两年半净利率下滑9.2个百分点,国信服务IPO盈利可持续性引关注

　　国信服务的港股IPO之路正遭遇监管层面的严格审视。中国证监会近日要求这家拟赴港上市的物业服务商补充披露离岸架构合规性、境内运营实体股权变动等六大核心事项，且需由律师出具明确法律意见，这一要求恰逢港股IPO监管强化的窗口期，或直接延缓其上市进程。据港交所官网信息，国信服务已于2025年9月30日递交主板上市申请，此次监管问询的核心直指股权定价公允性与利益输送风险，叠加公司自身增收不增利、客户高度集中的经营隐忧，其赴港上市前景蒙上阴影。

　　从监管问询的重点来看，股权相关事项成为核查核心。证监会国际合作司明确要求国信服务详细说明两大关键问题：一是离岸架构及返程并购的全流程合规性，包括外汇管理、境外投资、税务管理等监管程序的履行情况，以及取得境内运营实体的交易对价、定价依据和公允性，需对照《关于外国投资者并购境内企业的规定》给出明确结论;二是境内全部运营实体历次增资及股权转让的价格合理性，重点核查是否存在入股对价异常、实缴出资不到位及利益输送等问题，并就股权变动的合法合规性出具结论性意见。国金证券(香港)总裁张静近期在解读港股IPO监管趋势时曾表示，当前监管强化的核心目的是纠正申请文件质量问题，推动市场从“数量驱动”向“质量驱动”转型，股权合规性与定价公允性正是监管核查的重中之重。

　　业务资质与法律风险的核查同样不留死角。监管要求国信服务补充披露境内运营实体及其分支机构的实际经营情况，其经营范围涵盖的物业管理、房地产经纪、房地产开发经营等多项业务，需逐一说明是否已取得必要资质许可，是否涉及外商投资准入限制或禁止领域。与此同时，公司境内运营实体信基建筑的重大诉讼案件进展、誉信园林与信悦物业和佛山市惟德外国语实验学校的关联交易细节，也被要求全面披露，监管特别关注这些事项是否会对公司未来经营产生重大不利影响，是否构成本次发行的实质障碍。在港股IPO审核趋严的背景下，这类法律与关联交易风险已成为拟上市企业的常见“拦路虎”，银河证券首席策略分析师杨超指出，短期部分企业因这类披露瑕疵会出现上市节奏延缓，长期则有助于提升市场整体上市公司质量。

　　公开资料显示，国信服务成立于2006年，专注于广东及湖南省内的综合物业管理及代理服务，业务分为物业管理、物业代理、增值服务三大板块。从财务数据来看，公司曾经历一段高速增长期，2022至2024年营业收入从8812.7万元增长至1.15亿元，复合年增长率达14.5%;净利润更是从2000万元飙升至3900万元，复合年增长率高达39.7%。但进入2025年上半年，公司经营状况出现明显拐点，实现收入8910万元，同比增速骤降至8.6%，净利润却同比下滑13.6%，从2024年同期的1410万元缩水至1220万元，“增收不增利”的现象十分突出。

　　盈利能力的持续弱化成为公司上市路上的另一大隐患。毛利率数据显示，2022至2024年公司毛利率分别为35.5%、44.0%、33.3%，波动幅度较大，2025年上半年虽维持在33.3%，但较2023年的峰值已大幅回落;净利率的下滑更为显著，从2022年的22.9%持续走低至2025年上半年的13.7%，两年半时间内下降了9.2个百分点。公司将盈利下滑归因于人工及分包成本上涨、市场竞争加剧与定价空间受限，这一困境并非个例，中指院数据显示，物业行业整体正面临成本压力上升的挑战，2024年百强物业企业营业收入均值同比增长17.38%，但盈利增速普遍放缓，国信服务的盈利下滑幅度已明显超过行业平均水平。

　　客户高度集中的问题则进一步放大了公司的经营风险。2022至2024年，国信服务来自控股股东国信集团的收入占比分别为83.6%、83.5%、55.3%，即便占比逐年下降，2025年上半年仍高达48.7%，近半数收入依赖单一关联方。这种客户结构意味着公司的独立市场拓展能力与盈利能力尚未得到充分验证，一旦与控股股东的合作关系发生变化，将直接冲击公司的经营稳定性。对比行业情况，港股上市物业企业普遍注重客户结构多元化，头部企业前五大客户收入占比多控制在30%以内，国信服务的客户集中度过高已成为其区别于同业的显著风险点。

　　此外，监管还要求国信服务补充说明全额行使超额配售权情况下，本次境外发行前后的股权结构变化，这一要求旨在全面厘清公司上市后的股权制衡关系，保障中小投资者利益。从当前港股市场环境来看，2025年港股IPO累计募资约2600亿港元位居全球首位，但临近年末市场流动性压力显现，12月潜在解禁金额达1200亿港元，投资者对新股的筛选更为严格。对于国信服务而言，若无法及时、充分地回应监管问询，不仅可能导致上市进程延迟，还可能影响市场对其投资价值的判断。

　　综合来看，国信服务的港股IPO正处于监管问询与自身经营风险的双重考验中。股权合规性、业务资质、诉讼与关联交易等监管关注的核心问题，需通过详细的材料补充与法律论证逐一化解;而“增收不增利”、客户高度集中等经营隐忧，则需要公司给出清晰的改善路径。兴业证券相关人士指出，港股市场吸引全球资金的核心在于优质企业，强化IPO监管正是为了引导资金流向优质标的。在这一背景下，国信服务能否顺利闯关，关键在于其能否证明自身的合规性与可持续盈利能力，这也将为后续同类中小物业企业赴港上市提供重要参考。