% 的毛利和 5% 净利测算，一家门店营收下滑 15% 就会触达盈亏平衡线。再参考中康 CMH 统计的今年 1-5 月份国内有 45% 药店门店亏损 15% 以上，6 月店均销售额下滑趋势继续。一般一家药店门店连续 6-9 个月亏损，就会选择闭店看，之后关店的数量或会增加。

再结合国内药店门店已接近饱和看，后续关店的数量或会大于开店的数量，门店规模可能要缩减了。

上市企业健之佳在 7 月发布的交流公告中，提到公司将原谨慎乐观态度调整为审慎，将今年年初设定的自建门店 830 家的目标，先下调至 600-800 家自建，以及减缓二季度新店拓展目标，也可侧面验证上述观点。

现在看来，零售药店收紧门店扩张策略，聚焦存量门店的高质量发展或是未来的主基调。

不过，凡事需要过程，药店存量门店的销售额提升也需要时间。最起码，2024 年药店板块的业绩承压还是比较大的。原因有二：

一是，国内药店行业扩张收紧，并购带来的增量预计下滑；

二是，2023 年的新冠后疫情下滋补保健、中药饮片的需求拉升，以及阶段性的二阳带动止咳、解热镇痛用药增长等特殊需求驱动下，业绩仍有相对高基数。所以 2024 年随着用药需求回归正常，以及比价系统上线价格管控下，店均销售额或会继续下滑。

综上，在门店扩张收紧，以及店均销售额仍面临继续下滑局面的情况下，药店 2024 的业绩增长承压或将继续。

商誉减值计提风险，需谨防

创办于 2001 年的老百姓，是国内第一个打出平价药房概念的连锁品牌，凭着管理运营的优势，老百姓曾一路高歌猛进，靠并购迈入万店时代。其后，益丰药房、大参林、一心堂，也都用并购的方式快速扩张，参与这场卷规模的竞争。

但这样的并购模式背后，大规模连锁药店的商誉的雪球越滚越大。

截至 2024 年 1 季度末，益丰药房、老百姓、大参林、健之佳、漱玉平民这五家企业的商誉占净资产比例都在 30% 以上，也即是说，这些公司约 2/3 的净资产其实是商誉 " 泡沫 " 所构成。

怎么理解商誉呢？就是，这些连锁药店如果一年计提 10% 以上的商誉减值金额，那么这就有可能把企业当期的净利润全部吃掉，亏损，也就不在话下。比如 2023 年老百姓的商誉资产 58.36 亿，如果计提了 20% 的商誉减值，就会把当年的 11.24 亿净利润全部吃掉。

在药店行业业绩承压或将继续的情况下，‌商誉减值成为可能，‌进而影响企业的净利润和财务表现。其中，商誉占净资产比重较高的企业，商誉减值概率越大，相对应商誉减值引发业绩亏损的风险就越大。

所以，商誉资产减值风险值得关注。

按商誉计提可能带来利润亏损的风险从大到小排序为：漱玉平民>健之佳>老百姓>一心堂>益丰药房>大参林。

小结

2024 年，国内药店板块业绩承压预计会持续，且面临商誉资产减值带来的利润亏损风险。

除此之外，大参林的实控人柯金龙前期被留置，已于 2024 年 7 月 11 日收到二审判决，仍维持一审判决，被告人柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元，业务开展规范化趋严。

在上述背景下，老百姓 7 月 31 日公告实控人谢子龙先生被留置后，市场也对其涉及行贿罪等有所担忧，甚至延伸到其他药店企业管理层等。老百姓上述诉讼的进展将对老百姓，甚至整个药店板块都带来情绪上的扰动。

药店板块业绩增长承压，以及所涉及到的利空扰动，暂未看到边际改善信号出现。药店板块近期更多是超跌反弹，并不是困境反转，行情难持续。

除此之外，国内各大上市药店前几年并购积累的商誉较多，谨防大额计提对药店企业未来利润的进一步扰动。在 A 股历史上已经发生过多起商誉暴雷引发的 " 惨案 "。

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