三年半累亏19亿，享道出行IPO前减资91.48%补亏引监管关注

　　累计亏损超19亿元仍执意冲刺港股，享道出行的IPO之路刚启程便遭遇监管问询“大考”。中国证监会官网最新信息显示，这家由上汽集团孵化的出行平台，因业务合规性、股东资质、数据安全等七大核心事项被要求补充材料并出具明确法律意见，其背后折射出的车企系出行平台盈利困境与上市合规门槛，正成为资本市场关注的焦点。据港交所披露，享道出行于2025年10月28日正式递交上市申请，中金公司与国泰君安国际担任联席保荐人，这场IPO闯关战的成败，不仅关乎企业自身命运，更将影响行业对车企系出行平台商业价值的判断。

　　监管层的问询直指享道出行的业务根基与治理规范。证监会国际合作司明确要求，公司需详细说明广告代理、增值电信、大数据服务、道路运输等全业务线的资质获取情况，尤其需核查是否涉及地面移动测量、导航电子地图编制等需特殊许可的业务领域。这一要求并非个例，在当前数据安全与行业监管趋严的背景下，境外上市企业的合规性审查已覆盖业务全链条，此前盛威时代旗下365约车便因类似问题导致港股IPO招股书失效，足见监管红线的刚性约束。

　　股东与股权激励的规范性同样成为监管焦点。问询函特别要求说明近12个月新增股东入股价格的合理性、差异原因及是否存在利益输送，同时需披露股权激励方案的人员构成、关联关系及决策程序合规性。公开资料显示，享道出行2018年由上汽集团发起设立，发展过程中引入了阿里巴巴旗下高行管理咨询、宁德时代关联企业问鼎投资、自动驾驶企业初速度等战略股东，截至招股书披露日，上汽集团通过直接及间接方式合计持股75.37%，形成绝对控股格局。这种强车企背景的股权结构，虽能带来资源协同优势，但也需在股权交易公允性、国有股东标识管理等方面满足更严格的监管要求。

　　数据安全作为互联网出行企业的核心监管要点，被单独列为重点问询事项。监管层要求享道出行说明其网站、APP、小程序等产品的信息内容安全保护措施，披露用户信息收集存储规模、使用规范，以及上市前后的个人信息保护安排。对于日均处理海量出行数据的网约车平台而言，数据合规已成为上市的“必答题”，此前多家出行企业均因数据安全问题在资本市场闯关过程中遇阻，这也意味着享道出行需拿出更完善的解决方案才能打消监管疑虑。

　　相较于合规问询，享道出行的财务状况更凸显其上市紧迫性。招股书数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司分别实现营收47.29亿元、57.18亿元、63.95亿元、30.13亿元，看似保持增长态势，但同期净亏损分别达到7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元、1.15亿元，三年半累计亏损额高达19.07亿元。为弥补巨亏，公司在2025年7月实施了幅度达91.48%的激进减资，将注册资本从41.06亿元削减至3.5亿元，这一减资规模在出行行业实属罕见，也从侧面反映出企业的资金压力。

　　经营现金流的波动进一步加剧了盈利焦虑。2022年至2024年，享道出行经营活动现金流出净额分别为7.41亿元、3.78亿元、2.04亿元，尽管2025年上半年实现8330万元的现金流入转正，但这一改善态势能否持续仍存疑。深入分析可见，公司利润被聚合平台佣金大幅侵蚀是核心症结之一，其聚合平台订单占比从2022年的91.84%飙升至2025年上半年的98.08%，对应的佣金支出分别占销售开支的52%、58.9%、71.8%和75.3%，2025年上半年佣金支出已达2.33亿元。有行业分析师测算，若能将聚合平台订单占比降低一半，享道出行在2025年上半年便可实现扭亏为盈，但其对外部流量的高度依赖，让这一目标的实现充满挑战。

　　作为车企系出行平台的代表，享道出行的困境折射出行业普遍难题。当前国内车企系出行平台已形成享道出行、如祺出行、曹操出行“三足鼎立”的格局，其中曹操出行已于2025年6月率先登陆港股，中金公司给予其“跑赢行业”评级及70港元目标价，核心逻辑在于其背靠吉利集团的定制车优势与Robotaxi布局。对比来看，享道出行虽背靠上汽集团，2024年以GTV计位列国内网约车平台第五、上海市场第二，企业出行服务稳居全国第二，但过高的聚合平台依赖度使其在盈利模式上先天不足，毛利率虽从2022年的1%提升至2025年上半年的11.3%，仍显著低于行业头部水平。

　　盘古智库高级研究员江瀚指出，出行平台“烧钱换市场”是行业普遍现象，滴滴、Uber等头部企业均经历过长期亏损阶段，对享道出行而言，亏损并非最核心的问题，关键在于能否讲通商业模式故事。招股书显示，公司将Robotaxi视为战略支点，计划将IPO募资重点用于自动驾驶技术研发及商业化推广，这与如祺出行将40%募资投向自动驾驶的战略高度契合。但研发投入的持续性面临考验，数据显示享道出行的研发开支已从2023年的1.70亿元骤降至2024年的8540万元，同比降幅达49.6%，而同期曹操出行等同行仍在持续加大技术投入。

　　展望未来，享道出行的盈利前景仍充满不确定性。公司在招股书中坦言，未来盈利能力取决于用户体验提升、成本控制、营运效率改善等多重因素，而业务扩张、Robotaxi定制车采购及上市后的合规成本，都可能进一步加剧亏损。从行业趋势来看，聚合平台订单占全网比例已达36.4%，高德、百度、美团掌控31%的订单分发权，二线平台对流量渠道的依赖已成为行业共性困境。对享道出行而言，如何在满足监管合规要求的同时，降低对外部流量的依赖、构建差异化竞争优势，将是其IPO闯关及长期发展的核心命题。

　　资本市场对车企系出行平台的估值逻辑仍在形成中。中金公司对曹操出行的估值逻辑显示，车企背景带来的生态协同与技术卡位是核心溢价因素，但这一逻辑能否复制到享道出行身上，仍需观察其合规问题的解决进展及盈利模式的改善效果。在当前监管趋严、行业竞争加剧的背景下，享道出行的IPO闯关战，不仅是对企业自身的考验，更将为后续车企系出行平台的资本化路径提供重要参考。