中信证券研报指出，银行板块估值修复行情有望延续

　　2025年12月25日，A股银行板块迎来久违的集体上涨，国有大行平均涨幅达2.3%，股份制银行中招商银行、平安银行分别上涨1.8%和2.1%。这波行情背后，中信证券最新发布的《银行板块2026年投资策略报告》明确指出：银行板块估值修复趋势已经确立，当前0.6倍PB的整体估值水平将在未来6-12个月提升至0.8-0.9倍。这份报告在机构圈引发强烈关注，保险资管、公募基金等长线资金开始悄然加仓。

　　净息差企稳：银行盈利的"定海神针"

　　净息差(NIM)的持续收窄曾是压制银行估值的核心因素，但最新数据显示这一指标已出现积极变化。国家统计局数据显示，2025年三季度商业银行净息差为1.75%，较二季度的1.72%环比回升3个基点，结束了连续7个季度的下降趋势。

　　"这3个基点的意义远超数字本身。"中信证券银行业首席分析师张博在报告中强调，净息差企稳的背后是央行不对称降息政策的边际调整。2025年11月LPR下调仅5个基点，而存款利率市场化调整机制引导银行存款成本下降8个基点，"一升一降"之间，银行的利息收入空间正在重构。

　　不同类型银行呈现分化特征：国有大行凭借更低的负债成本，净息差回升更为明显。工商银行三季度净息差1.82%，环比提升5个基点;而部分股份制银行由于零售贷款占比较高，仍面临一定压力，平安银行净息差1.71%，环比微升1个基点。

　　资产质量改善：不良率降至十年新低

　　资产质量的持续优化为银行估值提升提供了坚实基础。银保监会数据显示，2025年三季度末商业银行不良贷款率为1.62%，较年初下降0.15个百分点，创下2015年以来的最低水平。其中，房地产对公贷款不良率环比下降0.23个百分点，成为推动整体不良率下行的关键因素。

　　"我们跟踪的15家上市银行中，有12家不良贷款率实现环比下降。"张博团队在报告中指出，房地产风险出清和地方政府债务化解是资产质量改善的两大核心驱动力。2025年以来，随着"保交楼"专项借款的持续投放和地方政府特殊再融资债券的发行，银行体系的风险敞口明显收窄。

　　值得关注的是，拨备覆盖率同步提升至245%，较年初增加12个百分点，意味着银行抵御风险的能力进一步增强。"这为未来释放利润创造了空间。"一位不愿具名的股份制银行风险总监表示，部分银行已经开始适度降低拨备计提力度，以缓解盈利压力。

　　中特估政策催化：估值重塑的"加速器"

　　"中特估"政策的持续推进为银行板块估值重塑提供了重要催化剂。2025年11月，国务院国资委发布《关于进一步完善国有企业估值体系的指导意见》，明确提出要"推动国有企业价值实现与价值创造相统一"，这一政策被市场解读为银行板块估值修复的"强心剂"。

　　政策效果已初步显现。数据显示，2025年四季度以来，保险资金增持银行股规模达350亿元，其中工商银行、建设银行、中国银行等国有大行获增持比例最高。某头部保险资管配置总监透露："我们将银行股的配置比例从标配提升至超配，重点布局股息率5%以上、PB低于0.6倍的标的。"

　　市场表现印证了机构的积极态度。截至12月25日，工商银行年内涨幅达18.7%，建设银行上涨15.2%，均大幅跑赢同期上证指数(涨幅8.3%)。而市净率仍处于历史低位，国有大行平均PB仅0.58倍，较全球主要经济体银行板块平均1.2倍PB存在显著差距。

　　社融数据透露玄机：企业贷款结构优化

　　最新社融数据为银行板块的投资逻辑提供了宏观经济层面的支撑。2025年11月社会融资规模增量为2.3万亿元，其中企业中长期贷款增加1.2万亿元，占比达52.2%，创2023年以来新高。更重要的是，制造业中长期贷款同比增长23.5%，高于全部企业贷款增速9.8个百分点。

　　"这意味着银行的信贷结构正在优化。"张博分析指出，制造业贷款占比提升不仅能改善信贷质量，还能带来更高的定价水平。数据显示，2025年三季度制造业贷款平均利率为4.25%，较整体贷款平均利率高出0.3个百分点。

　　分银行类型看，股份制银行在制造业贷款领域表现更为突出。招商银行制造业贷款余额占比达28.7%，较年初提升3.2个百分点;兴业银行通过"绿色金融+制造业"双轮驱动，相关贷款增速达25.3%。这种业务结构的差异，或将导致未来银行板块内部出现分化行情。

　　机构持仓大调整：保险资管加仓路线图

　　机构持仓变化是观察银行板块投资价值的重要窗口。从最新披露的基金三季报来看，主动权益基金对银行板块的配置比例从二季度末的4.2%提升至三季度末的5.1%，增加0.9个百分点，为2022年四季度以来最大单季增持。

　　"我们从三季度开始逐步加仓银行股，目前配置比例已达基准的120%。"某大型保险资管公司权益配置总监李明(化名)在接受采访时透露，保险资金更偏好"高股息+低波动"的国有大行，重点配置了工商银行、建设银行、农业银行等标的，"这些标的股息率普遍在6%左右，且每年分红稳定，符合保险资金的收益要求"。

　　外资机构也在同步行动。2025年11月北向资金净买入银行股达87亿元，其中工商银行获净买入23亿元，成为当月北向资金增持最多的个股。瑞银证券最新报告将A股银行板块评级上调至"增持"，认为当前估值尚未反映资产质量改善的利好。

　　投资组合推荐：高股息+低PB策略

　　基于上述分析，中信证券给出了具体的银行板块投资组合建议：以"高股息+低PB"为核心，兼顾资产质量改善弹性。报告推荐的组合包括：

　　国有大行组合：工商银行(PB 0.52倍，股息率6.3%)、建设银行(PB 0.58倍，股息率5.9%)、中国银行(PB 0.49倍，股息率6.5%)。这些标的具有低估值、高股息的特点，安全边际较高，适合长期配置。

　　股份制银行组合：招商银行(PB 0.98倍，股息率4.2%)、兴业银行(PB 0.65倍，股息率5.1%)。这类银行在财富管理、绿色金融等领域具有特色优势，估值修复空间更大。

　　区域银行组合：宁波银行(PB 0.87倍，股息率3.8%)、成都银行(PB 0.72倍，股息率4.5%)。这些银行深耕经济发达区域，资产质量优异，业绩增长确定性强。

　　张博特别提醒投资者："银行板块估值修复是一个渐进过程，短期可能受到宏观经济波动、政策变化等因素影响，但长期来看，在净息差企稳、资产质量改善、中特估政策催化的多重利好下，板块估值中枢上移的趋势不会改变。"对于普通投资者而言，通过指数基金(如沪深300银行ETF)分散配置，可能是更稳健的选择。

　　随着中国经济持续回升向好，银行作为宏观经济的"晴雨表"，其估值修复之路已经开启。中信证券的报告不仅揭示了银行板块的投资价值，更反映了市场对中国经济长期向好的信心。在这场估值重塑的过程中，那些能够抓住机遇的投资者，或将分享到中国经济高质量发展的红利。