“水果第一股”今日退市，资本市场风云变幻

2025年12月30日9时30分，随着港交所一声清脆的钟声，曾被誉为“中国水果第一股”的洪九果品（06889.HK）正式摘牌退市。这个四年前顶着“千亿市值潜力”光环上市的水果巨头，最终以股价较发行价暴跌85%、市值蒸发超800亿港元的结局，为资本市场留下了又一个令人唏嘘的案例。

从资本宠儿到退市边缘 48个月市值蒸发800亿

2021年9月，洪九果品在香港联交所挂牌上市，发行价18.5港元，募资净额约27亿港元，上市首日市值一度突破300亿港元。彼时，公司创始人邓洪九在敲钟仪式上豪言：“要让中国水果走向世界，打造千亿市值的水果帝国。”

然而，短短四年间，这家依靠“产地直采+全球分销”模式崛起的水果企业，却一步步滑向深渊。Wind数据显示，截至退市前最后一个交易日，洪九果品股价收于1.74港元，较发行价下跌85.19%，总市值仅剩42.5亿港元，较历史高点蒸发超800亿港元。

“这是典型的资本催肥失败案例。”民生证券农业分析师李然在接受采访时直言，“公司上市后盲目扩张，将融资资金大量投入到非核心业务的并购和海外市场开拓，忽视了水果行业最核心的供应链管理和现金流控制。”

扩张失控 三年新增56个仓库却拖垮现金流

复盘洪九果品的陨落轨迹，疯狂扩张埋下的隐患首当其冲。上市招股书显示，2020年末公司在全球仅有28个仓储中心，而到2023年末这一数字激增至84个，三年间新增56个仓库，总仓储面积从5.2万平方米扩张至23.8万平方米，增幅达357%。

与之相对的是，公司营收增速却未能跟上扩张步伐。2021年至2023年，洪九果品营收分别为102.8亿、150.6亿、180.3亿元，年复合增长率仅33.6%，远低于仓储规模的扩张速度。更令人担忧的是，其净利润率从2020年的6.8%持续下滑至2023年的1.2%，2024年上半年更是陷入净亏损。

“水果行业的仓储有其特殊性，尤其是热带水果需要专业的冷链设施，单仓建设成本高达2000-3000万元，且日常运营成本不菲。”国内生鲜供应链专家王磊向记者透露，“洪九果品在东南亚新建的几个榴莲加工中心，每个投资都超过5000万元，但实际利用率不足40%，导致折旧成本居高不下。”

存货减值计提15亿 榴莲押注失败成导火索

如果说扩张失控是慢性毒药，那么存货减值则是压垮洪九果品的最后一根稻草。2023年年报显示，公司计提存货跌价准备高达15.2亿元，直接导致当年净利润由盈转亏，亏损额达12.7亿元。

这笔巨额减值主要源于对榴莲等热带水果的激进采购。2023年泰国榴莲丰收季，洪九果品为抢占市场份额，以高于市场价15%-20%的价格签下长期采购协议，仅金枕榴莲就备货超8万吨。然而当年全球榴莲市场供过于求，价格同比下跌30%，加之部分批次因冷链物流问题出现变质，最终不得不计提大额减值。

“水果行业的存货管理就是在走钢丝。”王磊解释道，“普通水果的保鲜期只有7-15天，热带水果更短，一旦市场价格波动或物流出现问题，就会变成负资产。洪九果品的存货周转天数从2020年的28天拉长到2023年的65天，风险早已显现。”

资金链断裂 27亿募资三年消耗殆尽

疯狂扩张和存货减值的双重打击下，洪九果品的资金链迅速恶化。截至2024年6月末，公司货币资金余额仅为8.3亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计达29.6亿元，存在21.3亿元的资金缺口。

更致命的是，公司经营性现金流连续12个季度为负，2021年至2023年累计净流出达43.5亿元。上市募集的27亿港元资金，在短短三年内消耗殆尽。2024年8月，公司因未能按时支付3.2亿元的供应商货款，被债权人申请清盘，最终触发退市程序。

