融创中国化债，孙宏斌白了头

头发灰白、面带倦意，孙宏斌再次出现在公众视线中，几乎一夜老去。

融创中国债务危机一日不解，孙宏斌一日不得轻松。上周，中国信达（香港）突然向法院呈请对融创中国清盘，让公司第二轮境内债务重组横添变数。

中国信达 " 发难 "，马上在资本市场掀起巨浪，1 月 10 日，融创中国股价大跌，盘中最高跌幅近 30%。

市场一度看好孙宏斌解决债务危机的能力。2023 年，他带领公司成功完成对 160 亿元境内债展期。去年 11 月，公司宣布对境内债二次重组，很快就有 8 笔债券获通过。

清盘呈请这个小插曲过后，孙宏斌会继续利用时间换空间，为融创中国博得一个喘息的机会。

突现清盘插曲

上周四晚间，融创中国公告，中国信达（香港）已向香港法院呈请对公司清盘，给正在第二次境内债重组的融创发出了强烈信号。

信达这次涉及的债务并不大，仅为 3000 万美元本金及利息。法院已经将呈请首次聆讯时间定于 3 月 19 日上午。

中国信达是融创中国的 " 好朋友 "。2024 年 1 月，接手融创中国持有海南幸福城投资 51% 股权和对应的债权。当时，双方友好地握手，成为资管企业参与房企纾困的典型案例之一。

让外界没料到的是，仅仅过了 1 年，正值融创中国（01918.HK）进行第二次境内债重组，中国信达突然 " 发难 "。

这次重组，乃是继 2023 年化解约 900 亿元债务之后，融创中国对境内债务的再次调整。2024 年 11 月 14 日，公司披露相关计划，相比两年前首次境内债务化解的展期方式，此次重组设置了现金要约收购、股票或股票经济收益权兑付、以资抵债、全额长展期等多种方式，总债务规模超百亿元。

据公开报道，上述债务重组涉及 "H 融创 05" 等 10 支债券。重组债务方案公开后，已经有 8 支债券迅速获得通过，唯 "H 融创 05"、"H 融创 07" 未能达成有效决议，余额分别为 13.97 亿元、20.18 亿元，有待于 1 月 21 日前再次召开债券持有人会议审议。

另外，据传融创中国有意进行第二次境外债务重组，不过方案尚未出炉。所以，上述境内外债务方案的出台以及化解，事关公司未来发展走向。

在这个关键当口，中国信达系抛出的这颗 " 炸弹 " 威力巨大。1 月 10 日，融创中国股价开盘即大跌，盘中跌幅最高近 30%，全天以跌 25.71% 收盘。

失落的白衣骑士

上一次，融创中国遭遇债权人以向法院呈请清盘形式催债，发生在 2022 年 9 月。

当时，安徽金大地地产公司老板陈淮军，为一支本金 2200 万美元的优先票据 " 翻脸 "。后来，孙、陈两人博弈 9 个月有余，清盘呈请才撤销。

无论是当年的陈淮军，还是如今的中国信达，都是把强制清盘，当作催债常规工具 " 点穴 " 债务人。

如非形势逼人，孙宏斌哪会受这种冤枉气。就在几年前，他到哪里都是座上宾，谈合作、买项目，有钱敢花钱，且胃口巨大。

2016 年，融创中国完成 16 笔收购，耗资 595 亿元；

次年投资并购金额千亿元以上，收购王健林万达旗下 13 个文旅项目、76 家酒店，耗资约 632 亿元，在乐视身上也投入 150 亿元；2018 年，几乎在不知不觉间，就完成 200 个并购案例；

2019 年，以 149 亿元接盘泛海国际旗下上海董家渡、北京泛海国际两大豪宅项目。在行业已经风声鹤唳的 2021 年，孙宏斌依然没有收手，豪掷 99.1 亿元拿下彰泰集团 80% 股权。

在媒体的笔下，孙宏斌出手历来快准狠。比如，2019 年和环球世纪老板邓鸿首次见面仅仅 1 小时，就敲定近 153 亿元的交易。

在这之后，黄伟的新湖中宝（现衢州发展）、卢志强的泛海国际、黄海涛的彰泰集团等，先后承蒙孙老板的 " 恩惠 "。

目光所及之下，几乎区域或国内知名的地产企业，都与孙宏斌有了交集。那几年，他就是地产并购大戏中的大男主，一时风光无两。

常年疯狂收并购，让融创中国业务规模迅速膨胀，也开始出现消化不良。2022 年 5 月，公司 4 笔美元债优先票据到期难以偿还利息，揭开了流动性危机的盖子。

此一时彼一时，公司不得不陆续将手里的优质资产摆上货架。去年底，还对万达集团提起仲裁，索要 98 亿元股份回购款。

危机突然降临，" 硬汉 " 孙宏斌也体现出了自己应有的担当，曾经将自有资金 4.5 亿美元无偿借给公司使用。

跌进同一个泥潭

上世纪 90 年代，在联想创始人柳传志的资助下，孙宏斌在天津创办顺驰地产，涉足房地产中介行业。

从卖房到建房，顺驰快速成长为天津当地最大的民营房企。此时，中国地产的黄金时代正在酝酿，保利、万科、招商等房企正在全国性扩张。孙宏斌看到了潮水的方向，率领顺驰顺势走出天津。

2003 年，顺驰地产摘得北京 " 地王 "。这一年公司销售规模达 45 亿元，直逼国内最大房企万科（63.8 亿元）。次年，王石成功登顶珠峰，但万科却被顺驰地产以 95 亿元销售规模甩在身后。

行至巅峰时刻，孙宏斌难掩喜悦。媒体问他凭什么挑战万科？他霸气外露，" 万科不是我们的对手。"

过于激进的扩张，导致公司现金流不断恶化，2007 年债务规模升至 66 亿元。后来，孙宏斌不得不将顺驰地产控制权卖给路劲基建。

但这一次滑铁卢，并未将他打趴下。2008 年北京西山壹号院项目横空出世，孙宏斌很快重出江湖。

此时的孙宏斌遂祭出以小博大的策略，集中优势资源在经济发达区域开发精品住宅和商业地产。融创中国由此启航，并在 2010 年登陆港股。

借助资本市场的优势，孙宏斌再次难掩激进，开始在市场疯狂抢地，创造了一个又一个 " 地王 "。2013 年，融创中国销售规模实现 508 亿元在行业排名第 11 位。

与此同时，他动用 " 钞能力 "，多次试图横向并购快速坐大。绿城中国、佳兆业等知名房企，都曾被孙宏斌视为囊中之物。尽管两次挫败，但孙宏斌表现轻松，表示" 以后这样的并购机会会越来越多 "。

经此两役后，融创中国规模进一步膨胀。2016 年销售规模达 1506 亿元，已是上市当年的 17 倍。其后，融创继续以黑马之势，在地产行业狂飙。

未曾想，市场环境突变，流动性危机终于爆发。

面对投资者时，孙宏斌显示出足够的真诚，表示将深刻反思过去的不足，吸取经验教训。当此之时，孙宏斌要做的，是带领融创中国，跨过眼前的债务泥潭。