狂吞87家医院，爱尔模式再提速

短短两个月内，先后将 87 家眼科医疗收入麾下。爱尔这艘眼科并购机器，再度提速。

作为民营眼科大佬，爱尔眼科一直以体外产业基金孵化模式，寻求规模性扩张。按照此前公司的说法，随着企业体量越来越大，资金越来越强，承载力将越来越高，产业基金模式只是阶段性。

不过，在规模为王的当下，爱尔的并购暂不会减速。

再度出手

眼科并购市场风云再起。7 月 29 日晚间，" 大胃王 " 爱尔眼科（300015.SZ）披露公告，准备一口气吞下虎门爱尔等 35 家眼科医院控股权，对价合计 8.98 亿元。

这些眼科医院，除福州爱尔位于省会城市，其余均位于中西部地区的地级市和县城。

2023 年，上述 35 家医院营收规模合计 7.49 亿元，较上年同期增长 35.31%。其中，至少 14 家标的，去年仍处于亏损状态。吕梁爱尔眼科、泸州龙马潭爱尔眼科，以及六盘水爱尔眼科，分别净亏损 234.73 万元、208.24 万元和 234.26 万元。

爱尔眼科乐观地认为，这些标的医院正处于盈亏平衡或扭亏为盈的阶段，预计未来业绩将会保持持续增长态势。

公司收购这些下沉市场眼科医院，意在尽快完善区域市场布局，形成规模效应，深化在全国各地分级连锁体系，巩固自身领先地位。

近两年来，爱尔眼科完成大中城市布局后，持续加码下沉市场。

今年 5 月底，斥资 13.44 亿元收购周口爱尔、重庆眼视光等 52 家眼科机构，除重庆眼视光、南昌洪城爱尔外，其余全部来自地市级和县城。2023 年，公司先后发起两次并购，合计收购 26 家医疗机构股权，标的大多位于下沉市场。

不过，并购的消息，并未在二级市场掀起太大的波澜。昨日收盘，爱尔眼科股价仅微涨 0.79%。

并购加速

爱尔眼科之所以能成为民营眼科巨头，内生增长 + 外延并购，是公司做大规模的利器。在经年累月的实践中，公司总结出一套成熟的商业模式。

常规动作是，由公司输出品牌和管理资源，推动潜在标的良性成长，待其长大成熟，公司再来 " 摘桃子 "。

这次并购同样如此。这些被并购的医院，均由合伙机构先期介入培育，熬过盈亏平衡点后，装入上市公司。

以运城爱尔眼科为例，其于 2018 年 2 月设立，当年 8 月，湖南亮视长银进入控股。本次收购其 51% 股权，作价 5304 万元。湖南亮视长银于 2018 年 1 月设立，控制此次并购的 13 家医疗标的。

另外，陪伴这些眼科医疗标的成长的，还有湖南亮视中星、亮视晨星以及天津爱信，三者背后最大出资方均为平安汇通，其为平安基金旗下企业。

在上述 4 家合伙机构中，爱尔眼科子公司拉萨亮视，均有 19% 左右出资份额。

如何让潜在并购标的获得持续经营能力？爱尔眼科已搭建了一个临床、科研、教学乃至培训的平台，助力潜在标的生长、成熟。

以公司在 2020 年并购的 30 家眼科医院为例，被并入上市公司体系后，即便在 3 年特殊时期，其整体净利润复合年化增速仍超过 28%。

在一些地级城市市场，爱尔眼科表现出强劲的吸金能力。2023 年，衡阳爱尔、滨州沪滨爱尔、东莞爱尔等，年收入规模均已超 2 亿元。

通过不断并购，公司规模大幅增长。据公司官网，截至去年底，公司在全球拥有品牌医院、眼科中心及诊所 881 家，其中，中国内地有 750 家（包括上市公司旗下 439 家、产业并购基金旗下 311 家）。其中，地级市、县级医院占比约 8 成，基本实现全国布局。

截至去年底，公司因收购产生商誉的初始金额为约 80.65 亿元，占资产总额的 26.72%，已累计计提商誉减值准备 15.32 亿元。

崛起之路

近视、干眼症和白内障，是眼科医疗市场三大消费主力。据山西证券研报，2025 年国内眼科医疗服务市场规模将达到 2521.5 亿元。

这条黄金赛道上，已催生出爱尔眼科，普瑞眼科、何氏眼科、华厦眼科等多家上市公司。

爱尔眼科，是发展最快的一家。据智研咨询报告，2022 年，爱尔眼科在眼科医疗服务市场拥有市场份额约 11.3%，居行业第一。

1997 年，经受海南房地产泡沫打击之后，又经过数次生意挫折，公司创始人陈邦拿出仅有的 3 万元，借 " 院中院 " 模式，涉足眼科医疗行业。

2000 年左右，" 院中院 " 遭遇政策性调整，陈邦选择独立开设眼科医院。2001 年，首家爱尔眼科在辽宁落地，随后迅速在成都、长沙及武汉布局。

2009 年，爱尔眼科携 19 家眼科医院登陆创业板，为 A 股首家民营上市医院。

梳理发现，公司成长经历了三个阶段。2002 年至 2008 年，是起步和探索分级连锁模式的重要时期；2009 年至 2013 年拥抱资本市场，获得进一步发展。

2014 年开始发展提速，得益于独创的上市公司 +PE 基金模式。PE 出钱，公司提供相关资源和管理输出，新建医院度过 1-5 年的培育期，公司再将其纳入麾下，PE 基金方面获得相应收益，上市公司则扩大了规模。