中国最大汽车经销商，跌到退市深渊

原创首发 |   金角财经（ID:   F-Jinjiao )

作者 | Chong Lei,CFA

中国最大的汽车经销商——广汇汽车的退市，已经板上钉钉了。

7 月 16 日晚间，广汇汽车公告称，其股票当天收盘价为 0.87 元 / 股，已连续 19 个交易日收盘价低于 1 元 / 股，即使后续 1 个交易日涨停，也将因股价连续 20 个交易日低于 1 元而触及交易类退市指标。次日，广汇汽车开盘即一字跌停。

无论是在中国汽车行业，还是在资本市场，这都是一个历史性时刻。

事实上，广汇汽车的经营状况并没有足以致死。它没有 ST，也没有立案调查等合规问题，去年年报被普华永道出具了标准无保留审计意见；尽管它 2022 年大幅亏损，但在 2023 年也实现了扭亏；即使锁定 " 面值退市 "，也成为 A 股史上同类市值最高的公司。

真正让广汇汽车走到退市深渊的，其实是市场对其代表汽车旧时代的业务模式的抛弃。

作为超大型汽车经销商集团，广汇汽车过去主要依靠合资品牌授权 4S 店获得收入，在很长时间里都赚得盘满钵满。但近年来，随着中国汽车市场进入新能源快速发展期，跨国车企产品没有跟上节奏，合资汽车销量大幅萎缩，广汇汽车也受到冲击。

同时，随着广汇汽车这种重量级股票退市，" 面值退市 " 这种残酷的清退方式也再度被放到聚光灯下。背后除了退市股的基本面，围绕投资者保护、情绪面羊群效应下有无个股被错杀等讨论，并没有随着广汇汽车退市而终止。

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尽力了

早在 5 月下旬，广汇汽车的股价就进入面值退市的危险区间，阴跌至 1.5 元以下。随后，广汇汽车进行了多番操作，试图把自己从退市边缘拉回来，但都难见成效。

6 月 3 日，广汇汽车公告了公司高管及广汇集团的增持计划，其中广汇集团计划增持 5000 万元至 1 亿元。不过，股价并未止跌。

更大的动作发生在 7 月 10 日。广汇汽车发公告称，广汇集团计划转让所持广汇汽车 24.5% 的股权。广汇集团是广汇汽车控股股东，截至 6 月 29 日，广汇集团在广汇汽车持股比例为 32.46%。交易完成后，广汇汽车控股权将发生变更。

广汇汽车称，7 月 11 日，广汇集团与金正科技签署了《股权合作框架协议书》，计划在 12 月 19 日后，将 24.5% 的广汇汽车股份转让给金正科技，交易总对价有待双方协商确定。当天，广汇集团已经收到金正科技支付的 1 亿元意向金。

按照双方协议，7 月 11 日至广汇汽车股份完成过户之前为过渡期，在此期间，广汇汽车重大人事调整、投资收购、资产处置和重大经营调整等事项要和金正科技协商一致才可以实行。金正科技在支付意向金之后，可以向广汇汽车派驻管理层和相关人员参与管理。

金正科技成立于 2008 年，主营业务是为企业数字化转型提供服务，拥有企业数字化转型平台 " 企管帮 "、服务企业平台化建设 " 企联多 " 等系列软件平台。

金正科技母公司为金正集团。截至 2021 年，金正集团资产规模突破 260 亿元，年营业收入突破 300 亿元。金正集团主要经营科技产业、能源化工、工程建设、贸易物流四个板块。

在面值退市的危局中拉上金正科技，广汇汽车似乎希望向市场传递一种数字化转型、建设数字生态的概念，从而刺激一波股价。

这个操作在刚开始时确实收获了一定成效。

自从 7 月 10 日晚间广汇汽车发布提示性公告后，广汇汽车股价在 7 月 11 日和 7 月 12 日连续开盘涨停。尤其在 7 月 12 日，其股票以涨停价收报 0.96 元 / 股，距离跨过 1 元 / 股关口、解除其退市危机只有一步之遥。

