信贷“挤水分”影响延续，5月新增人民币贷款9500亿元

6月14日，央行发布了2024年5月信贷和社融数据。记者注意到，5月人民币贷款新增9500亿元，尽管环比多增2200亿元，但同比少增了4100亿元。多位受访专家认为，5月新增贷款同比大幅少增，既有信贷“挤水分”的因素，也折射当前企业和居民信贷需求依然不足。

尽管信贷表现较弱，但在政府债券融资和企业债券融资拉动下，5月新增社融规模为2.07万亿，结束了上月罕见的新增社融为负的现象，同比多增5092亿元，环比大幅多增2.14万亿元，社融增速回升至8.4%。此外，市场关注的狭义货币供应量（M1）继续低位运行。5月末M1余额64.68万亿元，同比下降4.2%，较上月末下行2.8个百分点。

前5个月人民币贷款增加11.14万亿元，新增信贷延续低位

记者注意到，今年前5个月人民币贷款增加11.14万亿元，前4个月人民币贷款增加10.19万亿元，由此计算5月新增信贷9500亿元，尽管比上月的7300亿元有所恢复，但同比少增4100亿元。

分部门来看，5月企（事）业单位贷款增加7400亿元，同比减少1158亿元。其中，短期贷款减少1200亿元，中长期贷款增加5000亿元，票据融资增加3572亿元，环比分别多增2900亿元、900亿元和-4809亿元。

而住户贷款仅增加757亿元，远低于去年同期的3672亿元。其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元。多位专家认为，5月新增贷款同比大幅少增，既有信贷“挤水分”的因素，也折射当前企业和居民信贷需求依然不足。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月新增贷款同比少增的主要原因是企业和居民有效贷款需求不足。其中，企业贷款同比少增也表明金融“挤水分”的影响在延续，同时，当前国内经济回升向好过程仍有波折，融资需求不足问题较为突出，也不利于企业贷款需求释放；居民贷款需求不振则主要源于房地产市场仍在调整，以及居民消费信心不足。

中信证券首席经济学家明明团队认为，从结构来看，零售贷款依然偏弱，居民购房意愿下滑对中长期居民贷款的影响还将持续，“五一”假期也未能带动居民短贷增长；而对公贷款方面，中长期贷款连续三个月同比少增，结合5月制造业PMI重回荣枯线下方，背后指向企业盈利空间收窄，生产投资意愿边际降温。

图片来源：国家统计局网站

值得注意的是，5月票据融资规模较高。明明认为，虽然这存在一定的“冲量”因素，但也应当辩证看待票据融资在信贷总量中的占比变化，正视票据对于小微企业融资的重要作用，预计未来票据融资的规模和占比都有提升的空间。

受政府债券和企业债券融资拉动，新增社融扭转颓势

5月新增社融规模为2.07万亿元，结束了上月罕见的新增社融为负的现象，同比多增5092亿元，环比大幅多增2.14万亿元，社融增速回升至8.4%。多位专家表示，在信贷表现较弱的背景下，5月社融同比大幅多增，主要受政府债券融资和企业债券融资拉动。

王青提到，5月国债到期量从上月的1.18万亿大幅下降至3100亿，而当月超长期特别国债开闸发行，新增地方政府专项债发行明显提速，共同推动政府债券融资从上月的负增937亿回升至正增1.23万亿，同比多增6682亿。

除政府债券外，5月企业债券融资同比去年多增2457亿元。不过，广开首席产业研究院资深研究员刘涛认为，对这一数据应客观看待，一方面，近年来5月企业债发行都相对平淡，明显低于前4月，本月新增的313亿元并不算太低；另一方面，受城投债发行大规模取消影响，去年5月的企业债券融资基数过低，净减少2144亿元，导致今年5月原本不高的企业债券融资规模却带来近2500亿元的多增。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期企业和政府债券发行节奏加快，对社融增速形成稳定支撑，一定程度上说明了财政政策正加快落地，社会融资规模的结构不断优化。后续，伴随专项债继续放量提速、超长期特别国债延续发行、表内贷款投放企稳，年内社融增速或呈现先升后降的震荡走势。

截至5月末，M2和M1增速“剪刀差”扩大至11.2个百分点

5月末，广义货币（M2）余额同比增长7%，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%，较上月末下行2.8个百分点。5月末，M2与M1增速“剪刀差”继续扩大。

记者注意到，M1连续两个月快速下行且处于同比负增长状态。明明团队认为，M1同比增速再度下探，主要原因包括：一是M1统计口径不包含居民活期存款等资金，使得M1对企业活期存款变动更为敏感，参考意义弱化；二是存款“手工补息”的监管影响仍在发酵，这一点从居民和企业存款同比少增约8000亿元，而非银存款多增8400亿元中可以侧面印证；三是经济修复面临一定的压力，目前企业预期偏弱，资金的活化程度较低。

王青表示，5月末M2和M1增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点，为2022年1月以来最高水平。近期M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产市场低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻；同时，在经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。

明显偏高的M2与M1增速“剪刀差”表明，当前亟须通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，激发经济内生增长动能。