8个月内3个IPO，背后是8年暗夜长跑

8个月内3家被投企业IPO，总市值过1000亿，2024年新增募资额20亿，新一期基金完成首关，来自深圳的华业天成，在这个“资本寒冬”，交出了一份令人羡慕的成绩单。

尤其难得的是，这三个IPO企业个个是硬科技赛道稀缺的行业灯塔。英诺赛科成为全球首家实现量产8 英寸硅基氮化镓IDM的领军企业，上市后市值超过500亿港币；珂玛科技是中国先进陶瓷材料的龙头，目前市值达260亿元；汉朔科技则卡位物联网，以数字化门店解决方案第一股登陆创业板，上市首日市值冲300亿元。

如果考虑华业天成的出手阶段之早、投入筹码之重，这三个IPO的含金量还会上升。三家企业之中，珂玛科技上市前仅开放过一轮融资，华业天成是其中除CVC外主要的财务投资人之一；汉朔科技则在2017年就已入场，此后又追投两轮；英诺赛科是在2019年市场未形成共识的高风险阶段就投入，后两轮加码。它们成功上市后，回报倍数都非常可观。

华业天成也因此成为“现象级”焦点，背后不仅是数字的胜利，更是一场关于时间的隐喻。这三个上市企业投资中，没有风口的喧嚣，项目投资从2017年首次落子到2025年IPO，长达8年的暗夜长跑，恰是中国硬科技投资的生动注脚。华业天成正是一众硬科技VC机构的缩影，资本的角色，正在从财务套利的工具，蜕变为产业升级的引擎，而真正的价值创造者正以舟楫之力，在中国科技崛起的长河摆渡前行。

硬科技的长期主义突围

华业天成2015年末成立，彼时移动互联网、共享经济投资如火如荼，新三板向全国扩容又带起全民PE潮，当资本扎堆追逐短期套利风口，华业天成选了一条更难也更长的路，需要长期投入、高风险、高壁垒的硬科技领域。

这或许与两位创始人背景有关，孙业林曾是科技巨头的高管，十七年亲历见证过中国科技企业成长的魅力和威力，确信投资“难而正确”的硬科技才有意义；杨华君则是一位连续创业者，两个创业项目/技术被知名互联网上市公司收购，擅长从0到1。这种“产业+创业”的履历组合，非常不同于创投机构掌舵人常见的金融背景，被看作“非典型投资人”。

杨华君曾向投中网谈到华业天成的第一期基金的募资过程，“我们没有在所谓的‘白马基金’工作过，没有历史业绩。LP对我们的期待，是对产业有一些不同角度的深度理解，能够投出一些不一样的项目。”

没有历史包袱，也不被规则所限，在很多人民币基金还在为5+2的投资期限拉扯时，华业天成早早就募起了十年期的基金。在高度内卷的一级市场，他们坚守硬科技投资的产业规律和本质逻辑，所幸一些有远见的专业LP选择了相信，连续多期基金支持华业天成。

在注册制如火如荼、微信朋友圈被VC们的IPO捷报刷屏的那些年，华业天成并不显山露水，甚至可以说，他们在IPO数量上与其它中生代VC相比一度是落后的。而当潮水退去，华业天成反而开始崭露头角。

就拿3月上市的汉朔科技来说，它最早于2023年6月28日递交上市申请。在这一天，一共有30家企业向深交所创业板交表，而在随后的上市历程中，大多企业撤回申请终止审核，汉朔科技成了2024年首家创业板过会，也是这一批中目前唯一最终走向上市的一家。

这两年的资本寒冬，华业天成韧性十足，不俗成绩的背后，是用耐心校准了技术、市场、政策的共振节奏，实现了的“长期主义”的突围。硬科技的风险不是敌人，越复杂的系统，是越宽的护城河。

投资领军企业

华业天成投项目标准高，只投“领军企业”而不只是“可以上市”的公司，正如创始合伙人孙业林所言：“我们否掉过一些传统逻辑能上市但成不了行业领袖的项目，我们期望助力真正改变产业格局的创新者。”