不过药效实在太短，在随后的一个交易日，广汇汽车股价最高去到 1.01 元，但最终还是只能以 0.97 元收盘，没有成功过关；再随后两个交易日，广汇汽车均以跌停收盘，回天乏力。

" 只差一点点 " 就能保壳，市场不乏可惜的声音。

" 广汇汽车没有 ST，也没有立案调查等合规问题，去年年报普华永道出具了标准无保留审计意见，债券跟踪评级 AA+ 稳定未下调，公司本部目前也无任何诉讼纠纷。" 有私募人士认为，广汇汽车经营尚属正常，如果成为仅因交易原因导致退市，是否被 " 错杀 " 值得关注。

不过，也有业内人士认为，广汇汽车股价下跌导致退市，虽然有 A 股大环境因素，但本质上还是行业的基本面慢慢被市场抛弃。

新能源的冲击

广汇汽车成立于 1999 年，控股股东是创建于 1989 年的广汇集团，实际控制人是曾被称为 " 新疆首富 " 的孙广信。

2024 年 5 月，中国汽车流通协会发布的汽车经销商集团百强排行榜显示，2023 年广汇汽车共销售乘用车（含二手车）71.3 万辆，全国排名第一；营收为 1380 亿元，行业排名第二。

2022 年，广汇汽车净亏损 26.7 亿元，但 2023 年扭亏为盈，净利润 3.9 亿元。截至 2023 年末，广汇汽车资产负债率为 64%，也较 2022 年末下降 1.13 个百分点，广汇汽车净资产为 389.7 亿元。

无论是行业份额、经营规模，还是财务数据，广汇汽车都难以说是到了要退市的危局，真正令它被市场抛弃的，是在行业新能源转型、车企价格战的因素下，业务前景受质疑。

2024 年一季度，广汇汽车营收同比下滑 11.5% 至 277.9 亿元，净利润同比下滑 86.6% 至 7094 万元。广汇汽车在 2023 年和 2024 年一季度财报中，都强调了价格战冲击。

广汇汽车称，车企 2023 年 3 月打响了贯穿全年的价格战，导致汽车销售价格普遍下降，虽然短期内刺激了销量增长，但也对汽车市场秩序和业内相关企业的利润造成了一定冲击；尤其是处于汽车产业链末端的汽车经销商，被迫承受巨大经营压力。

事实上，作为超大型汽车经销商集团，广汇汽车过去主要依靠合资品牌授权 4S 店获得收入，在合资汽车品牌飞速发展中赚得盘满钵满。

但在 2018-2020 年，中国汽车市场销量连跌三年，慢慢进入到新能源汽车快速发展期，跨国车企没有跟上步伐，在中国的合资车销量大幅萎缩；由于广汇汽车合资车企主流品牌网点占比大，业绩自然也受到波及。

广汇汽车年报显示，截至 2023 年末，广汇汽车共拥有汽车销售网点 735 家，其中超豪华和豪华品牌网点 245 家，中高端品牌网点 422 家，新能源汽车及自主品牌网点只有 68 家。

更雪上加霜的是，传统豪华品牌带来的盈利优势也被瓦解了。

广汇汽车财报援引交强险数据称，2023 年，豪华品牌的燃油车型销量为 278 万辆，同比下降 1.4%，占豪华车市场份额 74%；纯电车型销量为 83 万辆，同比增长 60%，占豪华车市场份额 22%，较上年同期提升 7 个百分点。

甚至有经销商称，豪华品牌 4S 店盈利越来越难，主要依靠厂家提供的经销商补贴政策。

当然，广汇汽车也尝试过一些补救措施。

比如，2023 年，广汇汽车提出 " 一轴两翼 " 的发展战略，在汽车经销商 " 主轴 " 之外，扩张新能源汽车和二手车 " 两翼 " 业务。

广汇汽车称，2023 年公司关闭盈利能力较低的门店 50 家，完成 17 家门店品牌转换工作。当年，广汇汽车新能源汽车销量同比增长 82.3%，二手车交易量达 11.8 万辆。

