投资要点
中报预告视角：已披露的可比口径下部分消费和科技行业中报盈利增速占优。（1）披露率较低下中报业绩增速继续回落：截至2024/8/23，全部A股中报披露率为33.5%，可比口径下已披露的A股中报盈利增速为-16.4%，较全部A股一季报盈利增速下降。（2）部分消费、科技、周期行业中报盈利增速占优。一是食品饮料、轻工制造、农林牧渔、电子、通信等行业已披露中报业绩增速排名靠前；二是交运、钢铁、石油石化、基础化工等周期行业已披露中报业绩均是正增长；三是传媒、地产、建材、电新等部分科技和地产链相关行业已披露中报业绩增速排名靠后。
工业企业利润增速视角：上半年部分上游原材料和中游制造行业利润增速较高。（1）上半年工业企业利润增速较一季度增速小幅回落，预示着A股中报盈利增速较一季报可能也有小幅回落：1-6月工业企业利润累计同比增速为3.5%，二季度增速为2.9%，均较一季度的4.3%出现回落。（2）上半年部分上游原材料和中游制造行业利润增速较高。一是上游的有色、公用事业，中游的轻工制造、交运、TMT（除传媒）上半年利润同比增速在20%以上，高于下游消费中利润增速较高（10%左右）的食品饮料、汽车；二是建筑材料、煤炭、电力设备等上半年利润同比负增长。
中报基数视角：钢铁、基础化工、电子中报增速基数较低。（1）电新、计算机、综合金融、消费者服务等中报业绩增速面临高基数压力：一是消费者服务、综合金融、计算机、电新、电力、汽车、交运、农林牧渔等行业2023年上半年盈利同比增速均在20%以上；二是农林牧渔、交运、电力、汽车在高基数下已披露的可比口径下2024年中报业绩增速仍较高。（2）轻工制造、电子、综合、钢铁等中报业绩增速可能受益于低基数：一是综合、钢铁、基础化工、电子、建材、有色金属、煤炭、轻工制造等行业2023年上半年盈利同比下降20%以上；二是轻工制造、电子、综合、钢铁已披露的可比口径下2024年中报业绩同比增速较高。
基本面视角：电力、有色、化工、电子、轻工、家电等行业景气度上半年有所改善。（1）上游：电力、有色、化工等行业上半年供需格局有所改善。一是电力方面：1-6月用电量同比增长8.1%、煤价回落、部分地区上调水电价格、上半年水电发电量上升等推升行业景气。二是有色金属方面：美联储降息预期和美国经济仍有较强韧性下黄金、铜等价格持续上行。三是基础化工方面：上半年主动补库、制冷剂、维生素等细分行业涨价推动行业景气上升。（2）中游：电子、轻工等上半年在补库需求下景气有所改善。（3）下游：内外需维持较高增速使家电上半年景气有所改善。
综合来看：有色、电力及公用事业、电子、轻工制造、家电、交运、基础化工等行业中报业绩可能占优。一是食品饮料、轻工制造、农林牧渔、电子、通信等行业已披露中报业绩增速排名靠前。二是有色、公用事业、轻工制造、交运、TMT（除传媒）、食品饮料、汽车等行业上半年工业企业利润增速较高。三是钢铁、基础化工、电子等行业中报业绩基数较低。四是电力、有色、化工、电子、轻工、家电等行业上半年景气度有所改善。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期
正文内容
中报对全年业绩有较好的指引作用，其披露截止日期为每年的8月30号。在此之前，我们将从四个方面来进行2024年中报业绩前瞻：一是根据已披露中报显现的趋势来前瞻分析A股各行业中报的盈利增速，二是使用更高频的工业企业利润增速视角，三是基数效应视角，四是使用上中下游产业链中基本面视角分析。
一、中报预告视角：部分消费和科技行业已披露中报盈利占优
披露率较低下中报业绩增速继续回落。披露率方面，截止2024/8/23,全部A股共计5351家上市公司，中报业绩实际及预告披露达1791家，披露率为33.5%。其中主板、创业板、科创板、北证中报披露率分别为47.8%、12.2%、14.8%、5.7%。正增长率方面，全部A股中47.0%的公司实现正增长，其中主板、创业板、科创板、北证正增长率分别为42.2%、79.8%、65.5%、78.6%。整体盈利趋势来看，使用整体法可比口径下2024H1全部A股归属母公司净利润同比增长率为-16.4%，相比2024Q1全部A股归属母公司净利润同比增长率的-4.9%以及2023年年报的-2.7%，延续降幅扩大趋势。
部分消费、科技、周期行业中报盈利增速占优。我们使用整体法对A股各行业2024H1盈利增长同比进行测算，截止2024/8/23，我们发现：一是食品饮料、轻工制造、电子、农林牧渔、通信等行业已披露中报业绩增速排名靠前，高达273.1%、193.0%、138.0%、131.0%、122.0%；二是交运、钢铁、石油石化、基础化工等周期行业已披露中报业绩均是正增长，分别为120.2%、40.5%、19.8%、13.7%；三是传媒、地产、建材、电新等部分科技和地产链相关行业已披露中报业绩增速排名靠后，分别为-202.0%、189.0%、-139.8%、103.1%。
