美股“跳水赛”告一段落

8月初市场的神经变得极其敏感，美股经历了剧烈的过山车行情，几天之内标普500指数出现了2022年9月以来的最大跌幅和自2022年11月以来的最大反弹。美股剧震的背后是通胀和经济增长的双重不确定性。

花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼首席执行官（CEO）杰弗瑞杨（Jeffrey Young）对《财经》表示，我们面对的是一场“谁下跌更快”的竞赛——经济增长还是通货膨胀？市场面临的问题是经济增长下跌的速度快于通胀，这解释了为何全球的利率宽松周期有疲软的开始，以及为什么它尚未波及美国和日本（上个月日本实际上实施了紧缩的政策）等重要国家。这一逻辑尤其适用于美联储，也正是美联储言论所表达的。经济增长正在放缓。通胀也在放缓。二者的走向支持在某一时间点降息。

经济增长正在放缓。通胀也在放缓。二者的走向支持在某一时间点降息。摄/金焱

在结构上，今年上半年，科技股推动市场走高，标准普尔500指数近三分之二的涨幅与亚马逊、苹果、微软、英伟达和特斯拉等被称为“七巨头”的少数几只股票有关，但这种主导地位使得市场很容易受到情绪的影响。8月5日美国疲软的非农数据令市场对经济衰退的担忧加剧，导致恐慌性抛售，标普500大盘从7月16日的历史最高跌超8%至5186.33点接近回调区间。美国劳工统计局8月14日公布的数据显示，美国7月CPI同比2.9%，自2021年以来首次降至3%以下。剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率为3.2%，也创下三年低位.

美国7月通胀率跌破3%，降至美联储设定的官方目标范围区间内。这意味着长期困扰美联储的问题终于取得一个关键性节点的胜利。多位华尔街人士对《财经》表示，数据进一步支持了对美联储将在9月降息的预期，在一定程度上减少了对首次降息的异议。美联储9月会议讨论的焦点将是降息规模，究竟是按照传统的降息25个基点，还是更大幅度50个基点。当天市场的反应较为温和，投资者虽然不再担心通胀，但仍然忧心于就业市场。当天主要股指小幅走高，美国国债收益率在最初攀升后走低。

一度陷入衰退焦虑的美股市场在8月15日迎来强心剂。美国零售销售远超预期，美国7月零售销售环比增长1%，远超预期的0.3%，前值下降0.2%。与此同时，美国至8月10日当周初请失业金人数为22.7万人，低于预期的23.5万人，前值为23.4万人。初请失业金人数低于预期，市场对经济衰退的担忧缓解，提振了投资者的风险偏好。美股三大指数集体收涨，道指涨1.39%，纳指涨2.34%，标普500指数涨1.61%。

同一时间公布的美国8月纽约联储制造业指数录得-4.7，为2024年2月以来新高；但美国8月费城联储制造业指数录得-7，为2024年1月以来新低。整体来看，“8点半档”这批数据好于预期，或表明美国经济依旧有动力。市场参与者仿佛高呼着“经济没有衰退”的口号大举买入股票。

沃尔玛第二季度营收1,693.4亿美元，同比增长4.8%，预估1,684.6亿美元；调整后每股收益0.67美元，预估0.65美元。预计第三季度营收增长3.25％至4.25％。强劲的企业盈利报告和强劲的经济数据表明经济周期还有后劲。尽管面临艰难的预算选择，消费者仍能在可预见的未来继续推动企业收入。

鲍威尔日前表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。失业率近期的上升是受临时性裁员的推动；在临时性裁员中，被裁员工会被告知重返工作岗位的日期，或预计将在六个月内重返工作岗位。衡量劳动力市场强劲程度的其他指标则更加令人安心，而衡量家庭支出的指标也保持稳健。

PNC金融服务集团首席经济学家格斯福彻（Gus Faucher）对《财经》表示，美国劳动力市场仍处于历史性的强劲水平，虽然不如 2022 年和 2023 年表现的那么强劲。2023年初，失业率连续几个月达到 3.4%的水平，现在就业增长有所放缓，失业率略高于2023年初的水平。

尽管美联储坚持充分就业，温和通胀与金融稳定作为其货币政策主要目标，但长期来看政策调整最主要的依据依然是通胀水平，包括CPI与核心CPI各月同比增长率，政策目标为2%。由于三年疫情的冲击，很多产业的供应链出现了问题，造成短缺。所以美国这一轮通胀治理非常困难，持续时间也较长。这使得美联储不得不加息11次。从去年7月份最后一次加息之后至今，在1年多的时间内美联储维持在5.25%~5.5%的基准利率。这么高的基准利率维持时间过长对于经济增长的影响比较明显。福彻认为，由于高利率继续拖累经济，预计今年剩余的时间内美国劳动力市场将进一步放缓。今年下半年就业增长将放缓至每月15 万左右，2025 年上半年将接近10万左右，明年失业率将略有上升，达到 4.5% 左右。

从数据的总体性来看，美国经济“软着陆”的概率要比“硬着陆”更大。从航空出行来看，在夏季旅行激增的情况下，美国机场日旅客出行人数日前突破了300万，再创单日纪录。餐馆客流量、零售额和酒店住宿方面的数据仍然很强劲。企业利润的强劲增长帮助股市在近期一轮波动中保持稳定。FactSet的数据显示，标普500指数成分股公司的利润有望同比增长10.9%，好于分析师6月底时的预期，并将创下两年多来的最大季度增幅。华尔街预计今年整体企业盈利将创下2021年以来的最大增幅。

里士满联储主席汤姆巴尔金（Tom Barkin）日前表示，美联储官员们正试图弄清楚经济是否正在缓慢进入正常化状态，允许以稳定且有计划的方式正常化利率并实现软着陆，抑或还是需要真正倾注精力？ 越来越多的经济学家认为，美国有可能避免近期出现一场经济衰退。