不过，这些举措显然都难以抵御价格战和汽车市场转型新能源的冲击，最终资本市场用脚投票，抛弃了广汇汽车。

面值退市潮

广汇汽车的命运，把面值退市这种残酷的退场方式再度推到聚光灯下。

A 股面值退市并非新鲜事物，最早始于 2012 年第一轮退市制度系统性改革，借鉴美股实行 " 一美元退市 " 标准。不过，制度刚出现时，A 股市场垃圾股交易活跃，使得面值退市多年都未发挥效用。

2020 年末，沪、深交易所对退市制度的内容进行修订，将原来的 " 连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值 "，修改为 " 连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于 1 元 "；并新增了 " 连续二十个交易日在本所的股票收盘市值均低于 3 亿元 " 的标准。

到了 2023 年，A 股进入全面注册制，过去热炒的 " 小盘股 "" 壳股 "" 绩差股 " 等股价开始不断下跌，面值退市潮出现。

不过，当时面值退市还主要集中在地产等个别行业，到了 2024 年，覆盖面则开始扩散。据相关媒体统计，A 股历史上有 76 家是因为股价连续 20 天收盘低于 1 元面值而退市，今年到目前就有 30 多家。

如此夸张的面值退市潮中，" 有没有退市股被错杀 " 成为关注点。

北京金杜律师事务所金融证券部合伙人姜翼凤指出，本轮证券二级市场行情下，除了一批因自身业绩严重下滑、存在重大规范类问题等情形导致股价 " 跌跌不休 " 的 ST、*ST 公司，不乏一些业务开展较好、业绩体量较大的上市公司也陷入股价低迷的困境，面临面值退市的威胁。

但对此也有不同的声音。

" 已经面值退市的那些公司几乎都有硬伤，几乎没有无辜的，基本不是合规有瑕疵就是资金断裂。但最近一个月以来，面值退市风险加剧了股价在 3 元以内个股的恐慌情绪，不乏非 ST 的正常公司也要因为交易原因不得不退市。" 北京一家私募基金投研负责人表示。

据相关媒体统计，目前已锁定面值退市尚未摘牌的 21 家公司，除了未按时披露年报的公司，其他公司 2023 年扣非后净利润全部处于亏损状态：其中 ST 迪马年度亏损接近 30 亿元；只有鹏都农牧等三家公司被出具标准无保留意见；还有如左江退、*ST 美尚这样涉及财务造假的公司。

值得注意的是，面值退市潮下，投资者保护也成为关注焦点。

" 对于最近两个月集中的面值退市，确实有一部分投资者一时感到无法接受，甚至认为有上市公司是恶意面值退市。" 有业内人士称，如何在退市制度中有效保护中小投资者权益，一直是监管的一大难点。

在公众舆论中，关于广汇退市，有这样一条热门微博：

" 广汇汽车的管理层昨晚已经开始提前庆功宴了，喝着茅子抽着华子……可转债圈走了 33.70 亿元；公司总股本从 1.15 亿股通过四次增发加送转达到了 82.89 亿股，四次增发圈走了 369.50 亿元，这些钱再也不用还了，都是老板的…… "

这条微博的说法固然还有值得推敲的地方，比如可转债如果不转股的话，钱还是要还的，不至于 " 再也不用还 "。

但可以肯定的是，随着广汇汽车被 " 面值退市 "，无论是可转债还是增发，投资者都可以说是亏惨了。

这是因为，无论是增发，还是可转债的 " 偏股性 "，投资者的锚归根到底还是广汽汽车的股票价值。随着广汇汽车退市，股票价值也会因流动性因素大打折扣。

面值退市潮下，这些亏惨了的投资者该如何挽回自己的损失，这样的悲剧并不会随着广汇汽车的退市而结束。

参考资料：

财新《广汇集团拟转让控股权 广汇汽车股价连续涨停》

财新《利润遭价格战碾压 国内最大经销商广汇汽车面临退市风险》

财新《面值退市新考验》

出品人 :卢桦

主编 :  袁明武   责编 :角爷

版式 :伊妍

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