恒指结束“十连阳”？机构称后续有望升至22000点

财联社 5 月 7 日讯（编辑 胡家荣）今日港股三大指数多数调整，其中恒生科技指数跌近 2%。这一表现不禁让投资者怀疑港股反弹是否已经到位？

注：恒生指数自 4 月 22 日以来的表现

事实上，近日港股持续反弹，自 4 月 22 日以来，恒生指数罕见走出连续 10 个交易日的上涨行情，期间累计涨幅超 14%。

对此中金公司指出，本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。经过了近期快速上涨后，短期已经透支明显。若风险溢价回落到去年中和年初的水平，分别对应约 2-7% 的空间。若后续政策持续发力，推动乐观情形下盈利增长 10%，对应约 20% 的上涨空间。

首先来回顾此轮港股上涨的原因是什么？

在短短两周之内，港股市场收复去年九月以来的全部跌幅，恒生指数突破 18000 点，领涨全球市场。本轮反弹规模之大、速度之快，大幅超出市场预期、并引发广泛关注。

中金公司指出，基本面和政策面有一些积极变化，但都无法单独解释如此快速和大幅的上涨。

从基本面来看，近期积极变化有限：4 月以来港股指数尤其是大涨的互联网科技板块盈利预期并没有出现大幅上修，反而是下调的；一季度数据超预期后，4 月以来的高频数据有所转弱，尤其是地产和工业产出和投资相关数据，同时作为出口主要拉动的美国地产需求在利率重新回升下也开始转弱；财政支出进展和信贷数据依然偏弱。

从政策面来看，近期有一些积极进展：主要包括对港 5 条合作措施，央行购债，更多城市如成都和北京放宽限购，以及 4 月政治局会议上关于财政、货币和地产的表述（" 要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度 "、" 要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具 "、" 统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施 "）等超出市场预期。

中金公司还指出，此轮港股上涨主要受到资金面的推动。该券商指出，交易型资金回流及卖空回补确实占一定比例，本地和区域型配置资金亦有所回流，但难以确认是否是主力。一些主阵地仍在亚太地区和新兴市场的本地和区域资金也有仓位再平衡回来的需求，对比之下，欧美长线资金对于中国市场的重新流入往往需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围市场波动。

截至上周三的数据显示，主动被动型资金流出均明显收窄。上周被动型资金流出 2.37 亿美元 ( vs. 前周流出 11.82 亿美元 ) ，主动型资金流出 2.79 亿美元 ( vs. 前周流出 4.88 亿美元 ) 。

分地区来看，主动型中的全球基金上周转为流入 0.27 亿美元，被动型中的全球基金及全球新兴市场基金分别转为流入 0.41 亿美元及 0.4 亿美元。

为何外资突然流入港股市场？

中金公司指出，从流入主要以交易型资金以及本地和区域型配置资金的特征看，部分外资之所以流入可能与外围市场如日股和美股市场波动背景下的再平衡需求有关：一方面，日本股市从高点下跌 6.9% 且日元汇率大幅贬值，都使得此前一度乐观甚至亢奋的投资热情降温。

另一方面，美股在近期美联储降息不断推后的也持续波动，这些因素都使得从去年四季度尤其是今年年初流出中国市场做多日股和美股的交易并没有想象的那么美好。

中金公司指出，这一逻辑与近期资金流向数据也基本能够得到呼应。同样是基于 EPFR 数据，2024 年以来，各类型基金对中资股配置比例均有不同程度回升，尤以新兴市场基金和亚洲除日本基金最为明显。

截至 3 月底，全球型基金 ( 配置范围为全球的基金 ) 低配中资股 0.21% ( 基准比例 0.89%，2023 年底低配 0.30% ) ，全球新兴市场基金低配中资股 1.92% ( 基准比例 23.73%，2023 年底低配 2.76% ) ，全球除美国基金低配中资股 1.68% ( 基准比例 3.78%，2023 年底低配 1.99% ) ，亚洲除日本基金低配中资股 3.31% ( 基准比例 25.55%，2023 年底低配 4.8% ) 。

后续市场怎么看？

中金公司指出，港股市场经过了近期快速上涨后，短期已经透支明显。从超买程度和卖空占比等技术和情绪指标看，当前超买程度 88.4，已到达 2023 年 1 月以来新高，卖空成交占比也快速回落到 14% 的近期低点。同时，恒生指数 18,000 点附近也是日线、周线和月线的关键阻力位，情绪上明显处于透支状态。

若从中期来看，还有多少上涨空间？

该券商指出，若风险溢价回落到去年中和年初的水平，分别对应约 2-7% 的空间。正如上文中提到的单纯资金再平衡的驱动主要对应的风险溢价的回落。当前，港股市场风险溢价为 7.3%，已经降至去年中 7-8 月附近水平。

假设盈利和无风险利率保持不变，若今年一季度以来资金全部回流，风险溢价降至去年中的低点，则对应估值仍有有约 2% 的上涨空间，对应点位 19000 点左右，如果进一步降至去年初的低点，则对应 7% 的空间，接近 20000 点。

若后续政策持续发力，推动乐观情形下盈利增长 10%，对应约 20% 的上涨空间。结合政治局会议中关于财政、地产、货币的乐观表述，如果后续政策力度兑现后真能推动信用扩张，则基本面能有较强修复，长线资金也有可能进一步回流。

乐观情形下，中金公司预计 2024 年盈利或可以实现 10% 的对应增长 ( 当前预计盈利增速为 5% ) ，同时假设当前无风险利率不变，风险溢价降至 7% 左右，测算约仍有 20% 的上涨空间，对应恒生指数点位 22000 点。