二、工业企业利润增速视角：部分上游和中游行业增速较高
工业企业利润增速与A股盈利增速走势较为一致，且更新频率更高，因此相较财报数据披露更为前瞻。目前其数据已更新至2024年6月，对A股相关行业的全年业绩预测有一定指引。
上半年工业企业利润增速较一季度增速小幅回落，预示着A股中报盈利增速较一季报可能也有小幅回落。首先，1-6月工业企业利润累计同比增速为3.5%，较一季度的4.3%出现一定程度的回落，历史经验来看，工业企业利润累计同比增速与A股归母净利润累计同比增速呈现较高的相关性，而当前工业企业利润累计同比增速小幅回落，或预示A股中报盈利增速修复有一定难度。其次，二季度工业企业盈利较一季度的4.3%回落至2.9%，对应来看A股中报盈利增速较一季报可能也有小幅回落。
上半年部分上游原材料和中游制造行业利润增速较高。（1）上游的有色、公用事业，中游的轻工制造、交运、TMT（除传媒）上半年利润同比增速在20%以上，高于下游消费中利润增速较高（10%左右）的食品饮料、汽车：上游行业方面，有色、公用事业利润同比高增，高达78.2%、27.2%；中游行业方面，轻工制造、交运行业、TMT（除传媒）表现较好，利润同比高达104.2%、36.3%、24.0%；下游行业方面，食品饮料、汽车表现较高，利润同比增速达13.1%、10.7%。（2）建筑材料、煤炭、电力设备等上半年利润同比负增长：上游中，煤炭、建筑材料表现较差，分别为-24.8%、-49.9%；中游行业中，电力设备表现较差，利润同比为-8.0%；下游行业中，纺服行业表现较差，同比增速低至-1.8%。
三、中报基数视角：钢铁、基础化工、电子中报增速基数较低
钢铁、基础化工、电子中报增速基数较低。我们以2023中报归母净利润增速为基数来分析行业增长潜力：（1）电新、计算机、综合金融、消费者服务等中报业绩增速面临高基数压力：一是社服、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业、汽车、交通运输等行业23H1增速基数较高，高达289.5%、52.3%、39.5%、38.5%、33.5%、27.8%、22.5%；二是消费者服务、综合金融、计算机、电力设备及新能源已披露24H1归母净利润同比增速较低，分别为0.3%、-12.1%、-16.1%、-103.1%，后续完全披露的24H1中报业绩增长或面临一定压力，而农林牧渔、交运、电力、汽车在高基数下已披露的2024年中报业绩增速仍较高，分别为131.0%、120.2%、73.9%、45.6%。（2）轻工制造、电子、综合、钢铁等中报业绩增速可能受益于低基数：一是综合、钢铁、基础化工、电子、建材、有色金属、煤炭、轻工制造、医药等行业23H1增速基数较低，低至-243.0%、-68.9%、-52.2%、-41.0%、-35.5%、-30.8%、-28.6%、-23.1%、20.9%；二是当前轻工制造、电子、综合、钢铁行业24H1已披露的可比口径下2024年中报业绩同比增速较高，分别为193.0%、138.0%、54.2%、40.5%，后续待完全披露的24H1中报业绩增长有一定空间。
四、基本面视角：电力、有色、化工、电子等景气度有所改善
上游原料：电力、有色、化工等行业上半年供需格局有所改善。（1）上游景气改善的行业有：一是电力及公用事业方面，首先，1-6月，全社会用电量累计同比增长8.1%，上半年整体用电需求偏强；其次，今年煤炭价格有所回落， 2024年1-6月进口动力煤均价同比降11.9%，电力企业成本下降，同时今年以来顺价机制逐步推进，部分地区发布上调水电、燃气价格；最后，今年来水量较高，水电发电量明显上升，1-6月水利发电量同比高达21.4%。二是有色金属，首先，美联储降息预期增强下黄金价格持续上涨，1-6月黄金价格整体上涨12.5%，金价一度触及2515.4美元/盎司高点；其次，在美元降息预期、美国经济仍有较强韧性预期下铜价持续偏强，1-6月LME铜期货结算价整体上涨12.4%，铜价半年内一度触及10857.0美元/吨的高点。三是基础化工方面，首先，化学原料和化学制品制造业产成品存货处于低位，6月产成品存货为2.6%，为自2023年6月以来首次由负转正，主动补库可能使得相关行业景气改善；其次，上半年部分化工细分行业涨价趋势明显，丁二烯、异丁醛、醋酸较年初约上涨30.0%、30%、156%，推动化工产品价格指数整体上涨4.0%。（2）上游景气回落的行业有：煤炭行业，1-6月重点电厂煤炭库存仍处高位的环境下采购需求减弱；价格方面，1-6月动力煤和冶金煤价格环比下降明显，主要是需求端弱于预期，受水电大幅出力的挤压动力煤均价环比降幅接近1.7%，而地产投资的拖累焦煤环比下降约11.5%，上半年业绩可能承压。
