兴业证券：2024中报的五个关键线索 龙头盈利优势进一步扩大

　　前言：截至2024年8月30日23时，全部A股（不考虑上市一年以内的新股）2024年半年报基本披露完毕。我们从业绩增速、ROE、现金流、分红比例等多项关键财务指标展开分析，梳理了各板块的业绩和分红情况，供投资者参考。

　　线索一、2024H1全部A股业绩增速磨底

　　1.1、全A净利润同比增速有所回落

　　全A维度：上半年全A非金融净利润增速略低于一季度，经济修复动能尚需巩固

　　从营收累计同比增速来看：

　　全A整体2024H1营收累计同比增速为-1.46%，较2024Q1降低0.28个百分点；全A非金融2024H1营收累计同比增速为-0.48%，较2024Q1降低1.29个百分点；全A非金融石油石化2024H1营收累计同比增速为-0.93%，较2024Q1降低0.97个百分点[1]。

　　[1] 若无明确标明单季度增速，增速均指代以整体法计算的累计同比增速，其中Q1、H1、Q1~Q3、A分别指当年前一、二、三、四个季度累计同比，24H1-24Q1指2024年上半年增速与一季度增速之差；业绩增速、净利润增速等类似表述均指代归母净利润增速，下同

　　从归母净利润累计同比增速来看：

　　全A整体2024H1净利润累计同比增速为-2.24%，较2024Q1回升2.05个百分点；全A非金融2024H1净利润累计同比增速为-5.30%，较2024Q1略降0.06个百分点；全A非金融石油石化2024H1净利润累计同比增速为-7.56%，较2024Q1回升0.02个百分点。

　　从扣非净利润累计同比增速来看：

　　全A整体2024H1扣非净利润累计同比增速为-0.58%，较2024Q1回升1.54个百分点；全A非金融2024H1扣非净利润累计同比增速为-2.93%，较2024Q1回落1.33个百分点。全A非金融石油石化2024H1扣非净利润累计同比增速为-5.39%，较2024Q1回落1.67个百分点。

　　从单季度同比增速来看：

　　全A整体2024Q2营业收入/净利润单季同比增速分别为-1.83%/-0.49%，较2024Q1变动-0.66/+3.80个百分点。全A非金融2024Q2营业收入/净利润单季同比增速分别为-1.76%/-5.52%，较2024Q1回落2.57/0.29个百分点。全A非金融石油石化2024Q2营业收入/净利润单季同比增速分别为-1.93%/-7.73%，较2024Q1回落1.97/0.15个百分点。

　　从单季度环比增速来看：

　　全A非金融2024Q2单季度营收环比增速为7.48%，纵向比较来看处于2010年以来历史低位；全A非金融2024Q2单季度归母净利润环比增速为9.32%，处于2010年以来较低分位（7.10%）。

　　对业绩进行量价拆分，2024全A非金融结构呈现“量减价增”，与规模以上工业企业较为一致：选取营业收入作为量和价的综合体现、毛利率作为价格指标。2024H1全A非金融营业收入/净利润累计同比增速分别为-0.48%/-5.30%，较2024Q1回落1.29/0.06个百分点；2024H1毛利率较2024Q1显著提升0.15个百分点，整体来看延续修复态势。

　　整体来看，如7月政治局会议中提及，“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化”；2024H1全A非金融营收和净利润同比增速较2024Q1出现一定回落。但也要看到，我国经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变，供需结构改善、物价温和回升，全A非金融毛利率延续修复趋势。

　　往后看，政治局会议和二季度货币政策执行报告指出“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”、“及早储配并适时推出一批增量政策举措”，7月下旬以来OMO和LPR降息、加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等已在相继出台，新一轮呵护政策值得期待。

　　上市板：2024H1主板营业收入相对持稳，净利润同比增速显著改善；创业板营业收入维持增长，净利润同比增速有所回落；科创板业绩增速波动加大。

　　从营收累计同比增速来看：

　　主板2024H1营收累计同比增速为-1.77%，较2024Q1降低0.30个百分点；创业板整体2024H1营收累计同比增速为2.85%，较2024Q1回升0.27个百分点；创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、保力新以及光线传媒）2024H1营收累计同比增速为4.35%，较2024Q1回升0.41个百分点；科创板2024H1营收累计同比增速为3.53%，较2024Q1回落2.71个百分点。

　　从净利润累计同比增速来看：

　　主板2024H1净利润累计同比增速为-1.91%，较2024Q1大幅回升2.53个百分点；创业板整体2024H1净利润累计同比增速为-3.05%，较2024Q1回落3.09个百分点；创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、保力新以及光线传媒）2024H1净利润累计同比增速为-10.80%，较2024Q1降低5.81个百分点；科创板2024H1净利润累计同比增速为-20.35%，较2024Q1大幅回落16.64个百分点。

