MLF操作大变，市场将迎来新玩法

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3月24日，央行公告：自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

▍MLF由单一利率中标改为多重价位中标，或是央行淡化MLF政策利率的又一举措，以突出逆回购的政策利率定位。

过去我国有MLF和逆回购（OMO）两个政策利率。2024年6月，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出未来将以逆回购利率作为单一政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。2024年7月25日，央行首次明确以利率招标的形式进行了MLF操作，并将MLF操作时间从15日改为25日，以在LPR报价之后发布MLF操作信息。2024年8月以来，央行每月都会公布MLF的利率投标区间，不过中标利率只有一个。本次改革后，MLF将采取多重价位中标方式，即可能有多个中标利率，与当前买断式逆回购的模式相同。考虑到当前买断式逆回购并不公布具体的中标利率，MLF也有可能不公布中标利率，这样可以进一步淡化MLF的政策利率色彩。目前的货币政策框架下，7天逆回购利率是唯一的政策利率，反映货币政策基调；DR007是最重要的银行间市场利率之一，可以反映货币政策的短期边际变化。

▍MLF的利率可能有所下降，起到降低银行负债成本的作用。

若银行按照市场化原则，可能会参考同业存单利率报价。当前1年期AAA同业存单利率约为1.92%，低于2025年2月2.0%的MLF利率。而且历史上多数时期的同业存单利率低于MLF。多种价位中标的模式或可降低银行的负债成本。另外，央行提前公告了3月25日的MLF投放量为4500亿元。当月到期量3870亿元，净投放630亿元，是2024年7月后的首次MLF净投放。

▍目前央行已经完善了MLF、买断式逆回购和国债买卖等多个中长期流动性投放工具。

MLF和买断式逆回购均为固定数量、利率招标、多重价位中标，每个月操作一次，区别在于MLF为1年期限，而买断式逆回购为3个月和6个月期限。国债买卖则没有固定的操作时间点和持有期限，使用较为灵活，但是有可能对债券市场产生一些扰动。如2025年1月10日央行公告“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。”目前为止央行尚未公告恢复国债买入。

▍如果二季度关税等因素导致国内经济动能减弱，央行可能会降准降息以支持经济增长。

3月21日公布的央行一季度货币政策例会公告提到，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。2月4日和3月4日美国分别对华加征10%关税，可能会导致我国二季度出口增速下滑。近期美元指数从110的高点下降到104，人民币汇率小幅升值，国内宽松空间也有所增加。因此，从内外部环境看，预计二季度央行有可能择机降准降息。