国泰君安：有望逐步温和复苏 医药聚焦“创新”和“改善”主线

　　行业环境变化，2024H1医药板块增长承压。在部分行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响下，板块整体收入增长承压，包括过去一年新的院内外环境收紧对今年上半年进一步形成新的影响。其中，创新药商业化在二季度继续保持较高的增长，麻精药品、部分品牌中药OTC等刚需品类也保持了稳定的增速。下半年预计院内市场随着压力消除或趋缓，更多药械品类有望温和复苏。

　　院内市场有望逐步复苏。预计下半年景气度维持高位：创新药；景气度上半年承压后续有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、设备招标；景气度整体平稳个股分化：中药OTC、流通；景气度好转确定性提升：血制品、原料药、已集采的部分手术耗材（如人工关节）。细分领域小β的变化中，由于行业性整体增速区间预期空间相对有限，自下而上把握个股经营的α小周期更为重要，如库存周期、新产品放量阶段、政策具体影响等。

　　预期下修后估值平衡更为合理。中报后市场再次下修医药板块全年业绩预期，还未全面实施的集采、价格管制等政策影响也已经被市场充分定价（折价）。医药板块最新估值（wind一致预期，2024预测中值）为2024PE19.1X，较年初的21.0X已有所降低。从细分领域和个股看，市场仍然对更高的增速&确定性更高的增长给予了一定的估值溢价，我们认为景气度趋势验证后的合理估值溢价有望维持。

　　聚焦“创新”和“改善”主线。创新政策支持导向明确；强刚需稳健增长；院内药品和器械复苏。

　　风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）