天风证券：24H1建筑板块业绩承压 看好下半年财政发力带动景气度回升

　　24H1营收、利润均同比下滑，净利率及周转率拖累ROE提升；费用率&杠杆率小幅提升，上半年现金流净流出大幅增加；子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现出较好的韧性；龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面。

　　24H1营收、利润均同比下滑，净利率及周转率拖累ROE提升

　　24H1CS建筑板块实现营收41941亿元，同比增速-3.45%，实现归母净利润973亿元，同比增速-11.29%，营收增速较22年同期下降10.44pct，业绩增速较22年同期上下降16.75pct。利润增速下滑较多主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。24H1板块ROE（摊薄）3.86%，同比下降0.78pct。24Q2建筑板块营收/归母净利润增速为-7.7%、-18.6%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出二季度项目落地较慢。

　　展望下半年，财政部相关负责人8月26日表示，后续将会同有关部门督促地方进一步加快专项债发行使用，扩大有效投资，尽快形成实物工作量，考虑到8月专项债发行明显加速，看好基建实物量的回暖，我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。

　　费用率&杠杆率小幅提升，上半年现金流净流出大幅增加

　　24H1毛利率同比改善0.2pct至10.21%，整体净利率2.91%，同比略降0.22pct，期间费用率同比上升0.32pct至5.72%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+0.15pct、+0.01pct，资产及信用减值损失同比增长11.20%，占收入比重0.73%，同比提升0.1pct。24年上半年CFO净流出为5114亿，同比+120.4%，多流出2794亿元。24H1CS建筑板块CFI净流出1487亿元，同比少流出443亿。板块整体资产负债率76.86%，同比上升0.87pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24Q2板块毛利率11.1%，同比+0.53pct，净利率2.94%，同比下降0.28pct，环比上升0.07pct，盈利能力阶段性承压；Q2建筑板块摊薄ROE同比下降0.57pct至1.85%。

　　子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现出较好的韧性

　　24H1营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建、设计咨询，营收增速分别为+0.28%、-0.36%、-2.06%、-3.29%；归母净利润增速优于板块表现的分别为国际工程、化工工程、大基建，同比增速分别为+68.5%、+3.03%、-7.2%，国际工程板块业绩主要受到中铝国际带动，剔除中铝国际后业绩基本持平。

　　24H1八大央企营收及业绩增速分别为-2.2%、-7.34%，虽有承压但总体好于建筑板块，24H1八大建筑央企新签订单同比-1.21%，占建筑业新签份额的53%（vs占23H1新签市场份额的51.78%），订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。

　　龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面

　　从建筑板块半年报来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。

　　1）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，如中钢国际、中材国际、北方国际扣非业绩同比增长27.5%、6%、5.2%。

　　2）专业工程，洁净室和化工工程板块表现较好，东华科技H1营收/扣非净利增速+25%/+15%，亚翔、柏诚收入分别+206%、+74%，利柏特H1营收/扣非净利增速分别+33%/+48%。

　　3）基建央企在上半年整体压力较大的情况下仍展现出较好的韧性，中国建筑营收、利润逆势实现正增长，除铁建、中铁和中冶外，其余央企表现均优于板块整体，交建、能建实行中期分红，现金分红比例为20%，在24年全面推开上市公司市值管理考核背景下，建议重视低估值蓝筹央企投资价值。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。

（文章来源：天风研究）