打击资本市场财务造假新规，对A股有什么影响？

今年以来，多起上市公司财务造假案被揭露，包括江苏舜天、*ST 中利、ST 特信等收到了千万级的罚单。

其中，江苏舜天从 2009 年到 2021 年，造假 12 年营收虚增超过百亿、虚增利润总额也达到了 9.34 亿元。受此影响，江苏舜天遭到了重罚，处以 1000 万罚款，并对董事长、相关高管进行了不同程度上的处罚。

营收造假超过百亿，处罚了千万，这个处罚力度并不算大。因此，从立法层面来看，需要进一步提升处罚力度，同时进行刑罚，从根本上提升资本市场的违法违规成本。

打击资本市场财务造假新规发布，从此次新规来看，最具看点的是积极推动构建行政执法、民事追责、刑事打击 " 三位一体 " 的立体化追责体系。

此外，在立法层面上，对违规信披公司和责任人的罚款上限提升至 1000 万和 500 万，以前只是罚款 60 万和 30 万。同时，对欺诈发行的罚款上限提高至 1 倍。

值得一提的是，此次新规压实了中介机构的责任，并且大幅提升了违法成本。例如，将违规披露的刑期上限由 3 年提高至 10 年，中介机构及从业人员出具虚假证明文件最高可判 10 年有期徒刑。

从此次新规分析，资本市场对财务造假 " 零容忍 "，上市公司的违法违规成本大幅提升。另外，强化了穿透式的监管，强监管之下，上市公司财务造假不是一罚了之，而是强调了行政、刑事和民事三种法律责任，立体追责体系还是值得关注的。

从投资者的角度考虑，一方面是关心上市公司的违法成本会否大幅提升，将会影响着投资者的投资命运；另一方面是投资者的索赔效率，当投资者遭遇到上市公司财务造假、欺诈发行等问题，如何维护自身权益，如何在最短的时间内拿到赔偿，这也是投资者最关心的事情。

面对财务造假，海外成熟市场又是怎样做呢？

以我们比较熟悉的 2001 年安然公司财务造假案为例，当年安然公司财务造假 6 亿美元，这个造假金额远低于某些上市公司的造假金额。但是，当安然公司财务造假案被披露之后，公司 CEO 被判 24 年有期徒刑，并且罚了 4500 万美元。当年全球五大会计师事务所之一的安达信宣布破产，责任人终身市场禁入。此外，多家参与其中的投行也为投资者支付巨额赔偿金，投资者累计获赔 71.4 亿美元。

值得一提的是，美股市场建立了有奖举报的机制，即投资者对上市公司财务造假、欺诈发行行为进行举报，一旦确认事实，举报者将会获得重奖。

实际上，在美股市场投资交易，还会发生一些有趣的现象。例如，投资者希望自己买到财务造假的公司，因为一旦确认公司造假，投资者可以获得赔偿的资金非常丰厚，比自己做股票投资赚得更多。其实，这也是为财务造假的公司敲响了警钟，因为严格的处罚力度，完善的投资者赔偿机制，所以美股市场很少听到上市公司发生财务造假的问题。

海外成熟市场的一些有益经验值得我们去参考。例如，A 股市场可以建立针对上市公司欺诈发行、财务造假的举报机制，对举报者实施严格的信息保护，一旦查实财务造假，那么投资者将会获得丰厚的奖励。

例如，A 股市场可以建立完善的投资者赔偿机制。一旦上市公司发生财务造假的问题，那么先由上市公司、大股东、董监高掏钱赔偿投资者，同时参与其中的中介机构也需要拿出巨额资金赔偿投资者，赔偿金额需要完全覆盖掉投资者的所有投资损失。

只有大幅提升 A 股市场的违法违规成本，建立起完善成熟的投资者赔偿机制，这样才可以从根本上改善 A 股市场的投资生态。