中信证券：一揽子金融政策落地 利好银行基本面预期

　　中信证券研报认为，货币政策和金融监管三部委国新办发布会，公布了一揽子金融支持实体政策，提振市场信心的用意明显。对于银行而言，存量按揭贷款利率调整对银行资产端定价有负向影响，同时明确后续的LPR、存款利率下降将对银行息差影响中性。互换便利工具增加非银机构融资便利并定向投资股市，再贷款工具有助上市公司股票回购增持，主体资质和流动性好的指数权重股更具实操空间，上市银行均有望直接受益。

　　全文如下

　　银行｜提振信心，积极增配：关于国新办金融支持实体高质量发展新闻发布会的点评

　　货币政策和金融监管三部委国新办发布会，公布了一揽子金融支持实体政策，提振市场信心的用意明显。对于银行而言，存量按揭贷款利率调整对银行资产端定价有负向影响，同时明确后续的LPR、存款利率下降将对银行息差影响中性。互换便利工具增加非银机构融资便利并定向投资股市，再贷款工具有助上市公司股票回购增持，主体资质和流动性好的指数权重股更具实操空间，上市银行均有望直接受益。

　　▍事项：

　　9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

　　▍政策总览：金融政策组合发力，旨在扭转预期偏弱局面。

　　从发布会形式看，货币政策及金融监管三部委主要负责人共同参加国新办发布会为近年来首次。此外，此次发布会时间选择在上午9:00市场交易时间盘前，亦或反映了强化市场预期的用意。总体而言，发布会公布的一揽子金融政策涉及降准降息、存量按揭利率调整、降低二套房首付比例、延长“金融16条”政策、创设支持股票市场稳定发展的货币政策工具、大型银行资本补充等内容，涵盖货币政策、金融监管和资本市场领域，充分体现金融支持经济高质量发展的用意。

　　▍货币政策组合拳，银行息差影响中性。

　　1）存量按揭影响幅度约当于前次政策影响：央行提及“引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右”，“我们预计这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右”，按年化利息支出节约1500亿元测算，则商业银行全年资产收益率负向影响在4.6bps左右，考虑到后续的负债成本节约，对于息差影响有限。此外对于跨行转按揭，央行还提及“初期会先在本行内实施转按揭，下一步再考虑是否需要跨行转按揭”。我们测算，2024年此次存量按揭利率调整与2023年调整影响总体相当（根据央行公告，2023年调整减少利息支出1700亿元）。

　　2）降准有助银行体系流动性和资金成本节约：本次降准政策实施后，银行业平均存款准备金率约为6.6%，释放万亿资金助力资金市场。

　　3）降息预期明确：央行提及7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点（1.7%调降至1.5%），预计会带动MLF、LPR、存款利率等也将随之下行0.2个百分点以上。

　　4）我们预计对银行息差影响中性。虽然存量按揭利率调整和LPR下调影响银行资产收益，但降准、OMO和MLF下调、存款利率下行也将降低银行资金成本。央行提及“在政策调整的方案设计中，人民银行的技术团队经过多轮认真地量化分析评估，这次利率调整对银行收益的影响是中性的，银行的净息差将保持基本稳定”。

　　▍首创两项货币政策新工具，支持股票市场稳定。

　　1）创设证券基金保险公司互换便利，首期规模5000亿元，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。我们认为该项工具的创设或反映流动性投放工具的重要创新：①非银主体依托该项工具，可从央行获取流动性；②质押物扩容至部分优质权益类资产（潘行长介绍合格押品包含债券股票ETF、沪深300成分股等）。

　　2）创设股票回购、增持专项再贷款，首期规模3000亿元，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，其中再贷款利率1.75%，商业银行发放相关贷款利率2.25%。我们认为，该项工具后续的推广使用情况还需重点关注相关贷款的贷款期限及担保形式等。

　　▍地产金融政策再优化，供需两端共同作用。

　　此次发布会宣布了五项地产金融的增量政策，具体包括：1）降低存量房贷利率；2）二套房全国首付比例下限由25%下调至15%；3）延长“金融16条”和经营性物业贷款政策至2026年年末；4）保障性住房再贷款政策的央行出资比例由60%调高至100%；5）支持利用专项债、商业贷款收购房企存量土地。总体来看，在5·17系列政策的基础上，此次地产金融政策进一步加大了对于二套房购买、商品房收储、存量土地收购方面的支持力度，推进存量去化与房企现金流改善为主要方向。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。

　　▍投资策略：一揽子金融政策落地，利好银行基本面预期。

　　其一，利率政策落地，息差影响中性，存量按揭贷款利率调整对银行资产端定价有负向影响，同时明确后续的LPR、存款利率下降将对银行息差影响中性。

　　其二，结构型货币政策工具有助股市资金流入，利好指数权重股，互换便利工具增加非银机构融资便利并定向投资股市，再贷款工具有助上市公司股票回购增持，主体资质和流动性好的指数权重股更具实操空间，上市银行直接受益。

　　板块投资而言，我们认为风格延续，底层逻辑夯实，以红利为代表的资本市场风格的背后，是投资人风险收益比变化的结果，银行基于“稳定系统性金融风险”的载体，在风险底线和盈利预期稳定下，偏高的分红收益具备配置空间。当前情况看，回调带来配置空间，前期受存量房贷调整传闻影响，中信银行指数短期内回调10.98%（8月27日-9月11日），当前5.39%（截至9月23日收盘）的分红收益率水平具备极佳投资价值，建议积极配置板块。

　　投资组合而言，短期分红收益率高公司，中长期仍需重视个体价值。市场风格延续下，分红收益率高、业绩和风险数据稳定的银行短期更具弹性，建议关注分红收益率高的大中型行；从中长期投资视角，具备管理优势、客户禀赋、增长潜力的公司具备溢价空间。

（文章来源：证券时报）