怡宝上市，瓶装水战事升级_ZAKER新闻

访客 2024-08-13 12:25:40 66447 抢沙发

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继钟睒睒带领农夫山泉在港股上市四年后，老对手怡宝的母公司华润饮料正冲刺港股 IPO。

怡宝起家于上世纪八十年代，亲历了中国瓶装水三十余年的恩怨纠葛和江湖纷争。但相比哈哇哈和农夫山泉，这个行业 " 老前辈 " 的命运更加波折。

其前身蛇口龙环公司于 1990 年生产出第一瓶怡宝纯净水时，宗庆后还在搞儿童口服液，钟睒睒刚成为其琼、桂两省的总代理。

由于产品定位不明，早期的怡宝频频受挫，多次易主。直到 2004 年进行了更加清晰的战略规划之后，胜利的天平开始倾斜，怡宝的瓶装水开始向全国进军。此后，华润饮料还联手日本麒麟，切入了饮料领域。

多年以来，在农夫山泉的高强度竞争之下，娃哈哈、乐百氏、康师傅等核心竞争对手普遍受到打击，但怡宝仍能坚韧成长，称霸纯净水赛道，显示出了强大的经营韧性。

眼下瓶装水市场狼烟再起，农夫山泉调转枪头反攻纯净水市场，娃哈哈、康师傅等强敌犹在，景田称霸高端矿泉水市场。华润饮料在此时启动上市，意味着新一轮的 " 水战 "，实际上已经悄然打响。

01 命运波折

一个老品牌的奋斗史。

很多人都不知道，怡宝最早卖的不是水，而是一种贵州特产——刺梨汁。

早在 1984 年，华润饮料的前身蛇口龙环正式成立，股东包括贵阳刺梨产品开发公司、蛇口供水及环亚股份。娃哈哈要到三年后才成立，钟睒睒当时还在《浙江日报》担任记者。

刺梨汁这种贵州独有的饮品受众面太小，当时并未掀起多少波澜。

到 1990 年，龙环公司从香港引入了瓶装水，成为中国最早进行专业化生产包装水的企业。这一年，宗庆后靠着儿童口服液让娃哈哈产值突破 1 亿元，钟睒睒拿到其中两个省的代理权。

当时并没有多少人能察觉到瓶装水市场的潜力。一年后，万科入主龙环饮料，但这次易主并没有改写怡宝的命运。到 1996 年，万科剥离非核心业务，怡宝重新回到华润体系。

控制权多次变更，主打产品始终不明确，怡宝先发优势几乎丧失殆尽。娃哈哈、康师傅和农夫山泉则进行了大举扩张，形成三足鼎立之势。

华润当时的重点仍然是啤酒，一度想用怡宝置换达能的两家啤酒厂，最终未能成行。直到 2004 年，怡宝在内部召开了战略转型的 " 遵义会议 "，要先在 " 广东称王 "，实现 " 小市场、大占有 "，再图谋全国市场。

此后，靠着强硬的地推以及 " 全民巷战 "，两年后，怡宝坐上了广东地区瓶装水的头把交椅。至今，广东仍是怡宝的大本营。

" 广东王 " 只是怡宝的第一个目标。次年，麦肯锡为其制定了 " 西进、北伐、东扩 " 的全国扩张策略。并借鉴华润雪花的 " 蘑菇战术 "，一头在各个区域 " 自建工厂 + 寻找当地代工厂 " 铺设生产基地，另一头则依靠 " 全民巷战 " 快速占领市场。

2013 年前后，怡宝从腰部企业一路做到了行业头部，风头盖过所有竞争对手。面对纯净水的强势，农夫山泉在宣传推广上采取了应对策略。

这一年的 3 月 15 日，农夫山泉在广州进行 PH 试纸测试，农夫山泉为弱碱性水，而怡宝的测试结果显示是弱酸性水，农夫山泉明确了弱碱水对人体健康更有益。

怡宝很快向广东工商局投诉。紧接着，《京华时报》事件爆发，该报在 28 天里动用 67 个版面，发布了 76 篇报道，直指 " 农夫山泉标准不如自来水 "。钟睒睒为此震怒，认定整个事件是一种舆论暴力。

北京是怡宝重点投入的市场

当时的 " 战况 " 相当激烈，几方各执一词。最终的结果是，钟睒睒宣布农夫山泉旗下部分产品退出北京市场，而怡宝则获得了更多的市场空间，营业额于 2015 年突破了 100 亿，市占率提升至 17.1%，短暂超过农夫山泉位居全国第一。

