王兴俞永福背后的男人，也要冲刺IPO

在创投圈有一位外号 " 连长 " 的天使投资人。

曾凭借接连押中美团、UC 浏览器等超级独角兽，很快在一级市场的享有盛名。

如今，这位站在王兴、俞永福身后的天使投资人，决定亲自去叩开资本市场的大门。

10 月 29 日，航班管家、高铁管家等知名应用的母公司活力集团，正式递表港交所，招商证券、民银资本为其联席保荐人。

这家公司的创始人，正是 " 连长 " 王江。

作为投资人，王江战绩斐然，却仍称自己 " 业余 "。作为创业者，王江在 24 年里，三次创业，早已实现财务自由。

活力集团此次递表，让这位一直低调的 " 业余天使 "，即将收获属于自己的第一个 IPO。

01 成就沈南鹏、助力王兴，创业后被顶级风投押注

之所以被叫 " 连长 "，是因为王江很喜欢美剧《兄弟连》里的连长温特斯，便给自己取了个外号叫 " 连长 "。 还有一点，是因为连长一直在前线。

1996 年，王江毕业于清华大学工程物理系，2001 年，从任职多年的上海西门子辞职后，王江加入创业大军。

2001 年 12 月，王江成立了一家基于手机游戏的公司上海岩浆数码，2005 年底，王江把这家公司卖给第一次做天使投资的沈南鹏。之后，沈南鹏将岩浆数码卖给了华友世纪，成功退出。可以说，王江也间接成就了沈南鹏。

2007 年，王江初次接触天使投资，就命中了超级独角兽—— UC 浏览器。

彼时，刚从投资机构出来的俞永福加入 UC，王江正在搞无线增值业务。但面对一个既能在手机上浏览网页，又能帮助用户节省流量的产品，王江还是很感兴趣。于是，两人一起聊过几次后，就在雷军家楼下的一个咖啡馆里，敲定了投资意向。后来，估值 43 美元的 UC 并入阿里巴巴，王江和雷军一样，实现巨额收益。

2010 年，王江 " 看懂 " 了归国创业多年的清华校友王兴，参与了美团的种子轮融资，以天使投资人的角色参与到了美团的征程中。在美团与大众点评合并后，王江对美团的早期投资又获得了上千倍的回报。

当然，对王江创业生涯更关键的一笔投资，则给了他的清华同学李黎军，他清华少年班出身，人称 " 毒舌老李 "，此外，李黎军还是 139 邮箱的创始人。

据了解，二人于 2007 年相识，在投资时王江就决定入伙创业，2009 年，这个团队便推出了移动应用 " 航班管家 "，这是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的移动应用。2010 年，航班管家的激活用户就达到了 100 万。

有意思的是，王江曾表示，航班管家在运营期间，一位年轻人听说公司在做一种 " 很新鲜、很酷的 " 移动互联网应用，就来公司工作了二个月，回去后创建了 e 代驾。后来王江和他联系时，仅靠简短的项目规划，就拿下亿投资 。

航班管家的战绩，让公司迅速引起资本关注。据了解，其在 2010 年完成红杉资本 A 轮 500 万美元的融资，在当时已经算是 A 轮估值比较高的公司。在 2011 年底，活力集团又完成 B 轮融资，拿到了经纬创投和 Greylock 的 1500 万美元投资。

无论是红杉、还是经纬、Greylock，这些都是当时风险投资市场上顶级机构，王江等人也因此名噪一时。

但随着智能手机的普及，越来越多的竞争对手加入移动互联网赛道，航班管家出现了压力。

在 2014 年最难熬的时候，王江和合伙人自掏腰包，将个人积蓄的数千万元投入到公司里。这期间，王兴也自掏腰包帮助王江。据公开资料，2015 年，王兴出资 55.38 万入股，持股比例最高超过 5%。

值得注意的是，在 2014 年，王江也开启了第三次创业，他与合伙人一起创立的 CoffeeBox 连咖啡。

2016 年，活力集团开始寻求国内资本市场的机会，并进行了 9.33 亿元的 C 轮融资，在这轮融资中，华盖资本、华晟领势、上海创稷、珠海富海、宁波凯撒、陕西纾困基金等机构介入。

不过，活力集团境内股权调整完成后，在红筹架构拆除过程，经纬、红杉、Greylock 选择退出。

受对赌协议影响，2017 年 9 月 11 日，活力集团在新三板挂牌，2021 年 2 月 18 日，从新三板除牌。值得注意的是，2019 年 5 月，活力集团还与申万宏源签署《辅导协议》，启动科创板上市进程，但在 2021 年 7 月，其决定不再继续进行 A 股上市申请并寻求在香港上市。

在决定架构调整后，活力集团就开始了新一轮股权融资。

招股书显示，在活力集团 C 轮融资后，公司估值为 21.60 亿元。随着 2016 年 6 月水木天行、2017 年 5 月庭瑞以及 2021 年 2 月基石资本等入股后，公司估值抬升到 33 亿元。

