当biotech决定硬撑到底

biotech倒闭潮还没有出现。

江诚（化名）的公司在年初裁掉了一半员工、砍掉新药管线，只保留CRO项目。他估计如果没有新的融资，公司还能存活三到四年。

这位中国Biotech的创始人没时间焦虑，他马上要乘坐往返共八千多人民币的多次换乘的红眼航班，飞到美国波士顿找客户。

他住在波士顿的朋友家里，提着印有公司Logo的帆布袋，往返于生物制药会议的现场，以*的成本找寻出海机会。当初公司设立时的宏大愿景，已成为投资人口中的充满焦虑的质疑，在他心中，已被“只要能活下去”的信念取代。

2年前，生物医药行业的泡沫被戳破，在大环境下行期，存亡成了biotech最关键的问题，人们通过现金储备和研发投入比计算药企的生命倒计时。

理论上大批药企今年会迎来“生死劫”。以2023年研发投入计算，大约有13家上市biotech年底的账上现金不足支撑过今年，永泰生物和迈博药业的现金流已经不足1亿元。上市药企尚且如此，未上市药企更惨。

苏州生物医药产业园的药企已经消失一批。有的确实倒闭，但“秘不发丧”；更多的药企只是撤退，另谋所在。他们把经营成本降到*，宁可进入“休眠状态”，也要留下最后一口气。

有的公司裁员到只剩下创始人一人，但依旧苦苦支撑。江诚在充满焦虑的时候，会想起一位师兄，也是一位“绝不躺平”的创始人：“公司只剩他一个人，他还在不停的见投资人，保留公司的资产和专利，不领工资也不摆烂，相信明天一定有转机。”

硬撑是中国biotech在2024年的关键词。

“硬撑”是美国biotech陌生的领域，破产却是常态。2023年，美国就有高达41家Biotech宣布破产，创下历史新高。但如果他们愿意的话，只要熬一年就能等到今年美国生物制药行业恢复增长。

NewCo模式大概是在这种极端环境下被激发出的智慧，给药企一种出海的新形式，给投资人一个退出的新可能。

吊诡的是，许多Biotech苦苦支撑，今年新药IND和NDA的节奏却没有放缓，前三季度新药IND的数量已经超过2022年。截至2024年6月底，CDE共批准了26种新药，包括15个化药、8个生物药和3个中药，批准数量比2023年同期（24个）有一定增长。

来源：CDE官网

biotech很努力。但残酷的现实是，即使biotech拉长生命期，也无法逆转倒闭潮的结局。

-01-

创始人的机会，只有一次？

在美国，几乎一半失败的创业者都会选择再创业。当公司和个人的破产都被视为一件正常的事，资本市场也会给予他们一定的宽容。

但在中国，对创业失败的容忍度极低。“有的创始人认为自己有三四个管线，进度最快的管线失败也没关系。我说，错了，你只有一个管线。因为一旦*个管线失败了，你在市场上就拿不到钱了。第二个管线可能成功，但根本没有人相信你，也没有人愿意给你钱。”一位私募基金合伙人说。

宣告破产相当于承认公司彻底失败，所以国内对破产有天然的厌恶。背后的投资人也不同意，因为基本上每个企业都背负着回购等条款，如果公司未能按期上市或盈利未达预期，触发了回购条件，投资人有权要求公司和创始人个人回购股权。

总归可以先熬着，比如原来有5条管线，但只有两个可能得到融资或者BD，biotech可以主攻这两条管线，只要有一条变现，到手的钱就可以用来开发第二条。尽可能缩小实验室的空间，高级设备成本可能很难降低，但一般biotech都是委托生产，这部分成本不是很高。

员工成本也有很大的压缩空间，200人裁减到50甚至只留下一两个人，只发基本工资，大不了公司进入休眠或半休眠的状态。

“中国企业一路发展来看，技术不是最强的，管理也不是最强的，但是降本增效的能力还是很强的。”Ｅ药经理人北京研究院执行院长杜臣说道。

企业一旦做好休眠的准备，战线可以无限拉长。除非到了下个月工资都发不出来的地步，创始人才会真正考虑破产清算。

漫长的寒冬里，创始人会一直寻找机会。各种形式都可以接受，无论收并购还是管线授权、融资。

杜臣接触多很多这样的创始人，“他们都是自我激励能力非常强的，宁可几个合伙人自己出钱，卖房补贴公司，也要维持公司运营，他们始终相信公司和管线有希望。“

有一些创始人为了开源，会到其他企业兼职顾问、首席科学家或者进行项目合作。总之，很少有真正躺平的。

-02-

救命稻草

2023年8月27日，证监会发布四条公告，其中收紧IPO、再融资节奏、限制减持等内容让生物医药行业心里一紧。看不到退出渠道，资本便不会流入，此后一年多时间里，未盈利和未上市biotech一直在承受巨大的压力。

