民生加银回到了5年前

行业的极速骤变，有时就像坐上时光机。

8月21日，民生加银基金（以下简称“民生加银”）宣布旗下民生加银内核驱动混合等5只主动权益基金 正式换帅，原因正是前投资经理柳世庆已因个人原因离职。

柳的出走背后，留下的不仅是32.2亿元亟待面临管理切换的经手规模，也意味着民生加银主动权益的核心干将再减一员。

作为宏观与周期行业出身的投研人，柳世庆供职民生加银的时长已有11年。

十年骨干出走，某种意义上既是近年来产品净值饱受行情冲击的使然，也是民生加银业务权重重新洗牌的一个横切面。

势不可挡的“股降债升”通道中，民生加银数年间一度提高的权益投资占比，已然在新任高管的统御下，回到了它

5年前的状态

在权益持续代谢，债基突破千亿之际， 民生加银似乎正在变回了银行系公募“原本的样子”。

01

权益溃退

出走的柳世庆，是民生加银权益线为数不多的老将。

2016年起担任投资经理至今，已拥有8年以上公募投管经验。

在目前民生加银14名主动权益经理中，在任时长超过7年的人，只剩权益总监孙伟了，超过5年的也仅有包括蔡晓、王亮在内的3人。

与之对应的是，9名权益经理在民生加银上岗的时间，均未超过3年。

更关键的是，柳世庆具有还算可观的长期业绩。

作为管理时间最长的代表作，柳时期的“民生加银内需增长”自2016年11月至今的近8年时间里，取得了年化8%以上的长期回报，在433只可比同类中排名前10.4%。

或许缘于宏观出身，柳世庆的较长时间仓位中保留了对机械设备、资源品、地产等行业的配置，而部分重仓标的出现在报告期多达高达十多次。

巅峰时期的2021年，柳世庆的个人在管规模曾突破百亿大关，占民生加银全部主动权益的比重达1/4，仅次于权益“台柱子”孙伟。

但由于高估值时期成立进场，柳世庆另有3只产品累计遭遇4成左右回撤。

这让柳世庆的在管规模遭到重创，三年时间规模流失78亿元。

其实和其他权益经理相比，柳世庆这一轮的波动对抗成绩不算太差。

如今从柳世庆接手“质量领先”的王亮，2021年领衔发新“价值优选6个月持有”至今出现了-16.3%的年化负回报。

熊市对于权益投资的业绩冲击，鲜少人独善其身。

哪怕是权益总监孙伟，其操盘超10年的“民生加银策略精选”累计回报已达2.73倍。

但孙同时在管的“民生加银科技创新”等其余4只产品均因成立于市场估值偏高的2020年，回撤幅度均普遍接近或超过40%。

净值连年深调之下，一些产品能在中短期修复的机会也不大了。

例如“民生加银成长优选”至今的任职亏损达-42.4%，折合年化回报-13.7%。

这意味着，该产品净值哪怕未来三年保持20%年化复合增长，也勉强能够回到发行时的初始成本。

翻身无力感，还体现在权益业务给持有人酿下的累计巨亏。

资管风铃统计2019年至2023年的Wind数据发现，民生加银旗下41只主动权益基金累计酿亏-15.1亿元。

由于规模效益，越优秀的投资人反而更致命——孙伟、柳世庆、王亮 3 人所管的代表产品， 5 年间的累计基金净利润依次亏损达- 20.9 亿元、- 14.9 亿元和- 8.4 亿元。

事实上，柳世庆的出走不过是权益业务近年来出师不利的脚注；

民生加银的受托资产结构，正在朝着更复古的方向“回归”。

02

惯性难逆

和大多数“银行系”一样，初步规模化之时，权益业务本就不是民生加银擅长的那部分。

在非货规模首次突破百亿的2013年末，民生加银的权益部分占比就仅有1/5左右。

跟随行业扩张步入千亿的2019年，偏科的结构不但没有得到改善，反而被进一步放大。

民生加银当时1027.6亿元的非货规模中，权益部分仅占到1成。

然而恰逢资管新规落地，银行理财的净值化改造浪潮扑面而来，银行理财子公司也如雨后春笋般纷纷设立。

这让银行系公募所擅长的固收竞争变得更加激烈——民生加银不仅面对业内新势力的崛起，甚至可能还要承受民生理财的同室操戈。

同样在这一年，民生加银挖来了第4任掌门，也是老华夏东四营业部出身的李操纲。

此前，民生加银已先后经历了 张嘉宾、俞岱曦、吴剑飞三任外来总经理，但在市场剧烈波动的冲击下，民生加银的权益规模迟迟未见起色。

李操纲掌舵的时间点恰到好处，权益业务开始于2020年伴随阿尔法牛市快速起量。

当年底，民生加银的非货规模就在权益业务的带动下首次冲破1500亿元大关；次年6月，主动权益规模达412.4亿元，占比直逼1/3。

这是民生加银最接近摆脱银行系机构“偏科固收”标签的时刻。

没有谁能轻松逃脱贝塔端的变天。

2022年的市场波动，让民生加银的主动权益急剧代谢，一年之内蒸发174.5亿元。

权益的快速下降，间接导致民生加银从1500亿倒退至不足千亿。

摇摇欲坠之际，现任总经理郑智军到岗，并成为第一名来自母行空降而来的掌门人。

履新民生加银前，郑智军曾在民生银行金融市场部等环节担任要职。

资管新规落地前的2012年至2018年，是影子银行高光期。

民生银行金融市场部曾在泛银行非标生态中，占据着非同寻常的江湖地位。

其不仅在券商、基金资管业务爆发后大举猛攻SOT（银证信通道）模式，甚至还在后来的8号文非标管制下首创了TRS（总收益互换）等衍生工具创新。

开拓进取、没有条件创造条件突破，是民生银行金融市场部早年生存主义哲学的如是写照。

这位母行昔日重要部门的高管坐镇下，民生加银的非货规模由开始企稳。

截至2024年6月末已回升至1256.6亿元，较2年前增长30%。

其中债基规模合计达1036.3亿元，历史上首次超过千亿，几乎较2年前实现翻倍。

伴随着股市不振和债牛高烧，权益对于规模的重要性开始下降，民生加银重新向“固收老路”靠近。

在绝对规模和业务权重上，民生加银已如假包换退回到了五年前的状态。

截至2024年2季度末，民生加银主动权益规模为152.4亿元，占比回落至5年前的 十分之一 。

倒退回5年前的不止是权益比重，还有管理总规模。

6月末的1480亿元，与2019年同期相比仅仅相差

4亿元

但不一样的是，民生加银的规模行业排名却从行业 第30名 滑落至如今的 第44位 。

5年不被看做一个很短的期限，甚至能够被视为长期业绩评价的时间维度选项。

时间仿佛流逝了许多，却好像什么都未曾发生。

跌跌撞撞后的当下，也许会孕育出一个新的起点。