湘财股份+大智慧=负负得正？

湘财股份与大智慧的十年并购博弈，在角色反转中迈入新阶段。

3月17日，湘财股份与大智慧双双停牌，双方公告宣布筹划重大资产重组：湘财股份拟通过向大智慧全体A股股东发行股份的方式，换股吸收合并大智慧。

这是继2015年大智慧收购湘财股份旗下湘财证券未果后，双方时隔十年的又一次绑定尝试。

十年间，未能拿下湘财股份的大智慧，手握流量却错失转型机遇，陷入增长瓶颈；而湘财股份同样未成功借力互联网，在券商数字化转型浪潮中逐渐被边缘化。此次“牌照+流量”的联姻，既是十年恩怨的了结，也被看做两个行业失意者的抱团取暖。

实际上，在政策鼓励叠加行业高质量发展的背景下，以“湘财股份+大智慧”“国泰君安+海通证券”等为代表的多起券商并购重组案例今年以来不断涌现。

中航证券预计，随着行业并购重组案例逐渐增多，行业集中度也有望随之提升，头尾部券商分化将加剧，行业“头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗。

从“被吞并”到“主动整合”

3月16日晚间，湘财股份公告称与大智慧签署了《吸收合并意向协议》，湘财股份拟通过向大智慧全体A 股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，同时拟发行 A 股股票募集配套资金。

这并不是湘财股份与大智慧的首次“联姻”操作。

时间回溯至2014年下半年，彼时，发展如日中天的大智慧拟发行13.56亿股、支付现金2.98亿元的方式收购湘财证券100%股权，标的资产湘财证券85亿元。2015年4月，资产重组事项已经获得证监会有条件通过。

不过，2015年大智慧信息披露涉嫌违反证券法律规定被证监会立案调查，2016年3月，大智慧宣布对湘财证券的并购重组终止。

2020年，剧情发生反转。湘财证券成功借壳哈高科上市，哈高科更名为湘财股份。同年，湘财股份以支付现金的方式购买新湖集团持有的2.98亿股大智慧股权，成为大智慧的第二大股东。

而今，时隔十年之后，湘财股份与大智慧再度筹划联手。根据公告，双方同意就本次重组的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排进行沟通、论证、协商后，在正式签署的交易协议中进行约定。

此外，本次重组及正式交易文件尚需提交双方各自董事会、股东大会审议，并经有权监管机构批准后方可正式实施。这意味着能否顺利合并仍存在一定变数。

值得一提的是，合并前湘财股份的减持操作有些耐人寻味。2024年12月，湘财股份宣布拟以不低于9元/股的价格减持大智慧股份，湘财股份声称本次交易有利于提高公司资产使用效率和流动性。

然而仅隔三个月，减持计划却变为吸收合并。对于这一行为，市场质疑这一操作存在“利用信息不对称操纵股价”之嫌。

“负负”能否得“正”？

公开资料显示，湘财股份成立于1994年，并于1997年在上交所主板上市。作为传统券商，湘财股份既未像东方财富般激进拥抱互联网，又缺乏头部机构的资源禀赋，最终在“牌照依赖”与“流量焦虑”的双重夹击下逐渐边缘化。

大智慧作为互联网金融信息服务提供商，2011年挂牌上交所，以软件终端为载体和互联网为平台为投资者提供金融数据与分析，但手握流量却错失转型机遇的大智慧，也同样陷入增长瓶颈。

对于湘财股份与大智慧的此次合并，市场分析人士认为，在政策的导向下，充满想象空间。

东吴证券研报指出，湘财股份具有互联网基因，与大智慧合并将有助于进一步提高湘财股份财富管理板块的竞争力。2025年1月大智慧月活数超过1000万，合并后湘财股份可进一步通过大智慧实现用户引流，提高交易转化率，以互联网赋能金融提高公司财富管理板块竞争力。

然而，从财务数据来看，两者合并后仍需直面盈利模式重构难题。

据披露，湘财股份2024年前三季度营业收入15.49亿元，同比下降16.52%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降2.93%。

大智慧经营状况更加糟糕。数据显示，2024年前三季度，大智慧实现营业收入5.18亿元，同比下降5.42%；归母净利润亏损2.01亿元。

与此同时，根据大智慧的2024年业绩预告，大智慧预计2024年归母净利润亏损1.9亿元到2.25亿元，依然没有走出经营困境。

资产规模方面，截至2024年9月末，湘财股份总资产405.85亿元，位于A股上市券商的46位。合并大智慧后总资产规模425.65亿元，仍低于排在45位的哈投股份。

合并被市场视为“抱团取暖”之举，从数据不难看出，湘财股份与大智慧两家机构合并后规模效应仍然不足，若是简单规模叠加或难以突破行业马太效应。

券商行业的“供给侧改革”

2023年中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，2024年新“国九条”明确了“到2035年，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。”

证监会主席吴清在2025年1月23日举行的国新办新闻发布会上表示，支持证券基金经营机构按照市场化原则开展并购重组，建设一流投资银行和投资机构。

政策催化下，券商行业并购从零星个案演变为行业性浪潮。

日前，国泰君安与海通证券的换股合并已实施完成，新公司名称定为“国泰海通证券”，这是新“国九条”后首例大型头部券商并购重组，中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

2月19日，国盛金控吸收合并子公司国盛证券获批，不仅标志着国盛证券通过母公司吸收合并实现曲线上市。同时也代表了券商合并重组领域迎来了一种全新的模式，即上市母公司吸收合并非上市的券商子公司。

同月，中央汇金接手财政部持有的信达证券、东兴证券、长城国瑞证券等AMC系券商股权，汇金系券商扩至8家。分析人士指出，汇金系券商的股权调整有望推动证券行业新一轮并购。

除此之外，“浙商证券+国都证券”“西部证券+国融证券”“平安证券+方正证券”“太平洋证券+华创证券”“国信证券+万和证券”等并购案例持续推进。

从行业背景来看，当下，国内券商数量较多，业务模式、服务内容乃至市场定位趋同，马太效应愈发凸显，部分券商陷入经营困境。以上市券商为例，2024年前三季度，26家券商归母净利润同比下滑，占比超五成。

马太效应下的生存压力倒逼中小券商寻求突围路径，并购重组成为一剂“良药”。

中航证券研报分析称，未来资本市场加速高质量发展步伐，在内生驱动和政策导向双重作用下，券商并购整合或将提速。头部券商和具备资本实力的区域券商预计将持续通过外延并购实现扩张，从而带来投资机会的升温。

眼下，湘财股份与大智慧的“十年之约”，其合并结果虽尚不明朗，但无疑已成为券商行业“供给侧改革”浪潮中的一个缩影，未来券商行业“头部+特色”的清晰格局，正从预期走向现实。