行业始终盼望IPO开闸，为医药的资本寒冬解冻。不断有IPO将在今年恢复常态化的消息流出，近日，证监会主席吴清召集专家学者、财经媒体交流，有代表在会上提议逐步实现IPO常态化。

虽然“狼来了”已喊的太多，但是近几年，国内政策变化的频率和力度都有所增加，这种快速变化的政策环境，让创始人们有等待的决心。

投资人也呈现出不同状态，有人处于不知道投什么项目的迷茫中，也有人有明确的投资思路但十分低调，不想被“跟风"。两种状态都导致市场化投资机构出手越来越谨慎，越来越需要安全感。他们的要求不再是科学上的确定性，而是企业上市和盈利预期明确。

很多biotech把希望放在国资机构身上。地方政府多多少少有一些招商的需求，特别是三线城市招不来资质特别好的企业，所以要求也不会很高。但相应的，国资机构一般有产业落地需求，这对于处于研发阶段的biotech来说是个难题。

biotech的另一个盼头是并购。全球研发风向不断变幻，ADC、TCE双抗的天降热度都为中国药企创造了向上的梯子。

谁也不知道MNC的扫货风向吹到哪里，那为什么不可能是自己？

"研发创始人都对自家管线很有信心，即使谈不上best in class，也认为有差异性，不愿意轻易放弃。他们想着两、三年以后，或许市场转暖了，还没有同类竞争者出现，自己还有机会继续做。”杜臣说道。

无法被MNC挑中怎么办，恒瑞开头的NewCo模式给biotech带来灵感。NewCo是由海外资本成立的，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo后，能够获得一定的股权和资金。国内药企不仅能通过早期管线创造一定价值，又能通过股权，降低自身风险、参与公司决策，并锁定更多远期收益。

NewCo最适合的就是管线庞大的大药企，例如恒瑞；以及公司没有更好的出路，但某个管线有希望的biotech。

对于首发管线失败的biotech，NewCo现在为他们提供了第二次机会，如果其他管线能够被投资人看好，就有拆分出去做NewCo的价值。投资机构也很认可NewCo模式，这已经是目前融资比较容易的项目类型。

这么好的生意，也不是所有biotech都能做成。“*波做成NewCo的biotech和资本都是强强联合，我相信NewCo项目还会持续出现，但不会太多。”一位投资人断言。

-03-

越挣扎，越不幸？

存活是企业的本能。

嘉和生物让所有人看到了它的求生欲。先进行一套NewCo操作，将CD3/CD20双抗双抗除大中华区外全球权益授权给TRC 2004——一家由美元基金Two River和Third Rock Ventures创立的newco。

然后趁着国庆后的上涨行情，宣布反向收购亿腾医药，成为后者的壳。这一操作为biotech提供另一种“求生”范例。

在嘉和生物的操作中，一个*的疑问是，以嘉和的管线水平到底能不能讲通这两个故事。在公告后，嘉和的股价从1.65元涨到最高3.25元，但10月23日已经回落到1.82元。

这也是所有挣扎中的biotech会面临的问题，强行维持的结局是什么？

“从科学家的角度，每个人都觉得自己立项是*的，或者自己的分子是有差异化的。药企扛得越久，行业集中度越分散，越需要更多的资源再投入。但实际上没有多的循环资金投入到行业里面来，不足以支撑这么多的项目进入临床后期和商业化阶段。10个人向前走和100个人向前走，是两回事。”一位投资人说道。

最坏的情况，可能导致社会资源的浪费，企业偿债压力和难度增加，更加无法收场。

在讨论到这一点的时候，上述投资人抛出一个问题：2021年开始的医药寒冬，到底是一个周期的波谷，还是一场彻底的变革。这决定biotech和希望之间有多远的距离。

“我觉得是一场变革，不再有那么多的时间、机会和资源把biotech滋养成biopharma，不存在这样的机会了。”

“近几年想回到2021年的盛景是不可能的，但是市场逐步在缓和，我觉得应当有1/3能够抓住最后的机会发展起来，1/3处于休眠状态，剩下1/3倒闭，可能会是这样。”杜臣推测。

biotech进入最后的大逃杀环节。