然而在冲刺 IPO 前的 2024 年 5 月和 8 月，太保投资和民银资产管理的 Fontus 斥资 1.83 亿元认购公司股份，但活力集团的投后估值仅有 20.87 亿元。相较于 3 年前，估值锐减 36%。

招股书显示，活力集团在上市前的股东架构中，王江通过 Non Human Limited 持股 16.79%；李黎军通过 Travel Around Holdings Limited 持股 15.99%；王江可行使上述股份 ( 包括根据李黎军授予王江的投票委托 ) 的投票权，以及可行使 TRXZ Holdings Limited 持有的 2.37% 投票权，合共可行使公司约 35.15% 的投票权。

来源：活力集团招股书

招股书显示，陕西纾困基金持股 10.67%，是活力集团第一大机构股东，Fontus 持股 9.60%，为第二大机构股东，华兴资本旗下的华晟领势持股 2.76%，华盖资本持股 2.13%。

受估值下降影响，多数投资人对活力集团的投资处于浮亏状态。

02 2023 年才扭亏，活力集团如何参与竞争？

估值下降，也体现出资本市场的部分态度。 如今的活力集团，还能提振多少信心？

虽然身兼创业者与投资人双重角色，不过，王江把自己定位成一名业余天使，他曾说：" 不专业，所有的项目都不是计划的。就是我脑子里根本不会想，这半年要投什么，在哪几个领域有哪几个项目，从来没有想过。后来所有投的项目，就是恨不得走在路上碰见的一样。"

创业，才是王江更想做的事情。其二次创业的活力集团，基本面如何呢？

活力集团收入主要来自旅行相关服务，包括交通票务、企业差旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务，也有来自线上营销服务以及数据及技术服务的收入。

招股书显示，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，活力集团的收入分别为 3.44 亿、2.80 亿、5.02 亿及 2.81 亿，录得净亏损 3.58 亿、80 万，2023 年净利润转正，为 5930 万，今年上半年净利润为 3179 万。

2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，活力集团毛利分别为 1.71 亿元、1.32 亿元、2.85 亿元及 1.65 亿元，毛利率分别为 49.8%、47.1%、56.8% 及 58.6%，除 2022 年特殊时期外，整体呈现上升趋势。

作为互联网平台公司，在竞争压力下，活力集团少不了营销投入。招股书显示，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，活力集团的销售及营销开支分别为 9450 万元、4410 万元、1.16 亿元及 6260 万元，分别占同期总收入的 27.5%、15.7%、23.1% 及 22.3%。

招股书显示，截至 2024 年 6 月 30 日，包括航班管家和高铁管家等在内所有平台的注册用户群已超过 1.74 亿人。活力集团的服务遍及逾 220 个国家和地区逾 5000 个机场，包括逾 3000 个国内火车站及为逾 400000 家酒店提供预订选择。

根据弗若斯特沙利文的数据，活力 2023 年的 GMV 为 308 亿元，在中国一站式综合出行平台中位居第二。根据同一来源，按 2023 年在线机票预订产生的 GMV 计，我们是中国第五大第三方平台，而按 2023 年在线火车票预订产生的 GMV 计，我们是中国第三大第三方平台。

而此时互联网出行平台市场竞争激烈，按 2023 年综合互联网出行服务 GMV 计，中国前五大提供商约占总市场规模的 67.3%，其中活力集团排名第十一，市场份额仅 1.2%。而第一名携程的份额为 31.6%。

来源：活力集团招股书

从收入构成来看，活力集团旅行相关服务的收入占公司总收入的 80% 以上。旅行相关服务包括交通票务服务、商旅管理服务、网约车服务、住宿预订服务及其他。其中，交通票务服务占旅行相关服务收入的 60% 以上，这部分收入主要为机票及火车票预订、配套增值旅游服务套餐及会员服务。

值得注意的是，除了服务个人客户的 ToC 业务之外，活力集团还有 ToB 业务。据悉，活力集团为企业客户提供会议、奖励旅行、大型会议、展览及其他企业差旅需要的端到端管理服务。公司通常向企业客户收取套餐价，扣除成本后产生商旅管理服务收入。

活力集团在招股书中也提到了 AI 的加持。活力集团在招股书中表示，经过十多年以科技赋能解决方案为过亿旅客提供服务，其积累了海量旅游相关数据、成熟的数据分析和强大 AI 能力。这使其能够进一步拓展业务范围，成为企业客户的解决方案提供商。

此次 IPO，活力集团拟募集资金用于增强研发能力，并在业务营运中扩大 AI 的应用；用于扩展全球足迹；丰富及提升公司产品；营运资金及一般企业用途。

虽然是移动互联网领域较早涉及出行的企业，但活力集团目前与头部的差距明显，未来将如何提升市场份额和盈利能力，对于王江和活力集团都是考验。多年前，王江也承认，航班管家是 " 起了个大早赶了个晚集 "。

当下，也是王江创业取得收获的节点，若活力集团顺利 IPO，这位 " 业余天使 " 在主业上将实现一个新的里程碑。

本文来自微信公众号 " 猎云精选 "，作者：邵延港，36 氪经授权发布。