将三个IPO项目摆在一起，也可以看到它们的一些共性：赛道潜在天花板高、核心竞争力优势明显、在各自的细分市场上占据主要份额。这样的企业，可以相当程度上免疫于政策和资本市场周期的影响。

孙业林曾说：“我们愿意冒巨大的风险，陪伴一家了不起的公司诞生”，在华业天成身上，能看到曾经铸就了硅谷VC先驱们的那种冒险家精神。

拿英诺赛科举例，看半导体的投资人应该会记得，在氮化镓赛道，最先被资本追捧的项目其实并不是它。当时另外还有一家采用Fabless模式、用FAB厂代工的氮化镓芯片公司资本共识度更高，融资更多。常规思维来看，Fabless模式意味着可以专注在芯片设计上，资本投入不用很重，风险会更低一些。对于创业公司来说，能跑出来的机会也就更大。

相比之下，英诺赛科创始人却早早地决定要走IDM路线，并且还要量产8寸晶圆，叠加资金需求量大，将这件事的难度提升了几个量级，令很多投资人望而却步，公司因此很长一段时间都是一个虽然备受关注，却也争议颇大、敢于出手的机构并不多的项目。但华业天成却恰恰看中了“8英寸”和“IDM模式”，这种革命性、引领性项目常常让孙业林眼睛发亮，他向投中网回忆，当时遇到这个项目就非常兴奋，“在氮化镓还没有产业化的时候，设计制造一体化才有最快的产品应用与工艺改进的迭代速度，只有当行业规模明显变大时，才会产生产业分工。这说明创始人有很强的战略选择能力，而这个行业需要的是一个真正强的整合者，来引领产业的诞生”。

短期的困难，从长远来看，就是它的另一面，竞争壁垒：更快的工艺迭代，更好的产品性能，更低的成本，更大规模的量产供应能力。

英诺赛科后来的发展验证了这一判断：它达到了其它同行们难以企及的高度，在全球范围内率先实现了8英寸氮化镓量产工艺，建成全球最大的氮化镓功率半导体生产基地，并且登顶氮化镓功率半导体出货量全球第一，成为半导体产业中为数不多的由中国企业主导的细分产业。

当然，也很难说当年那些错过英诺赛科的投资人是因为没有看懂IDM的逻辑。只不过“难而正确”的事情真的很难，真的是九死一生。在整个一级市场的风险偏好急剧下降的当下，更多人选择不去冒这个险并不令人意外。

科技理想的激情与严肃投资的理性

如果要问产业背景带给华业天成最深刻的基因是什么，答案或许会是对科技发展与企业成长的双重信仰。

基于对科技与产业的洞察，2023年初华业天成官宣了对未来10-20年世界图景的畅想以及智能科技投资的四层轮动结构，以半导体、基础设施（算力）、智能终端与智能应用，构建了技术链与商业化场景的联动闭环。

三年前，孙业林就在反复描绘一个数字孪生世界，“未来会发展出大量独立工作的智能物件，它们拥有富媒体传感器，随时通过5G这个看不见的高速通道传到云大脑上（一个已经长出了类似于人类大脑皮层的推理能力的智慧大脑），实体世界的智能物件在云上有个看不见的数字孪生体，它们带着超级智能大脑，可以随时调动接近于无限的算力，让我们身处的实体世界变得更加智慧”。彼时这样的描述还有些科幻，不过这两年大模型、具身智能骤然发展起来之后，正在被印证。

