外销撑起9成营收，销售费用率却飙升至15.57%！先歌国际IPO盈利效率遭质疑

　　2024年营收4.62亿元、归母净利润5287万元，连续三年业绩稳步增长的先歌国际影音股份有限公司，在冲击北交所IPO的关键节点遭遇监管密集问询。12月22日，这家手握乐富豪、力仕等多个百年国际音响品牌的企业披露首轮问询回复，实控人认定争议、前员工经销商交易、销售费用高企以及个人卡收付款等一系列财务内控问题浮出水面，成为市场关注的焦点。数据显示，报告期内公司不仅存在394.6万元个人卡收付款，还与4家前员工设立的经销商有业务往来，关联方代垫费用最高达379.46万元，多重内控瑕疵能否通过监管校验，成为其IPO进程的关键变量。

　　作为国内少数拥有完整音响产业链的企业，先歌国际的品牌底蕴堪称深厚。招股书显示，其旗下囊括诞生于1925年的日本力仕、1932年的英国乐富豪、1936年的英国国都等多个经典品牌，产品覆盖高保真音响与专业音响两大领域，远销欧美、日韩等发达国家市场。2022至2024年，公司营收从4.13亿元增长至4.62亿元，归母净利润从3304万元提升至5287万元，看似稳健的业绩背后，却暗藏财务内控的诸多漏洞，这也是北交所首轮问询的核心关切点。

　　财务内控规范性历来是IPO审核的核心红线，而先歌国际报告期内的多项操作显然触碰了监管敏感区。根据问询回复，2022年公司存在明显的个人卡收付款情形，金额分别为394.60万元、525.49万元，占当期营业收入和营业成本的比例达0.96%、2.02%。公司对此解释为丹麦子公司设立初期开立公司账户周期较长，暂时使用个人卡过渡，且2022年后已彻底杜绝此类操作。但盈科律师团队指出，《公司法》与《商业银行法》明确禁止将单位资金以个人名义存储，此类行为即便金额占比不高，也需充分说明整改有效性，否则可能构成挂牌实质障碍。

　　除了个人卡收付，关联方代垫费用的问题同样不容忽视。2022年至2024年，先歌国际控股股东控制的公司为其代垫费用金额分别为379.46万元、109.19万元和0元，占当期营业成本的比例最高达1.46%。尽管公司强调已完成整改，代垫费用均已入账且结清款项，不存在调节成本的情形，但监管层仍关注此类行为背后内控体系的完备性。某券商投行部分析师在接受采访时表示，关联方资金往来是IPO审核中的高频关注点，尤其是代垫费用这类直接影响财务数据真实性的操作，企业需证明其并非系统性内控缺陷。

　　第三方回款的合理性也被北交所重点追问。2022至2024年，先歌国际第三方回款金额分别为3969.69万元、3278.27万元、3640.71万元，占营业收入比例介于7.24%至9.61%之间。公司解释称，此类回款主要来自尼日尔利亚、印度、菲律宾等外汇管制严格的国家，客户因当地外汇紧缺需委托第三方代付，具有商业合理性。从行业惯例来看，外贸企业尤其是面向新兴市场的企业，第三方回款较为常见，但需确保回款与业务真实对应，这也是中介机构核查的重点所在。

　　在实控人认定方面，先歌国际同样面临监管拷问。招股书显示，公司实控人为张太武、张光武兄弟，合计控制93%股份，其姐姐张茵如通过Ampton公司持股5%，鼎豊贸易执行合伙人彭秋霞(与张太武为密切家庭成员)持股2%。北交所要求说明未将二人认定为共同实控人或一致行动人的原因，是否存在规避监管的情形。公司回复称，二人未参与日常经营且持股比例低，对股东会决策无重大影响，同时已将其认定为一致行动人，不存在规避监管的情况。但市场人士指出，实控人家族成员的持股关系历来是监管关注重点，需充分证明其不会对公司治理产生潜在影响。

　　经销商体系的合规性则聚焦于前员工店与共用商号两大问题。报告期内，先歌国际与4家前员工设立的经销商存在业务往来，2022至2024年交易金额分别为452.29万元、559.61万元、285.09万元，占营收比例最高仅1.24%。同时，还有15家经销商共用“先歌”商号，同期交易金额最高达683.74万元，毛利率维持在30.84%至33.63%之间，与公司专业音响产品整体毛利率水平基本一致。公司解释称，前员工离职均超10年，具备行业经验与市场基础，共用商号则是为了借助公司品牌影响力推广产品，且无相关投诉或处罚记录。

　　销售费用率高于同行业可比公司的问题，也引发监管关注。2022至2024年，先歌国际销售费用从5012.97万元增长至6406.37万元，销售费用率从12.14%攀升至13.86%，2025年上半年进一步升至15.57%。其中，职工薪酬占营收的比重从7.05%增长至9.01%，远超同行业均值的4.23%至4.57%。公司对此解释为，与漫步者、惠威科技等以内销为主的同行不同，其业务以欧美、日韩等境外市场为主，境外销售人员数量多且薪酬水平高，导致销售费用居高不下。Wind数据显示，2024年音响行业外销企业平均销售费用率约为11.2%，先歌国际13.86%的费率仍高于行业平均水平，这也让其盈利效率备受关注。

　　从行业发展来看，高保真音响市场近年来呈现稳步增长态势，但竞争也日趋激烈。先歌国际凭借多个百年品牌积累了一定的市场优势，但其IPO进程中的一系列内控问题，无疑增加了审核不确定性。某资深投行人士表示，北交所对中小企业IPO的内控规范性要求持续收紧，尤其是财务数据真实性、关联交易合规性等核心问题，企业需通过充分的解释与整改证明其规范性。对于先歌国际而言，尽管相关问题涉及金额占比大多不高，但能否彻底打消监管疑虑，仍需后续审核检验。

　　值得注意的是，在IPO审核实践中，财务内控不规范问题若能完成有效整改且不影响财务数据真实性，通常不会构成实质性障碍。先歌国际已针对性采取了结清关联方款项、杜绝个人卡收付、完善内控制度等整改措施，但这些措施的有效性仍需中介机构通过详细核查予以验证。对于投资者而言，除了关注企业的品牌优势与业绩增长，内控体系的完备性与合规性，更是判断其投资价值的重要考量因素。