中游：电子、轻工等行业上半年在补库需求下景气有所改善。（1）电子：首先，上半年半导体周期延续复苏态势，1-6月全球半导体销量同比增幅维持正高增，平均增速达16.7%；其次，消费类芯片需求明显复苏，价格方面，NAND、DRAM价格持续回暖，需求方面，PC、可穿戴等延续复苏，1-6月智能手机出货量同比高增，平均增速达3.2%。（2）轻工制造：首先，1-6月文教、工美、体育和娱乐用品制造业同比增速为20.1%，上半年在低基数与补库需求的支撑下出口增长提速；其次，上游原料成品纸价格、文化纸、包装纸方面等价格保持下降趋势，成本端压力缓解，上半年盈利有望改善。（3）电新：新能源汽车销量持续较高增速，6月动力电池销量同比增速均为37.0%，装车量同比增速30.2%，需求端展示出强健信号储能与电网方面，上半年电网基本建设投资完成额累计同比23.7%，投资增速维持较高水平；风电方面，上半年海风项目积极推动，全国风电发电新增设备容量1-6月累计发电2584.0万千瓦，同比增长12.4%，上半年风电发电量高于预期。（4）机械行业：产能端，大规模设备更新政策持续发力，设备工器具购置投资快速增长，1-6月重点监测的122种机械产品中61.5%的产量同比增长，产能扩张趋势明显；增加值端，上半年，机械工业增加值同比增长6.1%，增速略高于全国工业0.1个百分点；需求端，上半年工程机械出口贸易额同比+3.1%，外需保持高增。
下游消费：家电等行业业绩有望改善。（1）下游景气改善的行业有：一是家电行业，首先，1~6月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长3.1%，增速较去年同期扩大2.1pcts，1-6月家用电器出口增速保持在10%以上且上半年维持上行趋势，内外需均维持较高增速；其次，需求维持高增的背景下库存小幅上升，主动补库趋势下行业利润有望修复。二是医药行业，利润方面，工业企业利润同比在4月份转正至2.3%，为自2022年以来首次转正；库存方面，1-6月医药行业库存处于低位去库趋势，6月产成品存货库存同比低至-0.9%；价格方面，中药板块价格有所回暖，1-6月成都中药价格指数上升2.7%，预计板块中报业绩在低基数背景下延续一季度的改善趋势。三是汽车行业，1-6月汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，汽车行业产销两旺。（2）下游景气回落的行业有：一是纺织服装，上半年我国服装鞋帽针纺织品类销售表现低迷，6月同比转至-1.9%，服装及衣着附件出口累计同比1-6月保持下行趋势，累计同比0.0%；价格方面，1-6月柯桥纺织指数下滑0.2pcts，需求不足下价格下行下上半年纺织行业业绩复苏节奏预计放缓。二是食品饮料，整体上，2024年1-6月，中国社会消费品零售总额同比增长3.7%， 1-6月餐饮收入增长7.9%，相较1-3月均有所回落；白酒方面，1-6月白酒批发价小幅上升，结合库存和销售来看，1-6月超60%经销商、终端零售商表示库存增加，超40%表示实际销售倒挂情况有所增加，需求不足下白酒利润空间上行动力可能受挤压。
五、综合来看：有色、电力、电子、轻工等中报业绩可能占优
综合来看：有色、电力及公用事业、电子、轻工制造、家电、交运、基础化工等行业中报业绩可能占优。一是中报视角，食品饮料、轻工制造、农林牧渔、电子、通信等行业已披露中报业绩增速排名靠前，达273.1%、193.0%、131.0%、138.0%、122.0%。二是工业企业利润视角，有色、公用事业、轻工制造、交运、TMT（除传媒）、食品饮料、汽车等行业上半年工业企业利润增速较高，分别高达78.2%、27.2%、104.2%、36.3%、24.0%、13.1%、10.7%。三是基数视角，钢铁、基础化工、电子等行业中报业绩基数较低，23H1净利润增速仅为-68.9%、-52.2%、-41.0%，同时已披露24H1业绩增速较高。四是基本面视角：上游方面，有色、化工、电力及公用事业景气有望改善；中游制造业方面，电子、轻工等行业景气有望改善；下游消费，家电、医药、食品饮料景气度有所改善。
六、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。
（文章来源：华金证券）
还没有评论，来说两句吧...