一定程度上，华业天成似乎可以贴上“科技理想主义”的标签，不过，在这次跟孙业林长谈的后半段，他却不断重复另一个词——严肃投资。

当科技周期来临，一幅激动人心的未来图景摆在眼前，往往很容易上头。“在这个行业沉淀越久，见到景象越是丰富多彩，越是充满敬畏之心，越是不敢浮躁地投资。我们能做的只是非常严肃地对待投资行为，一方面通过组合消除一部分风险，更重要的是，找到能够穿越时间周期不变的变量，反复推敲短、中、长三个周期底层的根因，以及对人的充分了解，之后就是接纳所有偶然性的发生。最近上市的这些企业，我们只是很幸运地看透了少数穿越周期的本质性关键要素，以及遇到了对的创始人，九成九以上的企业发展中的复杂性和环境变动，都是优秀创始人及其团队一起解决的。”孙业林向投中网表示，这些要素形成的关键在于：宏观层面愿景驱动，中观层面对技术趋势、节奏的推敲研判，对竞争态势的反复推演，对客户价值的分析等等，以及微观层面的关键信息获取。

从这个角度看，华业天成其实是一家相当谨慎的VC，投一个赛道，往往是往前看三步，大致想清楚两步，然后才投出去一步。

投资是永不止步的进化

严肃投资让现在的华业天成形成了许多独有的价值取向和行事准则。

“我们一直在收缩投资的范围，提高投资的标准。比如从原来的投泛科技企业，到现在只投科技含量高且商业前景广阔的公司，尤其是未来趋势性技术，且潜在市场空间大、护城河宽的项目。比如从对赛道和创始人比较松的要求，到现在双一流要求：一流赛道，一流创始人。这些都不是我们Day1就在做的事情，而是经历了长周期，清晰地看到了成与败的反馈后，一步步迭代发展形成的，我们也不觉得今天就做的很好了，未来有更多反馈后还会有持续的迭代”，孙业林一再强调。

投到表现欠佳的项目、错失好的机会，他们会通过分析失败找到成长的改进点。瑞·达利欧的“痛苦+反思=进步”，是华业天成团队相信的成长路径，正如2025年公司新年寄语所说，“偶尔的成功，未必是我们自己的能力，长期、重复、稳定的成功，通常才隐含了自己的能力。失败是珍贵的财富，里面隐藏了我们深层次的愚昧，保持勤勉思考与深度反思，愚昧或许能少一份”。

也正是这份谦逊与冷静，让他们对创业者有着极限生存的同理与共鸣。

“VC 投资人，在发现、孵化、陪伴未来的企业家，而他们是社会极度稀缺的资源，是九死一生的幸存者，是佼佼者中的佼佼者。我们不能期待自己比他们更优秀，但至少得接近他们，懂他们，理解他们，放下妄想，在现实中一步一个脚印慢慢前行”，孙业林说，那些被长期愿景驱动，既不是盲目追求短期功利，又不只是沉迷于技术，能够心怀理想又脚踏实地的创业者，是华业天成最想聚集的一群人。

确实，华业天成与创始人就像组织进化伙伴，据英诺赛科创始人骆薇薇回忆，在整个企业发展过程中，华业天成一直是个良师益友般的存在，以对产业趋势的洞察而协助企业确立战略方向，让资本成为产业演化的参与者，而非旁观者。

致广大而尽精微，或许是对VC投资机构成长之路最好的注解。

2025年的春天，DeepSeek的爆火让创投圈又热闹了起来。大家忽然发现，过去多年来风行的“硬科技”投资模式遇到了问题——中国最有潜力的AI大模型公司为何会被中国的VC行业集体miss？

一个显而易见的事实是，硬科技赛道已没有低垂的果实，剩下的只有高处的挑战与未知的风险。平庸的投资策略将不再奏效，未来的成功，将属于那些兼具耐心与胆识的资本。耐心资本，意味着愿意在技术突破的漫长周期中坚守，不为短期的诱惑所动；大胆资本，则要求敢于在无人区中探索，在不确定性中寻找确定性的机会。

我们相信，未来随着中国的硬科技不断向世界的最前沿突破，中国将有更多类似华业天成的VC脱颖而出，以耐心资本的厚度与大胆资本的锐度，参与塑造下一个时代的创新者，成为推动产业变革的核心力量。