二季度油价跌越多，接下来走牛的可能性越大？

尽管短期内油价面临下行压力，但花旗认为这种下跌将为长期牛市创造机会。

花旗在4月16日发布的最新报告中指出，受贸易关税影响，原油价格在二季度继续承压，未来3-4个月内布伦特原油可能跌至60美元/桶甚至更低，但这种价格不太可能在中期内持续。

随着油价下跌，OPEC+可能会停止增产，美国页岩油产量增长也将因低油价而放缓，同时预计全球主要经济体将在2025年下半年实施宽松政策，将有助于推动石油需求回升，从而推动油价上涨。

花旗报告指出，从2025年下半年开始，未来几个季度油价较低将导致非OPEC+和OPEC+供应在夏季比之前预期的更低，从而重新平衡市场，推动价格回升至60-65美元/桶区间。

具体价格预测方面，花旗表示：

• 基本情景（60%概率）：2025年第二季度布伦特原油价格为62美元/桶，全年平均为66美元/桶， 2026年平均价格为 65 美元/桶。
• 熊市情景（30%概率）：更严重的关税影响、对伊朗/委内瑞拉/俄罗斯的制裁放松、以及OPEC+继续取消减产，可能导致布伦特原油价格在二季度跌至50美元/桶左右，甚至更低。
• 牛市情景（10%概率）：如果对伊朗的制裁进一步收紧、原油需求保持强劲，那么油价可能突破70美元/桶，甚至达到80美元/桶以上。

短期承压：关税打压需求，二季度油价或跌至60美元/桶以下

花旗自2024年12月发布的2025年年度展望以来，一直坚定看空油价，预计2025年油价将在60-65美元/桶区间。随着美国关税措施的实施时间早于预期，他们将2025年下半年的看空观点提前至2025年第二季度。

据花旗研究预测，未来三个月内布伦特原油基本面情景预计将跌至60美元/桶（甚至更低），主要原因是美国贸易关税的实施可能导致需求下降。

导致这种短期看跌预期的主要因素是：

• 贸易关税的影响： 美国实施的贸易关税预计将对全球贸易和原油需求产生负面影响

花旗表示，很难确切量化全球贸易战对石油需求和价格的最终影响，主要不确定因素包括：1)贸易战规模，美国与贸易伙伴之间可能采取进一步报复措施或降级行动；2)持续时间，取决于谈判时机和类型；3)各国政府支持措施对其经济的平衡作用，以控制贸易冲击带来的负面情绪和不确定性。

• 经济增长放缓：花旗经济学家已将2025年全球GDP增长预期下调至2%左右

基于最新的全球GDP增长预测，该机构现在预计2025年全球石油需求实际增长将低于70万桶/日，2026年仍为90万桶/日。与他们早期预测的2025年约90万桶/日和2026年90万桶/日的实际全球石油需求增长相比，有所下降。

• 供应过剩： 预计二季度库存将增加130万桶/日，为市场带来压力。

长期展望：低价抑制供应，2026年油价有望回升至65美元/桶

尽管短期内看跌，花旗分析师认为，随着2025年下半年市场供需逐渐平衡，油价将开始回升。

具体来看，花旗报告指出，低油价将限制产量增长，推动市场再平衡。

• OPEC+供应控制： OPEC+将在二季度平衡后的夏季开始逐步取消减产

由于需求端的基本面转弱，花旗预计OPEC+将保持5月产量水平不变，直至2025年第三季度中期，并从2025年8月开始逐步取消减产。与此同时，分析师预计伊拉克将加强减产协议执行力度，这一修订使2025年第三季度供应下降超过80万桶/日，远超过季度贸易冲击对需求的30万桶/日影响。2025年非OPEC+供应增长预测下调了不到10万桶/日，至约90万桶/日。

• 美国和加拿大原油产量放缓： 预计美国和加拿大的石油产量将在2025年底放缓

高成本生产商感受到长期低油价的压力，北美石油供应也将在2025年第四季度下降。花旗下调了2025年第四季度美国页岩油和加拿大供应增长预测共计30万桶/日。

• 地缘政治风险：对伊朗和委内瑞拉的制裁压力可能会限制原油供应

花旗调整了对OPEC+和非OPEC+产油国的预期，2025年第三季度的市场过剩将降至相对温和的30万桶/日，低于此前预期的80万桶/日。同样，2025年第四季度可能平均为20万桶/日，而非此前的50万桶/日。2025年平均来看，市场供需平衡将紧张0.3百万桶/日，但2025年第二季度仍将出现130万桶/日的较大过剩，这应该仍会在近期压低价格和期货结构。

报告指出，当前价格并不意味着会有大量产量关闭。实物油价需要至少跌至30多美元/桶才会开始触发对全球油市平衡产生重大影响的供应削减，初步估计约为20万桶/日。