　　整体来看，2024H1主板营业收入相对持稳，净利润同比增速显著改善；创业板营业收入维持增长，净利润同比增速有所回落；科创板业绩增速波动加大。从2024H1绝对增速来看，营业收入同比增速方面，主板>创业板整体>创业板（剔除部分个股）>科创板；净利润同比增速方面，主板>创业板整体>创业板（剔除部分个股）>科创板。从24H1相对于24Q1增速边际变化来看，营业收入方面，创业板（剔除部分个股）>创业板>主板>科创板；净利润方面，主板>创业板>创业板（剔除部分个股）>科创板。

　　宽基指数：2024H1沪深300净利润同比增速相对占优，中证1000明显改善

　　从营收累计同比增速来看：

　　以沪深300指数为代表的大盘股2024H1营收累计同比增速为-1.27%，较2024Q1回落0.36个百分点；以中证500指数为代表的中盘股2024H1营收累计同比增速为-1.63%，较2024Q1提升0.70个百分点；以中证1000指数为代表的小盘股2024H1营收累计同比增速为-0.76%，较2024Q1回升1.33个百分点；以中证2000指数为代表的微盘股2024H1营收累计同比增速为-1.32%，较2024Q1降低0.82个百分点。

　　从净利润累计同比增速来看：

　　沪深300指数2024H1净利润累计同比增速为-0.50%，较2024Q1回升2.59个百分点；中证500指数2024H1净利润累计同比增速为-8.44%，较2024Q1回升4.87个百分点；中证1000指数2024H1净利润累计同比增速为-7.97%，较2024Q1回升6.22个百分点；中证2000指数2024H1净利润累计同比增速为-17.77%，较2024Q1回落9.54个百分点。

　　整体来看，2024H1沪深300净利润同比增速相对占优，中证1000明显改善。从各指数绝对增速来看，2024H1营业收入累计同比增速方面，中证1000>沪深300 >中证2000指数>中证500；净利润累计同比增速方面，沪深300>中证1000 >中证500 >中证2000。从24H1相对于24Q1增速边际变化来看，营收方面，中证1000>中证500>沪深300>中证2000指数；净利润方面，中证1000>中证500>沪深300>中证2000。

　　1.2、2024Q2全A非金融ROE（TTM）有所回升

　　从ROE（TTM）来看：

　　全A整体2024Q2 ROE（TTM）为8.00%，较2024Q1回升0.08个百分点；全A非金融2024Q2 ROE（TTM）为7.48%，较2024Q1回升0.05个百分点；全A非金融石油石化2024Q2 ROE（TTM）为7.09%，较2024Q1回升0.01个百分点。

　　对全A非金融的ROE（TTM）进行杜邦拆解，2024Q2或主要受资产负债率回升支撑，净利润改善提供一定增量：全A非金融2024Q2 ROE（TTM）为7.48%，较2024Q1回升0.05个百分点；其中销售净利率（TTM）为4.98%，较2024Q1回升0.02个百分点；资产周转率（TTM）为61.02%，较2025Q1降低0.52个百分点；资产负债率为58.08%，较2024Q1提高0.43个百分点。

　　整体来看，2024Q2 ROE（TTM）略有回升，全A整体回升幅度>全A非金融>全A非金融石油石化，结构上或主要由石油石化、保险等行业的提升驱动；分项上，二季度全A非金融ROE（TTM）或更多受资产负债率回升支撑，价格因素带来的利润率边际改善也有一定贡献。

　　1.3、全A非金融营业现金比率继续回落，研发和财务费用率略有上行

　　从现金流量净额占营业收入TTM比例来看，2024Q2全A非金融经营现金流量净额仍能“Cover”投资现金流量，筹资现金净流出规模占比扩大：2024Q2全A非金融经营现金流量净额占营业收入比例（即营业现金比率，TTM）为9.01%，较2024Q1下降0.50个百分点；投资现金流量净额/营业收入（TTM）绝对值为8.32%，较2024Q1的绝对值提高0.43个百分点；筹资现金流量净额/营业收入（TTM）的绝对值为2.17%，较2024Q1的绝对值提高0.06个百分点。

　　全A非金融研发和财务费用略有提高，带动“四费”费用率整体上行：2024Q2全A非金融销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率（均为TTM）分别为3.24%/3.24%/2.54%/0.91%，较2024Q1分别变动-0.01/+0.01/+0.07/+0.08个百分点。