“水果行业现金流为王，但洪九果品却反其道而行之。”李然指出，“公司采用‘预付款+长单锁价’模式采购，却以赊销方式向客户销售，这种‘两头吃’的模式在行业上行期可行，但一旦市场逆转就会引发连锁反应。”

对比百果园 盈利模式差异揭示生存之道

与洪九果品形成鲜明对比的是，另一家水果零售巨头百果园（02411.HK）却保持着稳健的盈利能力。2023年百果园实现营收145.5亿元，净利润4.3亿元，净利率达2.96%，显著高于行业平均水平。

两者的核心差异在于盈利模式。百果园以直营门店为核心，通过“前店后仓”模式实现快速周转，2023年存货周转天数仅为18天，远低于洪九果品的65天。同时，百果园深耕会员体系，付费会员超600万人，会员消费占比达65%，形成稳定的收入来源。

“洪九果品本质上是贸易商模式，依赖大规模采购和分销赚取差价，抗风险能力弱。”王磊分析道，“而百果园通过品牌化、标准化和会员体系构建了护城河，这才是水果企业可持续发展的关键。”

农业生鲜企业上市存活率不足30% 资本化之路布满荆棘

洪九果品的退市并非孤例。据Wind统计，2015年以来A股和港股上市的农业生鲜企业共32家，截至2025年12月，已有11家退市，存活率仅为65.6%；若剔除未上市满三年的企业，实际存活率不足30%。

“农产品企业资本化本身就面临三大天然瓶颈。”中国农业科学院农产品加工研究所研究员张敏在接受采访时表示：“一是生产周期长，受自然条件影响大，业绩波动难以避免；二是冷链物流成本高，生鲜产品损耗率普遍在10%以上，远高于工业品；三是标准化程度低，产品品质不稳定，难以形成品牌溢价。”

数据显示，国内生鲜电商的平均冷链物流成本占营收比重达25%-30%，而发达国家这一比例仅为10%-15%。高昂的物流成本成为压在农产品企业头上的沉重负担。

农产品企业资本化避坑指南 供应链专家给出三建议

基于洪九果品的惨痛教训和行业现状，供应链专家王磊为农产品企业资本化提出三大避坑指南：

控制扩张节奏：仓储和门店扩张速度不宜超过营收增速的1.5倍，确保产能利用率维持在70%以上。农业企业应遵循“先盈利后扩张”的原则，而非盲目追求规模。

优化存货管理：建立动态库存监控系统，将存货周转天数控制在行业平均水平的80%以内。对易腐烂产品采用“小批量多频次”采购模式，避免单一品类过度集中。

轻资产运营：冷链物流等重资产环节可采用租赁或合作模式，减少资本开支。重点投入品牌建设和渠道管控，提升产品附加值和议价能力。

“农产品企业要明白，上市只是手段而非目的。”王磊强调，“水果、蔬菜等生鲜产品的核心竞争力在于供应链效率和产品品质，而非资本市场的估值泡沫。只有脚踏实地做好主业，才能在资本市场行稳致远。”

退市不是终点 农业资本化仍需探索

洪九果品的退市为狂热的农业资本化热潮敲响了警钟。但这并不意味着农产品企业没有资本化的可能，恰恰相反，随着消费升级和乡村振兴战略的推进，优质农业企业依然具有广阔的市场前景。

关键在于找到适合农业特点的资本化路径。无论是百果园的“直营+会员”模式，还是牧原股份的“全产业链+成本控制”模式，都证明只要坚持主业、控制风险，农业企业同样能在资本市场获得认可。

“洪九果品的教训告诉我们，农业企业上市必须戒骄戒躁，回归产业本质。”李然最后说道，“水果不会因为上市就变得更甜，但企业却可能因为盲目扩张而变得更脆弱。希望这个案例能让更多农业企业家明白，慢即是快，稳才能远。”

随着洪九果品的退市，中国水果行业的资本化探索仍在继续。只是这一次，市场和企业都应该更加清醒：农业不是赚快钱的行业，唯有深耕产业、敬畏市场，才能在资本市场的浪潮中行稳致远。