不过，消费者始终对天然水有所偏爱，农夫山泉也在次年重夺全行业榜首的位置。至今，两家仍分居行业第一和第二，合计占有超过了四成的市场。

走过三十年命运的跌宕起伏，怡宝这个老品牌从早期掉队，后期猛追，最终还是站到了行业的前排位置。

02 资本粮草

经营模式与估值的不同。

全球范围看，液体饮料都可以称得上是 " 富豪制造机 "。尤其是中国瓶装水市场先后成就了宗庆后、钟睒睒两位首富级企业家。自 2020 年农夫山泉上市后，钟睒睒连续三年蝉联了首富之位。

相比农夫山泉的多品类布局，华润饮料的九成江山都是怡宝打下的。另外农夫山泉主要产品为天然水，怡宝则聚焦纯净水。产品结构、价格带、生产模式以及营销方式的不同，导致双方盈利能力和估值水平都大相径庭。

华润饮料目前是我国最大的纯净水企业，近三年营收分别为 113.4 亿元、126.2 亿元和 135.2 亿元，包装饮用水在 2023 年贡献了 124.5 亿元，营收占比高达 92%。

以 2023 年业绩来对比，农夫山泉是华润饮料的 3 倍多，净利润是后者的 9 倍以上。农夫山泉毛利率接近 60%，比华润饮料高出近 15 个百分点，净利率更是其 2.9 倍。

当前瓶装水价格带整体上移后，怡宝的盈利困局主要在于生产模式。在《钟睒睒，首富的 " 矿产 " 生意》一文中我们指出，农夫山泉天然矿泉水的本质是 " 矿产生意 "，自己 " 找矿 "，自建生产基地，树立起政策壁垒、渠道壁垒和品牌壁垒，目前农夫山泉拥有 12 大水源地和 30 余座工厂。

而怡宝售卖的纯净水，采取的是 " 自有工厂 + 代工 " 模式。怡宝目前拥有 12 家自建厂和 34 家合作厂，47 条自有生产线和 81 条合作产线。

这种模式在工厂数量、密度、运输效率等方面会高于农夫山泉，但同时也产生了高昂的代工费用。招股书显示，过去三年，华润饮料仅向代工厂就支付了 19.92 亿元、20.4 亿元和 20.67 亿元的费用，接近总销售成本的三成。而同期公司净利润分别为 8.58 亿元、9.89 亿元和 13.31 亿元。

2023 年，其合作伙伴生产的饮用水产量是自有工厂的两倍多，这意味着更多的成本支出。

此外，华润饮料现阶段的成长性逊于农夫山泉。农夫山泉 2023 年营收增长了 28.4%，净利润大增 42.2%，而华润饮料的两项数据分别为 7.1% 和 34.6%。

最新消息显示，华润集团的估值目标为 60 亿美元。以 2023 年的净利润计算，PE 高达 32 倍。而农夫山泉在股价大跌之后，当前的动态 PE 是 25 倍。

2022 年 8 月，Plateau 以 10 亿美元收购麒麟持有华润饮料的股份，当时的估值为 22.75 亿美元（约 165 亿元），相当于华润饮料希望在不到三年的时间将估值提升近两倍。

考虑到目前港股资本市场的低迷环境，此次华润饮料 IPO 要想达到预期的难度不小。

03 竞争升级

优化结构的两大策略。

华润饮料的产品结构一直是个问题：饮用水之外的其他产品占比不超过一成。

农夫山泉前期仅靠天然水就缔造了庞大的商业帝国。如今收入已经超过 200 亿元。在此基础上，凭借强大的品牌效能，切入了茶饮料、功能饮料和果汁饮料等细分赛道。

尤其是以东方树叶为根基的茶饮料迅速崛起。2023 年，营收达到 126.6 亿元，同比大幅增长 83%。有数据推断，东方树叶过去一年增速在 100% 以上，近三年复合增长超 90%。按此速度，东方树叶有可能在 2026 年成为一个 200 亿的超级单品。

到 2023 年，饮用水在农夫山泉的盘子里占比已不到一半，这是个更加均衡的收入结构。

为优化业务结构，华润饮料祭出两大策略，一是打造更高端化的瓶装水产品；二是制定 " 一超多强 " 品牌战略，希望以怡宝为原点，打造多品类饮料序列。