　　1.4、库存周期仍在底部徘徊，产能周期加速出清

　　上市公司库存周期仍在底部徘徊，产能周期加速出清，整体上供需结构有所改善。库存方面，2024H1全A非金融购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为1.46%，较2024Q1回落0.15个百分点；2024Q2全A非金融存货同比增速为-1.89%，较2024Q1回升0.92个百分点。产能方面，2024H1全A非金融资本开支同比增速/在建工程同比增速/固定资产同比增速分别为-4.49%/5.68%/8.44%，较2024Q1回落6.33/1.98/0.98个百分点。从周转率来看，全A非金融存货周转率TTM从2024Q1的3.46倍再度回升至2024Q2的3.51倍，固定资产周转率TTM从2024Q1的2.96倍继续下行至2024Q2的2.91倍。

　　线索二、出口链、涨价资源品和其他服务高景气延续，农林牧渔净利润增速明显改善

　　大类板块层面：

　　从2024H1净利润同比增速来看：必需消费（15.63%）>其他服务（13.69%）>可选消费（12.30%）> TMT（7.09%）>金融地产（-2.29%）>上游资源（-2.73%）>中游材料（-22.10%）>中游制造（-28.79%）[2]。

　　从2024H1净利润同比增速较2024Q1的边际变化来看：中游材料（+10.33pct）>上游资源（+9.07pct）>必需消费（+4.51pct）>金融地产（+2.76pct）>TMT（+0.47pct）>可选消费（+0.12pct）>中游制造（-3.91pct）>其他服务（-12.14pct）。

　　[2] 上游资源：石油石化、煤炭、有色金属，均为申万一级行业，下同

　　中游材料：钢铁、基础化工、建筑材料

　　中游制造：建筑装饰、机械设备、电力设备、国防军工

　　可选消费：汽车、家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理

　　必需消费：食品饮料、纺织服饰、医药生物、农林牧渔

　　TMT：电子、计算机、传媒、通信

　　金融地产：银行、非银金融、房地产

　　其他服务：公用事业、交通运输、环保

　　一级行业层面：

　　从2024H1净利润同比增速来看：农林牧渔（182.63%）、社会服务（88.49%）、电子（46.18%）、汽车（22.19%）和公用事业（17.24%）位居前五。除却猪周期重启带来业绩底部反转的农林牧渔外，相对清晰的业绩线索主要包括内外需共振板块（电子、汽车、轻工等）、资源品（石油石化等）和其他服务（公用事业、交通运输等）。

　　从2024H1净利润同比增速较2024Q1的边际变化来看：农林牧渔（125.49pct）、计算机（51.31pct）、钢铁（32.32pct）、社会服务（31.59pct）和建筑材料（29.37pct）改善幅度位居前五；石油石化、农林牧渔连续两期净利润增速均为正且增速持续改善；其余连续两期净利润增速边际改善的一级行业还包括基础化工。

　　二级行业层面：

　　从2024H1净利润同比增速来看：互联网电商（389.68%）、房地产服务（375.76%）、造纸（283.82%）、饲料（206.31%）、光学光电子（166.03%）、渔业（138.63%）、养殖业（116.79%）、航海装备Ⅱ（116.28%）、体育Ⅱ（100.76%）和航空机场（72.39%）位居前十。此外部分资源品（贵金属、化学原料、工业金属）和内外需共振板块的元件、汽车零部件、消费电子等2024H1净利润同比增速也在25%以上。

　　从2024H1净利润同比增速较2024Q1的边际变化来看：水泥（+402.35pct）、互联网电商（+374.26pct）、房地产服务（+360.83pct）、渔业（+231.26pct）、养殖业（+84.08pct）、饲料（+82.91pct）、林业Ⅱ（+59.00pct）、汽车服务（+49.21pct）、光学光电子（+49.05pct）和小金属（+47.66pct）改善幅度居前十；连续两期净利润增速均为正且增速持续改善的二级行业主要集中在资源品（炼化及贸易、油气开采Ⅱ、工业金属、化学原料）、内外需共振板块（纺织制造、半导体、光学光电子、元件）、农林牧渔（养殖业、饲料），以及化学制药、计算机设备、房地产服务等。

　　线索三、龙头盈利优势进一步扩大，净利润同比增速率先转正

　　从龙头整体来看，其相比于全A的盈利优势进一步扩大。我们将31个申万一级行业内，市值排名前五的个股定义为龙头公司。截至2024H1，龙头整体净利润增速为3.05%，增速高于全部A股5.29个百分点，领先幅度较2024Q1的3.38个百分点明显扩大。

　　从分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。截至2024H1，31个一级行业中共有21个行业龙头净利润增速高于行业整体，除社会服务外的所有行业龙头ROE_TTM均高于行业整体水平。

　　最后，从上市公司龙头的营收集中度来看，2024H1也有一定提升。截至2024H1，31个一级行业中共有15个行业的龙头营收集中度较2024Q1提升，占比达48.39%；所有行业龙头集中度的中位数从2024Q1的35.35%进一步提升至2024H1的36.97%。

　　线索四、2024年上市公司中报分红创历史新高

　　2024年4月12日国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见（新“国九条”）》指出“强化上市公司现金分红监管”方面内容，并特别指出要“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”。

　　政策鼓励下，2024年上市公司中报现金分红家数和规模创历史新高。截至2024年8月30日，共有659家上市公司披露2024年度半年度利润分配预案且预计或已经实施分红，预计分红总规模达5230亿元，较去年同期（2052亿元）实现翻倍增长。

　　分行业来看，银行（2128亿元）、石油石化（934亿元）、通信（712亿元）等板块的中报分红金额居前；而非银金融（35.3%）、美容护理（30.3%）、银行（21.4%）参与中报分红的公司数量占比较多，显示板块多次分红的积极性较高。

　　上市公司2024年中报分红比例中位数维持在相对高位。以已披露中报分红的上市公司口径测算（后文同），2024年中报分红比例中位数为35.78%，与相同口径下2023年年报分红比例中位数（37.67%）基本持平。其中，2024年中报分红比例较2023年改善的公司共258家（占比39%），主要集中在机械（34家）、医药（27家）、电新（19家）等板块。

　　一级行业来看，消费品板块的分红比例普遍较高，而地产链部分公司也在中报进行了高比例分红。将一级行业按照2024年中报分红比例中位数降序排列，社会服务（78.61%）、房地产（78.29%）、建筑材料（70.23%）家用电器（58.90%）、食品饮料（57.79%）位列前五。

　　动态来看，房地产（+62.77pct）、农林牧渔（+35.84pct）2024年中报分红比例中位数较2023年年报出现大幅改善，部分原因在于基本面企稳，但也存在中报分红样本量较少，个别公司扰动较大的影响。此外，社会服务（+26.01pct）、机械设备（+6.10pct）、家用电器（+5.74pct）2024年中报分红比例较2023年年报也出现好转。

　　一级行业股息率中位数来看，以2024年中报分红*2/最新市值测算2024E股息率（后文同），银行（5.15%）是2024E股息率最高的行业，房地产（4.50%）、石油石化（4.29%）、纺织服饰（4.19%）次之。动态来看，房地产（+3.39pct）、食品饮料（+0.67pct）、商贸零售（+0.56pct）行业的2024E股息率较2023年出现明显改善，而建筑材料（-2.65pct）和建筑装饰（-1.66pct）板块2024E股息率则显著下滑。

　　线索五、2024H1中资港股业绩增速由负转正

　　截至2024年8月30日，全部中资港股（不考虑上市一年以内的新股）2024年半年报/业绩公告也基本披露完毕。中资港股非金融2024H1营收（TTM）同比增速为2.72%，较2023H2回落0.47个百分点；2024H1净利润（TTM）同比增速为5.22%，较2023H2大幅回升11.97个百分点。

　　从ROE（TTM）来看：中资港股非金融2024H1 ROE（TTM）为7.65%，较2023H2回升0.23个百分点，ROE（TTM）已经连续两个半年度呈向上趋势。

　　一级行业层面：

　　2024H1净利润（TTM）同比增速来看，非必需性消费（382.43%）、原材料业（61.99%）、公用事业（10.84%）位居前三。

　　从2024H1净利润（TTM）同比增速较2023H2的边际变化来看：原材料业（+91.00pct）、非必需性消费（+19.90pct）、工业（+17.16pct）改善幅度位居前三；非必需性消费连续两期净利润增速均为正且增速持续改善。

　　二级行业层面：

　　2024H1净利润（TTM）同比增速来看，农业产品（260.89%）、医疗保健设备和服务（212.96%）、原材料（181.46%）、专业零售（165.80%）和工业支援（154.82%）位居前五。

　　从2024H1净利润（TTM）同比增速较2023H2的边际变化来看：农业产品（+1848.77pct）、原材料（+183.88pct）、医疗保健设备和服务（+115.48pct）、一般金属及矿石（+97.49pct）和地产（+68.10pct）改善幅度位居前五；工业支援、纺织及服饰、旅游及消闲设施连续两期净利润增速均为正且增速持续改善。

风险提示

本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议。

（文章来源：兴业证券）